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【会议时间】
2007年10月27日
【会议地点】
中国·北京
钓鱼台国宾馆·芳菲苑

全国人大常委会
副委员长 成思危

中国证券监督管理委员会
主席 尚福林

中国保险监督管理委员会
主席助理 袁力

中国证券业协会
会长 黄湘平

中国期货业协会
会长 刘志超

中国银监会监管协作部
副主任 王岩岫

上海期货交易所
理事长 王立华

中国证监会期货部
副主任 黄运成

中国人民银行金融市场司
副司长 沈炳熙

芝加哥商业交易所
荣誉主席 利奥·梅拉梅德

特约媒体

　　中国金融衍生品大会（2007） 　　上午第一节 9：00－10：20 　　主持人：中国证券业协会会长黄湘平 　　主持人：尊敬的成思危委员长、尊敬的尚福林主席、尊敬的鲁炜社长，尊敬的袁力主席助理，尊敬的各位领导，各位来宾，各位朋友，大家早上好！ 　　10月的中国金融衍生品大会再度开幕了，本次大会由中国证券业协会、中国期货业协会，中国银行业协会，中国保险行业协会，中国国债协会，中国财务公司协会，中国信托业协会共同主办，在这里我向光临大会的尊敬的陈委员长、尚主席、鲁社长、袁助理表示衷心的感谢。向出席本次会议的各位领导、各界友人表示热烈的欢迎。当前中国的金融改革进程不断加快，17大的胜利召开因为本届大会赋予了特殊的历史意义，让我们开启智慧，共同探讨中国金融衍生品发展之道路，最后预祝本次大会取得圆满成功。 　　下面有请本届大会牵头主办方中国证券业协会黄湘平会长主持大会第一节，有请黄会长。 　　黄湘平：大家上午好！在这金秋10月中国银行业协会、中国保险业协会、中国期货业协会、中国财务公司协会、中国国债协会、中国信托业协会与中国证券业协会共同举办的中国金融衍生品大会隆重召开了，首先请允许我介绍参加大会的领导和嘉宾，他们是本届大会主席、全国人大常委会成思危副委员长。中国证监会主席尚福林先生。新华社副社长鲁炜先生。中国保监会主席助理袁力先生。 　　出席今天大会的还有中国人民银行，中国银监会，中国证监会，中国保监会有关部门的负责人，和部分省市监管局负责人，各银行、证券公司、保险公司、期货公司的负责人以及大专院校的专家学者，我们还荣幸地邀请到了芝加哥商业交易所名誉主席利奥·梅拉梅德先生，摩根大通银行董事李基樑先生等，大会还邀请到了有关的新闻媒体朋友们，我谨代表主办单位对与会的领导、嘉宾、各界人士表示热烈的欢迎给予大会的热情支持致以由衷的感谢。 　　当前，我国金融行业正处在创新发展的机遇期，刚刚闭幕的中国共产党第17次全国代表大会特别指出，要推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种金融形式结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系，提高银行业、证券业、保险业的竞争力，优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。17大为中国资本市场未来发展进一步指明了方向，今天中外嘉宾汇聚一堂，共同探讨中国金融衍生品市场的发展大计，必将对中国衍生品市场的建立和规范发展产生深远而具有现实意义的影响，从而促进中国资本市场的健康发展。 　　现在我们进行大会的第一议程，让我们以热烈的掌声欢迎全国人大成思危副委员长做大会主题致辞。 　　9：00－9：20 全国人大副委员长 成思危 　　成思危：：女士们、朋友们，2005年9月在上海和2006年10月在北京，我曾就发展我国金融衍生品的问题做过两次演讲，从一个学者的角度阐述了我的观点。近一年来由于种种原因，我国的股指期货尚未能推出，但是有关方面还是做了大量的准备工作，银行业的金融衍生品也有所发展。大家知道金融衍生品是由金融资产衍生出来的金融产品，现代意义上的金融衍生品产生于上世纪七十年代初，就是芝加哥商业交易所于1972年推出了外汇期货，芝加哥交易所CBOT于1973年设立了芝加哥齐全交易所，就是CBOE，现在这两家都合并成一家了，推出了期权产品。近年来金融衍生品的发展相当快，年增长率都在10%以上，我根据国际清算银行的统计数据，它实际上包括瑞士的统计计算，到2006年底金融衍生品未平仓合约的总金额是485.7万亿美元，也有个数据说比这个还高，场内交易总共是占15%，场外交易就是OPC，大概是415.2万亿美元，占85%，在场外交易里从类别看来和利率类合约大概是17.3，股权类合约大概是1.8，从品种上看在利率类合约中以远期和互换为主。在汇率合约中也是以远期和互换为主，金融衍生品之所以能够迅速发展，我认为主要有三个原因，一个是20世纪70年代世界货币体系发生变化，美元和黄金推够，二是信息科技和信息技术的宣传发展，三是金融工具和金融制度的创新和发展。 　　胡锦涛总书记在中国共产党第17次代表大会工作报告中指出，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式结构合理，功能完善，高效安全的现代金融体系，这就提出了我国金融改革的最终目标。其中金融衍生品市场肯定应当是这个体系中的一个重要组成部分。随着金融全球化的发展，国际金融市场日益一体化，各国金融市场的联系越来越密切，金融风险的传播速度越来越快，规模也越来越大。大家可以从最近美国的次级债危机看到这个问题，可以说到了牵一发而动全身的地步。在这种情况下我国的金融体系面临着巨大的挑战，这个挑战主要表现在金融体系的效率和应对风险的能力上，我国是一个外贸大国，2006年我们货物进出口的贸易总量达到了1.76万亿美元，顺差是1774.8亿美元，2006年我国的外汇储备达到了1.066万亿美元，而且还在迅速增长，占世界第一位。 　　但是从我国金融体系的效率来看，与发达国家相比那还是比较低的。比如说我们的银行人均利润要比发达国家银行低的多，我国股市和期货市场也存在着一些需要解决的问题，尚福林同志前两天刚刚指出中国股市存在的三个主要问题。更重要的是我国在抗风险能力上，就是在运用金融工具的避险方面还缺乏经验，这就造成我国在国际上金融竞争力的薄弱，在国际市场上的话语权还有所不足。由此可发现，发展金融衍生品对提高我国的金融效率，避险能力和国际竞争力意义重大。 　　随着近年来我国社会主义市场经济体制的发展和金融体系改革的进展，发展金融衍生品的条件正在逐渐具备，但是我们也要充分估计到发展我国金融衍生品市场过程中可能遇到的困难。我曾经讲过可能的困难来自三个方面，一个是投资者的无知和偏见，在某些情况下偏见比无知更可怕。现在有的人认为金融衍生品是天使，是一买就能赚大钱，而有的人认为金融衍生品是魔鬼，会给我们国家造成很大的影响我们的金融安全。如果只是无知，只要解释清楚就可以了，要克服偏见那就需要更大的努力和更长的时间。我讲两个笑话。 　　一个是有两个人获得诺贝尔奖的时候，有人说根本不应该奖给这两个人，这是鼓励投机，这就是一种偏见，当然也有投机的性质。另外还有当格林斯潘对中国股市发表点评的时候，我看到网说有这么一句话，只有200多年美国的格林斯潘怎么能了解5000年历史中国的股市？这个我想都属于一种偏见。 　　第二，是来自政府部门职能的转变，政府应该做到支持而不控制，引导而不干涉，但是目前来说做到这一点是有困难的。 　　三是缺乏专业知识和操作经验的人才。所以今天我想以一个学者的身份根据国内外的情况进一步阐述我的几个基本观点。