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　　周小川针砭企业债“十二弊”
　　　　中国公司债进入正规战 金融业PK发改委
　　2005年，中国债券市场“牛”劲十足，国债、企业债指数频创新高，与此同时，企业债市场的发展更是受人注目。2005年10月20日和21日，中国人民银行行长周小川在北京“高盛高华中国债券市场发展论坛”上针砭出企业债的“十二弊”，他强调，企业债应主要面对机构投资者，以OTC（场外交易）交易为主，优先发展高等级债券发展滞后的中国企业债市场，已经引起决策层和市场的高度关注，央行、发改委、证监会、银监会、保监会的官员也纷纷在“中国债券市场高峰会”上表示，在现今的中国资本市场，这是必须解决的问题，而不是能否解决的问题。

　　据知情人士透露，发改委、央行、证监会和国资委等部委的相关部门近期正在设计企业债发展“联席会议”机制，从发行制度、多层次交易、市场风险控制和监管体制等多方面酝酿企业债发展新框架。
　　——发债条件何时才会放开？
　　一直以来，企业债市场发展就未能突破债市瓶颈，发改委《公司债券管理条例》修改了4年且至今没有出台的时间表。原因是这一条例的修改，将直接导致中国公司债发行由“审批制”改为“核准制”。“发债难”长期阻碍着企业债发行的规模与速度，2005年5月短期融资券另辟蹊径成为了上市公司解决资金流动性不足的“法宝”，更多企业走上发行短期融资券的道路。

　　但终究这不是真正意义上的企业债，对中小企业的融资问题，周小川主张“挤出效应”，即大企业通过发债来解决融资问题，中小企业的融资问题则可以通过银行贷款来解决。对于中小企业发行债券，周小川指出，中小企业债券通常属于高收益、高风险的债券，在实际操作中风险较高，容易出问题。周小川还表示，目前市场长期债利率偏低隐藏风险。他指出，长期债利率偏低不一定好，很多投资者在资金的使用方面可能会被误导，他们隐藏的风险可能会超过他们的预期。

　　如此一来，国有大型企业仍将是企业债企业债券市场的主力军，这似乎与我们之前所预期的部分有自主知识产权，拥有一定定价能力的中小企业、民营企业也将被纳入企业债券市场的设想有不小的出入。
小调查
　　　企业债市场发展一直不能突破瓶颈，您认为下列哪几种方法最能促进市场繁荣呢？
构建完善的企业债券二级市场
完善债券品种，鼓励金融品种创新
培育机构投资者，引入做市商制度
从政策导向上支持企业通过发行债券融资
规范中介机构行为，完善企业债券担保体系和偿债保障机制建设
　　　
　　公司债过度监管遭多方质疑
　　——企业债利得税何时才能取消？
　　在中国债券市场上，企业债投资因其要缴纳20%的利息所得税而魅力大减，市场对企业债利息有望免税早有期待，交易员称一旦相关政策落实，企业债与国债利差还有望进一步缩小。日前，发改委财政金融司副司长马季华在“高盛高华中国债券市场发展高峰会”上建议取消企业债利息所得税，促进企业债券市场发展。

　　证监会在公司债发展中的发言权不大，近年的动作基本上都属于“游击战”。金融专家李扬尖锐地指出，证监会本应负责公司债券的监管，但现在却没有发言权。当前，公司债不是真正意义上的公司债，而是“项目债”，这本身就包含了一定的行政色彩在其中。他直言，“中国公司债市场的问题，主要是体制问题，不是技术问题。”
论 争
　　吴晓灵：债市发展要解决四大问题

　 　改善信用环境特别是立法的环境，尤其是要有好的破产法和公司法。如果市场没有明确的法律制度，保护债权人、投资人的利益。这个市场是很难发展起来的，这其中也就涉及到了金融生态问题。吴晓灵还表示，央行正积极推动公司债券的发展，希望为市场提供更多种类的债券。
　　保监会副主席魏迎宁：公司债市场发展缓慢

　　保监会副主席魏迎宁也表示了对公司债市场现状的不满。他说，目前保险公司资金增值的压力相当大，因此，保险公司正在降低资产中银行存款的比重，而增加公司债的比重，到今年，所有公司债的存量中，保险公司的持有量超过了60％。但是，公司债市场发展缓慢，导致供需矛盾十分突出，尤其是长期债券的供需矛盾更为紧张。
　　结合“十一五”规划提出的社会经济发展的主要目标来分析未来企业债券市场发展

　　目标之一：“资源使用效率显著提高，单位国内生产总值能源消耗比‘十五’期末降低20％左右”。十一五规划提出要提高能源使用效率，未来煤炭、电力、有色、冶金、石化、化工等行业实施高效节能工程则需要大量资金投入，因而投向节能工程的项目在资本市场进行融资更易得到通过。环保类、可持续发展概念的产业与相关企业也将受资本市场的青睐。
　　 目标之二：“形成一批拥有自主知识产权和知名品牌，国际竞争力较强的优势企业”。我国的经济发展过多依赖出口，且大部分出口产品属没有品牌效应、无定价能力的产品。未来，具有品牌塑造能力的大中型企业将更易获得资金资源。
　　 目标之三：“城乡居民收入水平和生活质量普遍提高，价格总水平基本稳定，居住、交通、教育、文化、卫生和环境等方面的条件有较大改善”。有成长前景、且有一定技术含量的中小企业获取银行贷款的能力相对较弱，未来也可以在债券市场上融资。从金融生态、地域特征和经济增长模式看未来不同地区企业债券市场的发展分析不同地区的金融生态、地域特征和经济增长模式，是为了从更宏观的、以及政府当前最关心的角度出发，来判断哪些地区的企业可以在资本市场中拥有更为良好的发展前景。

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　　“激情燃烧”的短期融资券

　　企债市场年内能否揭开新篇章？

　突破债市瓶颈 公司债能否力拔头筹？
结 语
　　根据国家发改委最新公布的今年第二批企业债发行计划，700多亿元比今年全年拟订的512亿元，整整高出了200多亿元。而此前的今年4月，发改委公布了2005年企业债发行额度为512亿元，涉及26家企业。2004年的额度为268亿元，2003年额度为452亿元，最终发行量为358亿元。由此看出，中国的企业债市场变革还是在稳步推进的，一债券研究人士曾说：“只要你能够搞到额度你就能发财”，只要谁当了企业债的主承销商，谁就能赚钱。

　　然而，“解铃还须系铃人”，过度监管问题遭到多方抨击，一直以来发展债券市场的思维主线还是计划经济思想，无论是发行的审批、定价还是出现问题的处理方法都是行政性的，市场发挥的作用相当有限。只有让企业债这块目前债券市场投资价值最大的“蛋糕”，真正满足“饥渴”的投资者对中国企业债市场的需求，让市场成为约束公司债市场发展的主要力量，直接和间接融资比例实现平衡，一个成熟高效的资本市场才有望建立起来。
　联系方式：
专题策划　 和讯债券频道
专题制作　孙鹤
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