我还是要声明是学者的身份，因为第一，我在人大工作，人大是立法机构，它不是行政机构，它不能代表政府，第二，人大的立法和监督都是集体行使职权的，我虽然是全国人大副委员长，我只有一票，所以我今天讲的纯粹是我个人的观点，大家认为对可以听，认为不对可以不听。 　　我讲四个问题，第一个是稳步推进。所谓稳步就是要做到有选择、有步骤地推出。我国发展金融衍生品要根据经济发展的需求，监管的能力以及其他条件成熟的程度，按照只有管得住才能放得开的原则稳步地培育市场，逐步推出产品，成熟一个推出一个，巩固一个，在条件不成熟的时候不要去硬推，而是应当积极创造条件，在条件基本成熟时就应该及时推出，就是该出手时就出手。和商品期货一样，金融期货也具有价格发现、套期保值、分散和转移风险的功能，金融资产本身具有的虚拟性和高风险性使得金融期货在促进整个金融市场的发展和稳定上，在通过虚拟经济促进实体经济的发展上具有着十分重要的作用，也容易带来各种难以预测的风险。在我国金融市场的发展过程中也曾做过一些期货方面的探索，大家记得在上世纪九十年代，尤其是在1992年到1995年，我国曾经在上海搞过汇率期货和国债期货，在海南搞过利率期货，在深圳搞过股指期货，最后都以失败而告终。我们研究它失败的原因我认为主要是当时条件不成熟，比如说监管不到位，法律法规不健全，道德风险等等造成的操作违规等等。我们必须要从中吸取的教训是只有积极创造有利于发展金融衍生品的条件，才能真正做到稳步推进中国金融衍生品的发展。 　　从当前看来，我认为推出股指期货的条件相对来说最成熟，我国的股市至今已有十多年的发展历史，和香港特别行政区比，香港股市是1977年建立的，在1986年就推出了股指期货，我们比它长，另外沪深300指数日益建立，所以股指期货应当说可以作为首选的品种。股指期货对于投资者套期保值，转移风险都有一定的好处，特别是在我国股市目前还没有做空机制的情况下，推出股指期货有利于促进股市做空机制的建立，有利于股市的稳定发展。打个比喻，现在我们的股市是只有前进档，没有刹车档和倒车档，如果这样这个车只能往前开，遇到问题就不好办了，只有股市涨大家才能赚钱，股市掉都被套住，所以这个是非常重要的。当然股指期货还有一些需要研究的问题，比如说股指的构成，合约的陈述，保证金的比例，入市的门槛等等。在推出的顺序上我认为应当是先场内后场外，因为场内比较容易监管，场外监管起来困难更大一些。 　　另外开始时门槛要高一些，以防止投资者一哄而上，造成市场的混乱。但是等到市场基本成熟以后，我认为可以考虑推出适应中小投资者需求的指数。比如恒升指数自1986年推出以来已经成为香港联交所的主力产品，它的合约陈述是每股50港元，但是2000年为了适应中小投资者的需求，它又推出了小型恒升指数，合约陈述是每点10个港元。但是你看它也是经过14年以后才推出这个小型指数的，所以我认为我们也要等条件成熟，市场成熟的时候才能够推出这个小型的指数，来满足中小投资者的需求。 　　有些学者认为推出国债期货的条件已经成熟，但是由于327国债事件大家记忆犹新，所以有些人还比较担心它的风险，目前国债市场的规模确实比1995年时大多了，但是由于我国长期以来对国债实行的是总量管理，造成国债的期限结果不尽合理，中长期国债多，而短期国债相对少。2006年全国人大常委会决定对国债实行预约管理，这将有利于改善我国国债的结构，但是要达到合理的收益分布还需要一段时间，再加上我国目前国债交易市场分成交易所市场和银行监市场，市场参与者也被人为地分成两部分，所以在国债期货推出前还需要做一些准备工作。 　　其次，我认为随着利率市场化的逐步推进，有可能推出利率期货。利率市场化不仅是存贷款利率的自由浮动，更重要的是要根据市场信号来决定参考利率，这个问题有多种看法，我国目前看来已经推出了上海银行监拆放款利率，但是可能还需要进一步的发展完善，才能作为推出利率期货的基础。 　　第三，就是汇率期货。我认为汇率期货的推出可能需要比较长的时间，虽然我国自2005年7月21日起对汇率机制进行了改革，但是美元在我国外贸、外汇、外债中所占的比例还是非常巨大的，而人民币对美元的汇率又在逐步升值，至今人民币升值幅度已经超过了9.3%，汇率改革的最终目标是实行人民币完全可自由兑换，但是目前距这个目标还有一段距离，所以我们一再说没有时间表。我国于1996年实行了经常账户下的可兑换，现在资本账户中有一半也可以兑换，但是其他的将逐步放开，目前经济区域化已成为经济全球化一个重要方面，如东亚地区之间的经济合作，对货币的流通也提出了新的要求，人民币实际上已经可以在某些国家和地区流通，因此在推进汇率改革的进程中我们必须慎重考虑这些情况，只有在人民币汇率形成机制日益适应市场，并且真正实现完全可自由兑换的情况下，我国才有可能真正的推行汇率期货，当然我不是说不可以试，只要经过有关方批准也不是不可以试，但是我现在说的情况，一个是你这个一揽子不透明，你的币种和权重都不了解，那就很难知道你是怎么确定这个汇率的。 　　再一个，现在人民币看是涨的趋势，所以大家要做期货大家都在看涨，惟一的就是赌涨多涨少，这样的话可能要真正推出汇率期货还会有一点问题。 　　最后是随着我国商业银行改革的深入发展和外资的进入，在利率调期和汇率调期方面的业务必进随之发展，在调期业务取得比较成熟的经验以后可以研究推出调期期货，这是我讲的第一个问题。 　　第二，适当监管。所谓适当就是要依法、公正、适度的进行监管，金融衍生品运用不当就会造成很大的风险，任何一个金融产品都是既有避险性又有投机性，在市场中有两类参与者，一类是风险转移者，一类是风险投机者，二者之间是存在着动态的平衡，没有投机市场就不可能存在，但如果市场中存在过度投机就会造成严重的问题。因此在发挥金融衍生品作用的同时一定要加强监管，防止过度投机。从历史上看在期货方面的交易我国出现过327国债，中航油，中粮棉等大风险事件，造成了巨大的损失，这是我们应当注意的。依法监管就是要做到有法可依，有法必依，知法必严，违法必究，一是调整和规范市场主体的行为，二是规范市场的基本关系，三是规范市场的竞争秩序，通过修订证券法，公司法，破产法和期货交易暂行管理条例，金融机构衍生产品交易，业务管理暂行办法等，为金融市场的创新和金融衍生品市场的规范发展创造了有利的法律环境，经修订并于2006年1月1日开始实施的证券法第2条就规定，证券衍生品种的交易管理办法由国务院依照本法的原则规定，这就为金融衍生品的推出提供了法律依据。当然我个人还希望将来能够制订期货法、金融创新促进法等等法律。 　　公正监管，就是监管部门要维护公众投资者的合法权益，保障市场交易的公开公平和公正。根据10届全国人大五次会议通过的物权法，必须保障所有市场主体的平等法律地位和发展权利，让各类市场主体在统一的市场上同等处于同等地位，监管要从信息披露入手，善于调动市场的力量来配合进行分析、公告和处置。 　　适度监管，就是既要管得住，又要放得开，要进一步转变政府职能，推进社会主义市场经济制度建设，发挥市场在资源配置方面的基础性作用，政府应当侧重于引导和调节，而不是行政审批和干预，要将监管机构的行政监管和交易所的自律监管结合起来，并按照有关法律的规定逐步加强交易所的自律监管，在这次证券法的修订中我们对交易所的自律监管提供了很多意见，我希望能够逐步的得到发展。 　　我们还应认识到监管部门不是万能的，制度经济学有一句名言，就是交易先于制度。我们不可能在市场产品交易之前制订一个十全十美的制度，而要随着市场的发展不断地去完善监管的制度和手段。我认为实际上是没有一个十全十美的制度，也没有一个一成不变的制度，任何制度都是在权衡利弊中确立的，一定要注意它正负两方面效应。而现在看来一个不错的制度将来可能就是产生问题的根源，所以我希望监管部门一定要注意与时俱进，并且要注意在风云变换的市场中不断提高监管的能力，监管者在一定程度上是在和被监管者的博弈中成长和成熟的，许多金融创新也是在这种博弈中产生的。工商企业和中小投资者应当学会努力用金融衍生物转移风险，积极地运用，根据我所看到的一篇研究报告，在国际上接受调查的7185个企业里有60%参与了金融衍生品交易，企业在参与金融衍生品交易的时候要充分认识到各种风险，及自身承受风险的能力，加强内部控制，遇到问题及时收手，不要越陷越深。我们很多企业往往对金融衍生品的风险了解不够，听信一些推销人员的片面宣传，又过高估计了自己防范风险的能力，这是非常危险的。由此可见监管部门加强投资者教育也是十分必要的。 　　第三，是鼓励创新。要不断地促进金融创新，包括金融工具和金融制度的创新，在发展金融衍生品上既需要制度创新也需要技术创新，从当前来看制度创新更加重要，在金融制度的建设方面我们也不可能等所有的制度都建设完善以后再推出金融衍生品。在制度基本完善的情况下就可以推出，在推出以后再根据实践总结经验，不断完善制度，做到在发展中规范，在规范中发展。因此我认为现在需要做的一方面是深入研究和吸收境外关于金融衍生品发展的经验和教训，对金融衍生品的作用和风险都要有深入的认识和分析，以免对领导部门和投资者产生误导，另一方面要结合我国实际情况来发展金融衍生品，我国现在还处在从传统的计划经济体系向社会主义市场经济体系转变的过程中，在推进金融衍生品的过程中会涉及到市场资源配置，权利分配等等问题，一定要认真研究结合国情来制订有关政策，不能照搬照抄国外的做法。 　　比如说我们现在有人说我们现在是资本大国，总是超出了我们的GDP，但是要看到我们现在真正流通的市值占的比重还只有9万多亿，虽然国外也是按总市值算，但是国外人家是完全可以流通，我们呢，还有一个在全流通的时候承诺的逐步流通的问题，所以现在我们认真说，如果说我们现在是占世界第四位的资本大国，我觉得这可能会有点误导。当然并不是否认我们股市的迅速发展，但是也应该看到我们和国外情况是不一样的。其他方面也是，你看从我们国家银行的贷款结构来看，消费类贷款占的比例就并不高，等等这都是中国的特殊情况。要认真消化吸收国外的金融研究成果，掌握理论和工具，比如期权定价，时间序列分析，分清市场分析，风险分析和管理，行为金融学，复杂系统动力学等等，并将它们与我国的市场实际相结合，为我国金融衍生物的发展提供理论指导，我们要掌握中国金融市场的特点和规律，也要掌握境外金融业发展的经验和教训，为此中央去年曾经组团到美国考察金融衍生品的情况，并和台湾金融界人士在台北召开了金融衍生品的研讨会，我本人也到香港和美国进行调研，我们进一步向中共中央和国务院提出有关建议，另外我们已经在中国科学院建立了数据科学研究中心并将与有关的单位合作，开展金融衍生品的研究，我希望能够由此构建一个开放的研究平台，让我国金融界和学术界的朋友联合建立符合中国实际的金融衍生品的理论体系。 　　最后一点是培养人太，要大力培养德才兼备的金融衍生品专业人才，要选拔一批年龄较轻，基础较好，有一定实践经验的人员，集中培训或者到境外进修，也可以考虑从境外聘请一些专业人员到监管部门、交易所、期货公司和中介机构任职。我曾经建议在高校中设立金融工商管理硕士，就是FMBA的学位，专门培养金融人才，特别是注重在职人员的进修与提高。为此我已经和梅拉梅德先生商议，由我们共同选一套金融衍生品丛书作为教材，另外我也希望中国的金融衍生品杂志能够尽快地出版。 　　我相信随着中国经济的快速发展，金融市场不断完善，中国金融衍生品市场将具有广阔的发展前景，我国的金融竞争力和防范风险的能力也将取得相应的提高，我希望在此次论坛上大家各抒己见，为我国金融衍生品的发展献计献策，我也愿意和大家共同努力，积极稳妥地按照中共17大的精神推进我国金融衍生品的发展。我就讲到这里，谢谢大家。 　　主持人：非常感谢成思危副委员长百忙之中担任我国大会的主席，亲临大会，并为我们大会做了十分精彩、精辟的演讲。下面有请新华社副社长鲁炜先生演讲，大家欢迎。 　　9：40-10：00 新华社副社长 鲁炜 　　鲁炜：大家好，今天站在这样的讲台上发言，我环顾四周，惟我另类。在此前不到一百天的时间里，我行程数万公里，从北京到上海，从纽约到芝加哥，从华盛顿到多伦多，我进行了一场资本市场的体验之旅，发现之旅，学习之旅，我像一块干涸了的海绵忽然掉进了浩瀚的资本大海，我疯狂地吸收着水分和营养，资本市场这是个魔方的世界充满着魅力和神奇。 　　刚才我见到了许多老朋友，他们都是我在调研资本市场中的良师益友，在纽约，我反复穿行在华尔街，这条几百米的小街成就了美国。在芝加哥我身临交易池，感受着数百名交易员高喊价钱的热烈氛围。在多伦多我感受着他们对对接中国资本市场的渴望。在中国，资本市场最发达的上海，在大连论坛上我深切体会到三个迫在眉睫，这就是向中国各级领导干部普及金融知识迫在眉睫，这是重点，向中国大众普及金融知识迫在眉睫，这是基础，向中国媒体从业者传播金融知识迫在眉睫，这是关键。 　　三个迫在眉睫基于我调研资本市场中的四个强烈感受，一是中国正逐步融入世界资本市场，世界资本市场越来越离不开中国，这已经是不可逆转的趋势，二是资本市场它已经成为中国特色社会主义市场经济中不可分隔的重要的组成部分，在落实科学发展观，构建和谐社会中它将发挥着，而且越来越发挥着不可替代的作用。当今我们越来越迫切地需要完善健康的资本市场，三是信息全球化正不断推动着金融全球化，经济全球化，但信息的不对称依然是制约资本市场发展的一个重要的瓶颈。发达国家与发展中国家，政府与民众，媒体与受众，业内与业外等信息不对称，这样的现象普遍存在。四是新时期新阶段发展中的中国资本市场，多种矛盾交织，快速发展的中国经济与相对薄弱的资本市场基础的矛盾，刚才我们尚主席在讲话中提到了这一对矛盾，大众的参与，特别是大众参与的热情，高涨的热情与金融知识匮乏的矛盾。现在全国开户股民超过1.2亿，今年就新增了8000万，我到上海交易所去，我们朱总裁就给我提出了这样的担忧，就是媒体如何向这8000万股民去宣传，去介绍，去引导，十分重要。 　　我在上海黄金期货交易所，黄金期货交易所每天还有人排队去买金戒指，所以他们不得不贴一个公告，说我们黄金期货交易所不卖金戒指，但是仍然有很多人去买金戒指，我去黄金期货交易所，去资本市场调研的时候很多老总感到很诧异，把我当另类，你怎么来找我了？说过去怎么没来？过去咱不懂的，中国的媒体懂的人太少，所以导致信息不对称。所以作为信息传播的主渠道，媒体特别是主流媒体，一方面他应准确、及时、广泛地传播金融市场信息，普及金融市场知识，让中国大众更多地了解金融，认识金融，运用金融，享受金融，但另一方面要提高传播意识，重视传播效果，分享传播的社会责任，共同推动中国金融市场的理性繁荣。 　　这里我要特别强调社会效果，什么样的社会责任一定会有什么样的传媒效果。刚才我们成思危副委员长在讲话中他说了两个词，一个叫无知，一个叫偏见，无知很可怕，偏见更可怕。我说的这两个方面，第一个方面就是解决无知问题，第二个方面要解决偏见问题。新华社是中国的国家通讯社，也是世界性通讯社，新华社在全世界100多个国家派有自己的分社，在亚太、欧洲、拉美、非洲、中东、北美设有总分社和编辑部，信息的采集网遍布世界各地，我这次到北美去，新华社要特别加大对北美地区的信息采集，特别是几大交易所我们要有长期的派驻记者，每天我们24小时不间断的向全世界播发中文、英文、法文、俄文、普文、西班牙文、阿拉伯文、日文，大众文字，我们向全球播发的新闻信息、文字、图片、广播、电视、手机新媒体已经覆盖了全世界200多个国家和地区，近年来新华社的事业和中国的经济一起快速发展，其产品我们突破了传统的通讯社业务，尤其是我们运用了新技术在新业务方面有了比较大的拓展，我们一是拥有世界上最大的中文多媒体数据库，二是我们拥有中国最大的互联网群，新华网和中国的国家网，中华人民共和国网以及中国传媒网，中国文明网等等，特别是我们开通手机报纸，我们跟中国移动的运营商，这个手机报纸开通六天，总发行量突破一亿五千万，这是一个多么惊人的数字，它从一个侧面也昭示着中国的市场多么富有潜力。我们有中国最大的报业群，新华社自办了30多种报刊，期发行量800万份，大家比较熟悉的经济参考报，中国证券报，上海证券报，都是新华社旗下的报纸。 　　四是拥有中国最为完善的信息资讯服务体系，我们从经济资讯到数据，到动态信息，到深度分析，从转动服务到终端服务形成了比较完整的信息服务链，我们特别是金融信息方面有了历史性的突破。一个多月前我们正式开通了新华社金融交易服务平台新华08，它是新华社采用现代信息技术与通讯技术，是中国人自己自主研发的金融交易服务终端，它填补了中国乃至亚洲在这一领域的空白，它集实时讯，行情报价，历史数据，金融交易与一体的综合工作平台，我们这个新华08和西方主要通讯社比，我们晚人家一百年，但是我们有我们自身的优势，我们最大的优势就是中国特色，我们紧紧地咬着中国市场、中国用户、中国资源，我们在第一时间向全世界发布中国资本市场的信息，我们改变了长期以来中国的资本市场信息受制于西方的历史，我们将致力于传播中国以及其他发展中国家的资本市场信息，推动信息全球化、经济全球化。新华社我们还拥有中国最大的国字头的传媒企业，像中国图片社，中国新闻发展总公司，中国广告联合总公司，中国环球公关公司，中国经济信息社等一批国字头的传媒企业。 　　各位来宾，各位朋友，刚刚结束的中共17大为中国的资本市场发展进一步指明了方向，这必将推动我国资本市场持续、健康的发展，可以肯定今天和未来的中国一定是更加开放、更加科学发展的中国，普及金融知识，提高国民金融素质仅靠单方面的力量是不够的，传媒界和金融界必须携起手来。所以我今天要大声疾呼：传媒界、金融界携起手来，我们从传播金融知识做起，我们共同来推动这项系统工程。我想一是要形成共识，普及金融知识是一项关于国民素质提高，事关资本市场发展，事关科学发展观落实，事关和谐社会构建的系统工程，我们需要传媒界和金融界在新形势下共同担负起这一历史责任。第二是增进互信，金融界和传媒界应该互相信任，加强沟通，金融界以更加开放的心态全面认识传媒在金融发展中不可替代的重要作用，传媒界要虚心地向金融界学习，提高传媒金融知识的专业化水平和引导舆论的能力。三是建立机制，金融界和传媒界携手建立金融知识普及传播的长效机制，我现在就和我们尚主席沟通得比较顺，我希望加大和各金融机构，监管机构和各要素市场加强沟通。统筹协调普及传播的内容和形势，提高金融知识普及的系统性、针对性和有效性。四是共建平台，主流信息，尚主席就是主流信息，他要通过主流媒体，我就是主流媒体，借助主流渠道，形成主流舆论，金融界可以充分利用主流媒体的传播手段发挥专业优势，解析政策要点，解析市场热点，与主流媒体共建普及金融知识的平台。目前我们新华08，我们开通了叫金融讲堂这个电视节目，我们已经邀请了上海的几位要素市场的总裁，包括多伦多交易所，明天我们还将邀请梅兰梅德先生做这个节目，在这里我也邀请在座的各位专家到新华社去做客新华08金融讲堂，我们共同拓展合作的广度与深度。 　　各位来宾，各位朋友，金融界与传媒界信则互利，合则双赢，只有互信合作才能形成普及金融知识的良性循环，有利于建立更加完善、健康、科学发展的资本市场，新华社愿意驾起传媒界走进金融界，金融界走进传媒界的桥梁，欢迎金融界的朋友到新华社去做客。一个月前的今天正好是一个月，我与梅兰梅德先生在芝加哥进行了愉快的会谈，老先生送给了我他的著作，淘向期货，最后我就用这本书最后的章节来作为我今天发言的结尾，这本书的最后一段话是这么写的，当我们完成现在的这种变革，到达新社会的彼岸，并制订了一系列新的规则后，衍生品交易仍然会是主要的金融风险管理手段，所不同的是这些交易是建立在信息高速公路之上的，明天的交易者将会互动式的无线通讯系统完成一系列复杂的交易组合。我们已经和运营商推出了新华08的手机版，在手机上全面推出多媒体的金融资讯，乃至金融交易。这些通讯技术它包括电视、电话、个人电脑和各种存储设备，剩下的惟一的问题将是这些交易是否还会在交易所中进行，谢谢各位。 　　主持人：十分感谢鲁炜副社长关于金融界、传媒界的精彩演讲。下面我们有请中国保监会袁力主席助理为大会做主题演讲，掌声欢迎。 　　10：00－10：20 中国保监会主席助理 袁力 　　袁力：大家好。金融衍生品以金融工程技术和无套利定价原则为依据，规避基础金融产品价格与收益波动造成的风险，保险与金融衍生品都具有降低或减少不确定性的作用机制，相似的风险管理方式是两者相互联系、共同发展的基础。 　　第二，从供求关系看，保险机构具有进行金融衍生品交易的客观需求，保险市场能够聚集大量长期的货币资本，是现代金融体系的重要组成部分。保险机构通过资金运用获得投资收益，是金融市场中重要的机构投资者。随着保险资金对于利率、汇率、股指等基础金融产品价格敏感性的增强，保险机构客观上已经提出了对金融衍生品的需求，保险机构可以通过金融衍生品交易对冲风险，提高保险资金运用的安全性。 　　第三，从国际实践看，保险市场与金融衍生品市场的互动发展已经成为某种趋势，保险机构通过金融衍生品市场使一些传统不可保的风险逐步转化为可保风险，扩大了承保范围，有效提升了保险业抗风险能力。近年来国际保险市场非传统风险转移方式发展迅速，保险风险证券化，创新产品不断涌现，已经成为保险业新的风险管理工具。据统计，2006年全球发行巨灾债券超过25亿美元，目前全球未到期的巨灾债券总额已经超过120亿美元。 　　第二，我国保险业与金融衍生品市场有着广泛的合作前景。近年来随着我国金融市场体系的不断完善和金融工具的日益丰富，发展金融衍生品市场逐步成为金融行业的共识，作为现代金融业的三大支柱之一，保险业和金融衍生品市场具有广泛的合作前景，一方面保险业的不断壮大为金融衍生品市场发展创造新的平台。 　　第一，保险业为金融衍生品市场发展提供新的视角，金融衍生品的产生与发展始终贯穿着基础金融产品创新的主线，在我国金融体制改革进程中保险业通过不断创新成为最具活力的行业之一，多样化的保险产品将成为金融衍生品创新的重要基础，不断丰富金融衍生品市场的内涵。 　　第二，保险业为金融衍生品市场发展开拓新的领域，随着我国保险业务的快速发展，保险总资产逐步增长，保险资金运用渠道逐步拓宽，保险资产负债管理水平不断提高，保险市场对金融衍生品的需求日益增加，将进一步拓宽金融衍生品市场的业务领域。 　　第三，保险业为金融衍生品市场发展提供新的动力。保险资金投资金融衍生品可以扩大金融衍生品市场，为优化金融衍生品市场投资者结构，完善金融衍生品市场交易体系，更好地发挥金融衍生品规避风险与价格发现的职能，不断提高金融市场资源配置效率创造条件。 　　另一方面，金融衍生品市场为保险业发展提供新的契机，第一，金融衍生品的发展为保险风险管理提供新途径，随着巨灾债券，巨灾期权等衍生品的发展，保险市场传统的以再保险的风险转移机制开始扩大到资本市场，同时金融衍生品的发展拓展了资本市场的深度和广度，为保险公司转移风险提高承保能力创造了有力条件，也有利于进一步完善再保险市场的价格形成机制。 　　第二，金融衍生品的发展成为保险产品创新提供新的载体，保险衍生产品作为传统保险的补充，在促进保险产品创新方面越来越受到国际保险市场的重视。近年来国际保险市场产品创新的一个重要趋势就是提供个性化、全方位的保险保障。 　　第三，金融衍生品的发展为保险资产负债管理提供了新的手段，根据机构投资者杂志的一项调查，从资产负债特点来看，我国保险资金目前仍然存在着一定的期限错配和货币错配的问题，今年上半年保监会颁布的保险资金运用管理暂行办法规定，保险资金可以投资衍生工具，使我国保险机构利用金融衍生品进行资产负债管理成为可能。 　　第三，根据积极借鉴国际经验，稳步推进我国金融衍生品市场发展，胡锦涛总书记在17大报告中提出推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制，多种经营形势结构合理功能完善高效安全的现代金融体系，这是新时期新阶段党中央对我国金融市场改革发展做出的重大战略部署。从国际实践看，在金融综合经营的环境下发展金融衍生品市场是保持金融市场稳定发展的有效途径，下面我就促进我国金融衍生品市场的发展提几点建议。 　　第一，为金融衍生品市场发展营造良好的外部环境，繁荣的金融市场可以孕育出更多的金融衍生品，为金融衍生品市场的发展提供有利的土壤和条件，要进一步加快保险业发展，提高保险在金融资产中的比例，优化金融市场结构，建立健全货币市场、资本市场、保险市场的有机结合，构建金融衍生品市场发展壮大的一个市场基础。 　　第二，按照科学发展观的要求，对金融衍生品市场的发展进行科学规划，广泛开展理论研究，在借鉴国际成功经验的基础上把握我国金融市场发展的规律，为金融衍生品市场发展提供科学的理论依据，坚持稳步发展的基本思路，按照先试点后推广和成熟一个推出一个的原则，有计划有步骤地培育我国金融衍生品市场。 　　第三，加强金融衍生品市场的法律法规体系建设，注意研究金融衍生品市场发展出现的新情况、新问题，总结成功经验和做法，着眼于确立制度，规范权责，保障权益，全面加强金融衍生品市场的立法工作，完善金融衍生品市场交易的各项规章制度，使我国金融衍生品市场沿着高起点、高标准、制度化、规范化的道路不断发展壮大。 　　第四，建立和完善金融衍生品市场的监管机制，通过加强监管构建金融衍生品市场多层次的风险防范体系，以严格市场准入，健全结算制度，强化保证金管理，以及加强投资者教育等多种方式促进市场的公平竞争，减少市场的过度投机，维护金融衍生品市场的健康稳定，同时要加强监管合作，提高金融衍生品市场监管的效率，防止风险在不同金融市场中的传递。 　　第五，要重视培养金融衍生品市场的专业人才，坚持自主培养与引进来相结合，培养一只熟悉国际市场运行规则，了解我国金融市场发展特点，具有理论知识又有实践丰富经验的专业人才队伍，为我国金融衍生品市场的可持续发展提供坚实的人才基础和广泛的智力支持。 　　我国金融衍生品市场虽然起步比较晚，但是我们有理由相信在大家的共同努力下，在各方面的关心和支持下，金融衍生品市场一定能够获得大的发展。在金融体系中将发挥积极的作用。最后预祝本届中国金融衍生品大会取得圆满成功，谢谢大家。 　　主持人：感谢袁力主席助理为我们所做的保险业与金融衍生品市场关系的精彩演讲。各位领导，各位嘉宾，各位代表，金融衍生品大会第一节会议议程已经全部完成，让我们再次以热烈的掌声感谢各位领导发表的内容丰富、精彩生动的演讲。 　　下面就进入茶歇，时间15分钟，大会的第二节议程将由中国期货业协会刘志超会长主持，谢谢。 　　主持人：感谢袁力主席助理为我们所做的保险业与金融衍生品市场关系的精彩演讲。各位领导，各位嘉宾，各位代表，金融衍生品大会第一节会议议程已经全部完成，让我们再次以热烈的掌声感谢各位领导发表的内容丰富、精彩生动的演讲。 　　下面就进入茶歇，时间15分钟，大会的第二节议程将由中国期货业协会刘志超会长主持，谢谢。 　　上午第二节 10：35－12：35 　　主持人：中国期货业协会会长 刘志超 　　主持人：女士们、先生们、我们第二节的议程现在开始。第一节刚才成思危副委员长、尚福林主席、鲁炜副社长以及袁力主席助理发表了重要讲话，我们第二节的主题是中国金融衍生品市场的监管、创新和发展。首先请中国银监会业务创新监管协作部副主任“王沿右”先生发表讲演，他讲演的题目是中国金融衍生品市场发展与创新，大家欢迎。 　　10：35－10：55 中国银监会业务创新协作部主任 王岩岫 　　王岩岫：尊敬的刘志超会长，尊敬的各位领导、各位嘉宾上午好！非常高兴参加此次专业同仁踊跃参加的盛大的专业会议，在此我谨代表中国银行业监督管理委员会向与会的各位嘉宾表示衷心的祝贺，并预祝此次大会取得圆满成功。 　　下面我就当前人民币衍生金融产品业务的监管情况，和银监会的有关政策做一个简单的报告。首先我先介绍一下银监会最近倡导实施的衍生金融产品业界联席机制，随着我国汇率和利率的不断推进，银行业金融机构为满足广大金融消费者日益增长的需求和防范相关的各类风险，现在我国银行业金融机构参与的衍生金融产品的范围越来越广，交易的品种也日益多样化，客户的种类不断增加，交易对手也从国内转向国外，所以现在我们说银行业金融机构的衍生金融产品交易正进入一个快速发展的时期，与此同时，由于银行业金融机构所进行的衍生金融产品的交易跨境，跨市场的特征日益突出，所面临的风险也日益加大，我所说的风险包括相关的操作风险，信用风险，法律风险和交易内容风险。大家知道衍生金融产品是一种从机构产品派生出来的非常复杂的产品，因为它复杂，所以在满足客户规避风险，提高收益率的同时它的复杂风险也日益增大，远的从八十年代的美国长期资本投资基金发生的对冲基金发生的风险，包括后来CDO有些派生的次级债的风险。风险还是相对存在的，相对基础资产一般资产来说比较高。 　　银监会自成立以来始终密切关注衍生金融产品的业务发展和可能带来的各类风险，银监会在衍生金融产品业务领域主要体现了原则性监管的原则，实施机构准入制，所谓机构准入就是说对机构给予一个衍生金融产品的从业资格，对具体的产品不再进行专项审批。国际上也表明对衍生金融产品实行导向监管的原则是切实可行的，由于我们对机构实行机构资格审批准入资格以后不再对产品进行逐项批准，这也是我们推进在衍生金融产品领域推进原则导向监管的一个基本步骤。在上述背景下银监会于今年5月发文建立成立了银行业金融机构衍生金融产品业界联席机制，这些还不包括其他的非银行业机构，我们主要是银行业金融机构，衍生金融产品联席金融机制，这些得到了光大银行界的积极响应和支持。目前共有43家已取得衍生金融产品交易资格的中外资银行作为我们的正式会员参加，另外还有12家尚未取得交易资格的银行也报名参加。 　　现在联席机制从高管人员到联席人一共有200多人，可以说是我们衍生金融产品交易业界的精英，银监会组织在今年9月12号在京召开中国银行业衍生金融产品交易业界联席机制首次大会，我们银监会的王华庆主席助理，现在是书记，银监会沈年涛顾问出席并做了讲话，来自中外资银行的100多人参加了会议。我们这个联席机制主要做什么呢？这个首先是监管机构与被监管机构，或者说从业机构的一个沟通的平台，也是我们在衍生金融产品根据原则导向这种监管理念，在衍生金融产品领域的一个探索。这种联席机制首先增强了监管机构和被监管机构的交流，也增强了业界之间的相互交流，有利于监管当局及时了解银行业金融机构在竞争动态，产品开发，发展趋势新的动向，并可以及时发现和跟踪在衍生金融产品产品开发和发展中存在的和可能存在的各类风险，及时更改和修订我们的监管法规，尽可能降低大家知道的我们监管的滞后性，也有助于银行业金融机构向我们及时反馈他们的各类要求，加强银行业金融机构对衍生金融产品政策制订的影响，减少被监管机构为规避政策所做的各类博弈，从而降低市场交易成本，促使银监会与被监管机构在衍生金融产品领域建立起一种互动的积极的信任关系，从而提高监管的有效性。 　　在这个交流平台上我们也积极推进银监会关于监管在衍生金融产品领域关于监管创新的理念，包括我们在9月推出的银行业金融产品创新指引，我们提倡创新与防范风险相结合的理念，同时和银监会倡导的监管理念，就是知道你的业务，知道你的风险，知道你的交易对手。另外就是刚才尚主席提到的买者自负的原则，同时我们也提倡叫卖者有责，就是金融机构在销售金融产品的同时要进行充分的风险披露和信息披露，同时7月28号银监会在我们总部也开辟了一个投资者公共教育服务区，广大的投资者可以在那里得到公共教育，我们公共教育服务区同时也进行了也有衍生金融产品，包括网上银行，包括各类金融产品，包括信用卡的介绍。 　　第二点，我想谈一下目前我们在衍生金融产品监管工作中所面临的一些问题，存在的一些问题。第一，这个市场条件还不够充分，汇率利率的市场化程度不高，利率双轨制问题导致的市场对衍生金融产品的有效需求不足。第二，一些机构在对衍生金融产品的创新和审批上还有一些非市场化的手段，还要进行逐渐的产品审批。第三，衍生金融产品市场交易还存在着主体单一的现象，这主要的交易对手，交易参与者主要是银行业金融机构，单边市场的特点较为明显，这个市场缺乏主动的风险承担者。第四，境外人民币衍生金融市场对境内的人民币市场的影响日益加大，而目前中资银行还无法参与境外市场，导致中外资银行对衍生金融产品的信息不对称。第五，国内人民币衍生金融产品单一，汇率主要表现在产品单一，汇率产品和利率产品价格互相隔离，缺乏一种汇率利率的组合产品。第六，缺乏集中清算制度和净额清算制度。第七，目前尚未形成普遍公众接受和认可的市场利率基准曲线，市场接受度还不是很高。 　　下面我最后谈一下银监会对衍生金融产品的监管思路。首先银监会将继续组织和发挥银行业金融机构衍生金融产品联席机制会议的作用，并邀请各部委，相关的部委参与我们的业界联席机制，研究各种专门的课题和相应的措施。其次，进一步完善银行业金融机构衍生金融产品非现场报表体系，我们以前对衍生金融产品没法监管，现在我们银监会鉴于衍生金融产品的复杂性和市场化趋势较高，我们组织了大量的力量对衍生金融产品的非现场监管体系和报表体系进行了研究，经过长期的调研并充分借鉴国际先进经验，特别是对衍生金融产品的监管经验，同时我们也召开了业界进行了广泛的座谈和征求意见，目前我可以告诉大家，现在我们银监会对于银行业金融机构的衍生金融产品非现场报表体系已经设计完成，目前正在论证和实验阶段，并已经纳入了我们对整个金融机构的信息监管体系，预计今年年底全部完成，明年将可以正式运行。 　　衍生金融产品非现场报表的相关体系出台以后，我们将可以通过非现场时时监控各个银行业金融机构的各个衍生交易产品的交易情况和损失情况，衍生金融产品非现场报表将极大提高银监会对银行业衍生金融产品监管的非现场监管能力和风险监管能力，将有助于衍生金融产品在风险可控的情况下健康发展。 　　第四，将加大培训与监管的力度，我说的这个主要是对我们金融人才，金融产品和制度法规进行培训。 　　第四，在研究风险可控的前提下加强对衍生金融产品交易资格实行分类。 　　第五，银监会将加强与各部委的协调，共同推动对衍生金融产品行业整体课题的研究，主要包括与外管局协调，研究合格的境内银行参与境外人民币衍生金融产品的市场的问题，合格的境内银行包括有境内衍生金融产品交易资格和没有发生过重大问题的银行，参与境外人民币衍生金融产品市场的问题。 　　第二，与财政部协调，研究银行业衍生金融产品业务税收和会计问题。 　　第三，研究有助于人民币衍生金融产品发展的法律环境问题，我们大家知道跟衍生金融产品很多都是跨境交易的，我们目前的法律法规还不适合国际通行流行的合约，我们也在积极协调这个问题，希望在今后有我们中国特色的和相应的有关衍生金融产品的法律法规环境。 　　第四，同人民银行外管局进行协调，研究利率汇率的市场化进程问题。 　　第五，加强同人民银行外管局的协调，研究银行业金融机构在银行间市场衍生金融产品审批模式的问题。 　　第六，加强与人民银行证监会，保监会的研究与协调，允许证件公司，基金公司，保险公司等金融机构从事衍生金融产品交易。 　　第七，加强与人民银行的研究与协调，研究建立银行间衍生金融产品市场中央集中清算和净额清算的问题。 　　同志们，我们目前面临的任务是繁重的，要做的工作很多，银监会愿加强与各个监管部门的协作，愿与在座的诸位共同努力，促进衍生金融产品在我国健康有序的发展，为我国广大金融消费者提供多样化和广泛的金融服务。我的讲话就到这里，谢谢大家。 　　主持人：非常感谢王沿秀主任的讲演，他从中国银行监督管理委员会这个监管的角度，对于中国衍生品市场如何进一步发展以及业务创新发表了非常好的观点。原定下一个讲演的是中国金融期货交易所总经理朱玉辰先生，由于华北地区的大雾，航班取消了，所以他今天很遗憾没有到这个会上发表讲演，但是他的这个讲演稿将在我们会后的大会方面集锦当中刊登。下面我们请上海期货交易所理事长王立华女士讲演，她讲演的题目是中国金属与能源期货的发展与前景，大家欢迎。 　　11：15－11：35 上海期货交易所理事长 王立华 　　王立华：各位领导、各位来宾、女士们、先生们，大家早上好。秋天是硕果累累的季节，也正是我国金融衍生品迎来重要发展机遇的季节，今天非常高兴能有机会参加2007年度的中国金融衍生品大会，能够与大家一起共同探讨中国金属与能源期货的发展与前景这个题目。 　　上海期货市场是中国重要的金属和能源期货的交易所，因此我主要从以下三个方面谈谈中国金属与能源期货发展与前景。一是中国经济发展与金属能源期货的关系，二是上海期货交易所金属能源期货的发展现状，三是上海期货交易所金属能源期货的发展前景。 　　一，中国经济发展与金属能源期货市场，伦敦金属交易所是英国工业革命的产物，伦敦金属交易所的发展又在很大程度上积极推动了英国工业革命和欧洲工业化的进程，为19世纪的英国世界工厂的地位确立发挥了重要作用。纽约商业交易所，芝加哥商业交易产品也都是从最初的农产品逐步扩大到金属、贵金属、能源期货及金融产品，这一发展过程也折射出美国经济结构转型的过程，两大交易所对这一转变起到了很大的推动作用，为美国实现世界第一经济强国也做出了积极的贡献。目前伦敦金属交易所和纽约商业交易所的基本金属价格，英国洲际交易所和纽约商业交易所的WTI和布伦特原油价格对世界能源价格具有重要影响力，金属能源期货在工业经济发展中具有价格发现、套期保值、规避风险的功能，可以为国民经济的发展提供金属、能源等大众商品的定价话语权。 　　二，中国经济可持续发展客观上需要金属能源期货。中国已经成为世界金属能源等大众商品的生产、消费和贸易大国。1995年到2006年中国经济以年均9%以上的增长速度在发展，2006年中国GDP高达20.9万亿元，在世界经济排名第四位，仅次于美国、日本和德国，中国已经是世界金属能源等大中商品的生产、消费和贸易大国，已经成为20世纪的世界加工中心，2006年我国消费的钢材4.5亿吨，原油3.2亿吨，铜361万吨，铝878万吨，按金属含量计算2006年我国铜、铝、锌和铁矿石的进口量分别为190万吨，414万吨，889万吨和3.26亿吨，2006年我国原油进口量高达1.45亿吨，是1998年1172万吨的12.4倍，2006年世界原油新增产能的三分之二对中国进口，这些直接导致了2006年年我国原油、铜、铝、铁矿石的对外依存度分别达到45%，53%，47%和51%。 　　二，国际商品价格的剧烈波动凸显在我国金属能源期货市场发展的重要性和紧要性，近年来以金属和能源为代表的大宗商品越来越同时具备商品属性和金融属性，使得全球商品期货总体上出现跌宕起伏、价格剧烈波动的运行格局，在世界经济快速增长的背景下美元的贬值和全球资金流动性过剩，引发了能源和金属期货市场的价格飙升与大幅波动，企业的经营风险也不断加大，伦敦金属交易所三月铜的价格于2006年5月创出8600美元的历史新高，2006年国际油价高涨，从年初的每桶40美元高涨到78美元每桶，我国进口单价也大幅上升，按照2005年进口平均单价计算，2006年中国进口原油和成品油多支付了152.62亿美元，2007年10月19日WTA原油价格创下了89.55美元每一桶的历史新高，我国金属能源商品的大进大出贸易格局，和国际金属能源期货的价格剧烈波动的现实，客观上需要通过期货市场，掌握金属、能源等大宗商品期货的定价权，实现中国因素的主导定价机制，维护国家的金融安全和经济安全。 　　第二，中国金属能源期货的发展现状，上海期货市场是中国重要的金属和能源期货的交易所，目前已经上市了铜、铝、锌三个基本金属，以及燃料油为代表的能源期货产品，2007年9月14日经国务院同意，中国证监会批准，上海期货交易所上市黄金期货，因此这里主要谈谈上海期货交易所金属能源期货的发展现状。第一，交易规模稳步扩大，2006年，上海交易所总成交了12.6万亿元，比2005年同期增长了92.81%，其中铜成交了3.3万亿，与2005年基本持平，铝增长了6.7倍，天然橡胶增长了2.6倍，燃料油成交了0.85万亿，增长了52%，2007年1到9月上海交易所累计成交1.19亿手，累计成交金额16.11万亿，分别比2006年同期增长了40%和69%，其中铜成交了6.7万亿，同比增长了142%，锌成交了1.45万亿。 　　二，功能发挥显著，随着市场规模的稳步扩大，上海价格的影响力不断增强，上海期货交易所已经成为全球三大铜的定价中心之一，近期上海铜对伦敦铜的引导作用开始上升，引导系数上升至40%左右，由于锌期货的成功运行，国内现货贸易企业已经开始由以往参考定价模式转化为内外盘结合，上海期货市场已经成为了亚洲最大的燃油期货市场，上海燃油价格真实反映了国内现货市场的需求，对国际价格的形成起到了重要的作用，目前新加坡普市公开市场在下午集中交易前油商和用户都会参考上海的交易情况。 　　三，中国标准的影响越来越深远。上海期货交易所在2004年初步建立了适合中国国情的燃料与期货的中国标准，我国燃油的主要用户是电厂，新加坡的标准是根据传用标准制订，上海燃料油质量的标准要高于新加坡标准，以前中国企业只能被动接受新加坡标准，现在有了燃料油期货中国标准，国内的油商在签订合同的时候就有了依据，可以要求对方按照中国标准供货，争取谈判的主动权。2007年3月上海期货交易所重新修订了有色金属交割商品注册规则，由此可见中国标准是中国期货市场迈向国际化的新起点。 　　四，国际影响力进一步增强，目前许多大型跨国公司通过在中国注册，积极参与了上海期货市场，在交割方面也首次出现了国际交割，在会员发展方面BP中国石油公司成为首家具有外籍背景的自营会员，越来越多的国际石油巨头和金属金融机构频繁到访，密切关注有色金属系列和燃料油期货的交易情况，上海金属和能源期货的世界国际影响力进一步增强。 　　三，中国金属能源期货的发展前景。中国经济的持续增长和中国成为世界工厂，为中国金属能源期货的发展提供了坚实的基础，国际大宗商品价格的剧烈波动反映了运用以金属能源为代表的大宗商品期货品种，维护国家经济安全的重要性和紧迫性，中国期货市场近年来的平稳运行和市场监管能力的增强都充分显示了中国已经具备了积极稳妥发展金属能源期货的客观条件，中国金属能源期货的发展具有广阔的前景。 　　一，上海期货交易所将成为中国金属能源期货发展的中坚力量，上海期货交易所在2007年确定了建设成为规范高效透明，以金属能源化工等衍生品交易为主的综合性国际一流的期货交易所的发展战略目标，上海国际金融中心十一五规划也明确提出，要在2010年将上海期货交易所建设成为世界上有重要影响力的交易所，成为重要的国际金属能源等商品定价中心。 　　二，中国金属能源期货产品系列将不断完善。上海期货交易所紧紧围绕中长期发展战略目标，制订了金属、能源及其衍生产品的研究系列，能源系列主要分为石油、电力和煤炭，金属系列主要分为有色金属、黑色金属和贵金属。 　　三，探索品种运行特色，做深做好现有的金属能源品种，从国际经验看世界主要交易所尽管交易品种繁多，但真正活跃的往往在30%左右，因此我们必须在认真做好产品创新工作的同时下大力气做深现有的金属能源品种。 　　四，以黄金期货上市为契机，大力发展中国贵金属期货市场，马克思曾经说过，金银天然不是货币，但货币天然是金银，黄金作为世界储备资产之一，比一般的商品更具有商品属性和金融属性。中国是世界黄金产量的消费大国，2006年黄金产量240.08吨，消费量更是高达269.3吨，占世界黄金消费总量的9.23%。国际黄金价格的剧烈波动使得我国黄金生产消费企业面临巨大的风险，2007年9月14日，经国务院同意，中国证监会批准上海期货交易所上市黄金期货，这是商品期货市场具有里程碑意义的一件大事。我们以黄金期货上市为契机，大力发展中国贵金属的期货市场，成为世界上最重要的贵金属期货市场之一。目前我们正在积极地为黄金期货上市做各方面的准备，时机成熟我们将会推出来。 　　五，积极筹备螺纹钢和线材期货，为我国钢铁行业的健康发展服务，螺纹钢和线材是发展我国钢材期货的好品种，上海期货交易所已经完成期货合约相关条款的设计及修改，完成了风险管理制度，交易规则的制订，为上市螺纹钢、线材期货已经做好了充分准备，而且标准化程度比较高，市场竞争充分，价格波动比较频繁，因此螺纹钢和线材是发展我国刚才期货的较好品种，我所从2001年就对螺纹钢线材开展了深入广泛的市场调研，组织了多次座谈，广泛听取各方面意见，目前已经完成了期货合约相关条款的设计及修改，完成了风险管理制度，交易规则的制订，为上市螺纹钢线材期货已经做好了充分的准备。 　　六，以原油期货作为我国期货市场国际化的重要抓手，原油是国民经济发展的黑色血液，是重要的战略物资，我国是世界第二大石油消费国和第五大石油生产国，但由于没有自己的原油期货市场，在国际石油定价体系中却处于非常被动的地位，最突出的表现就是进口油价受制于人。因此，我们将原油期货作为我国期货市场国际化的重要抓手，实现市场参与者的国际化，采取遵循国际贸易惯例的交易模式，目标在于建立一个亚太地区的原油基准价格，将来进一步发展成为全球性的原油基准价格之一。 　　中国金属能源期货市场具有广阔的发展前景，让我们共同携手，共创中国金属能源期货市场的美好明天。谢谢各位。 　　主持人：非常感谢王立华理事长的精彩发言。下面我们请中国证监会期货部副主任黄运成先生发表讲演，他讲演的题目是夯实基础，强化监管，推动期货市场积极稳妥发展。大家欢迎。 　　11：35－11：55 中国证监会期货部副主任 黄运成 　　黄运成：尊敬的刘志超会长、尊敬的各位领导、各位来宾、各位朋友、女士们、先生们，大家上午好。非常高兴有机会参加2007年中国金融衍生品大会，去年10月也在这里我有幸参加了首届金融衍生品大会，一年过去了中国期货市场发生了深刻变化，今天借此机会我想就中国证监会在推动期货市场积极稳妥发展方面所做的工作向各位领导、专家和来宾做一个简单汇报。 　　一，中国期货市场在积极稳妥发展方面取得重要进展。2001年3月国家十一五规划纲要首次提出稳步发展期货市场，2004年国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见明确指出，期货市场是资本市场的重要组成部分，2006年温家宝总理在政府工作报告中再次提出，积极稳妥发展期货市场。经过几年来的努力，中国期货市场在积极稳妥发展方面已经取得重要进展。 　　一，社会各界对期货市场的认识大大提高，投资者教育取得重大成果。早期一些人对期货市场存在误解，把市场发生的一些投机和违规事件等同于期货交易本身，因此对期货退避三尺。随着期货市场的发展，交易规模的扩大和投资者教育活动的深入，社会各界对期货的认知度大大提高，期货概念在逐渐深入人心。近期国务院办公厅下发的关于促进油料生产发展的意见中明确要求，在已有大豆、豆油、菜籽油期货品种的基础上增加品种，尽快挂牌上市。国家有关部委和各级政府高度重视期货市场发展，已经把期货市场作为各级政府促进现代经济和金融市场发展的一个重要手段和反映现代经济发展广度和深度的一个显著标志。 　　二，期货公司实力显著增强，股东结构发生了重大改善，为备战股指期货，近一年来期货公司在增资扩股，技术升级等方面做了大量准备，目前已有110多家公司报送了增自扩股申请材料，证监会已对54家公司做出了行政许可的决定，其中注册资本达到一亿元或者以上的公司有43家，公司实力大大增强。据初步统计，增资扩股完成后，股东结构将发生重大变化，金融机构主要是证券公司控股的公司将达到51%，此前这个比例为10%。大型现货商控股的公司将达到19%，此前这个比例为15%。其他股东控股的公司占30%，此前为73%。以证券公司控股为主的股东结构的特征已初步形成，这种股东结构有利于期货市场未来的发展。 　　三，商品期货品种增加，市场活跃。2007年以来在证监会积极推动及相关各部委大力支持下，期货市场连续推出了锌、菜籽油等期货品种，棕榈油、黄金期货也已经证监会批准即将上市，目前正在做上市前的准备工作。今年1到9月份期货公司代理的商品期货交易额达到25.75万亿元，比上年同期增长了70%，占上年全年交易金额的124%，期货保证金达到323亿元，比去年年底增长60%。 　　四，金融期货的准备工作比较顺畅，在股指期货准备方面，中国证监会已经做了大量的工作，刚才尚福林主席已经做了介绍，一是修改和制订了相关法规规章，期货交易管理条例，期货公司管理办法等法规规章，已经颁布实施。二是组织中金所在合约设计，交易规则制订，结算会员管理，风险管理和投资者教育等方面做了大量准备。三是引导期货公司积极备战股指期货，目前已经有54家公司获得金融期货资格许可，其中有44家公司获得金融期货经济会员资格，8家公司获得了交易结算会员资格，2家公司获得了全面结算会员资格。四是建立了上海证券交易所，深圳证券交易所，中国金融期货交易所，中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心公司，五方之间的跨市场监管协作协议。五是证监会组织中金所，期货业协会派出机构和期货公司等单位，全面深入地开展了股指期货投资者教育活动，教育对象覆盖了社会公众，个人投资者，机构投资者及有关政府机构等各个层面，并取得了积极效果。 　　五，加强期货市场监管体系建设，监管能力和水平大大增强。在期货监管方面证监会一是在准入制度方面提高了期货公司股东资格标准，实行了严格的行政许可制度。二是成立了中国期货保证金监控中心，用现代化的手段监控客户的资产安全。三是建立并全面实施了以净资本为核心的风险监管指标体系，综合考核期货公司的抗风险能力。四是建立了董事、监事和高级管理人员的任职资格测试制度，目前正在建立首席风险官制度。五是建立了证监会机关派出机构，期货交易所，期货业协会和期货保证金监控中心五位一体的监管协调机制。通过上述工作，期货监管能力和水平大大提高。这是汇报的第一个方面。 　　二，期货市场在国民经济中将发挥更大的作用。在刚刚闭幕的中共17大代表会议上胡锦涛总书记指出，要全面贯彻落实科学发展观，抓住和用好当前的重要战略机遇期，全面建设小康社会，促进国民经济又好又快发展。期货市场发展对实现全面建成小康社会的战略目标具有重要作用，一，期货市场在新农村建设中将发挥更大的作用，农产品生产易受气候条件的影响价格波动大，风险性大，二是通过期货订单，公司加农户，订单加期货等经营模式可以促进农业产业化经营，实现粮食企业增效，农民增收的目的，三是通过参与期货市场，还能够提高农民的市场化意识和组织化程度，同时也可以引导农业种植结构的调整，拓宽农产品的流通渠道，促进农产品市场体系建设。因此期货市场的发展很大程度上能够促进农业和农村经济的发展，发展大宗农产品期货市场，加强对三农的支持是建设社会主义新农村，贯彻科学发展观，统筹城乡发展的重要举措。 　　二，期货市场将有力支持中国企业的做大做强和走向国际。近年来中国经济高速增长，中国已经成为原油、铜、铝、铁矿石、棉花、大豆、豆油、棕榈油等商品的主要进口国，成为全球第一大铁矿石、铜消费国。统计显示近几年在全球贸易每年300多亿美元的净增量中，来自中国的贡献达1500多亿美元，几乎占了一半，因此中国成为全球商品的风向标，但这也孕育着巨大的价格风险，这些资源品的价格微小变化都会对我国进口企业带来沉重的成本负担，现在已经有越来越多的企业开始主动利用期货市场，有的企业直接参与期货交易套期保值，锁定生产成本，有的企业把期货市场价格引入到企业原料和成本的定价机制中，还有一部分企业努力争取将自己的产品注册为期货交割产品，以此作为应对市场竞争做大做强和走向国际的重要措施和通道。可以说几乎每一个期货品种在相关产业国际竞争力的提升中都发挥着积极的作用。 　　三，期货市场将进一步促进中国金融市场的结构调整和优化，除了在商品领域，金融产品的定价权之争显得更加紧迫和重要，随着境外不断推出中国概念的金融衍生品，中国参与金融衍生品定价权之争的形势日渐紧迫，期货行业的发展关乎中国商品和金融产品国际定价权的得失，如何面对挑战取得制胜先机，已经成为摆在我们面前不容回避的一个问题。发展期货市场不仅仅是推出一个或几个新的期货品种，对中国金融市场来说是一件很大的事，对中国金融的安全将影响深远。 　　四，期货市场将为中国经济的全球化提供保障，发达经济体和跨国公司在经济全球化的过程中都把参与期货市场作为发展的一个保障，我国经济走向国际也要按此规律办事，硬把实体经济发展，股票市场融资和收购兼并与期货市场风险管理三者有机结合起来，创造中国经济下一阶段发展的动人故事。 　　第三部分，贯彻落实科学发展观，推动期货市场进一步健康发展。各位来宾，中国社会恰逢盛世，期货市场正值少年，机遇与挑战并存，困难与希望同在，证监会将坚决贯彻落实科学发展观，采取有力措施推动期货市场进一步健康发展。 　　一，期货市场的发展仍然需要各级政府、监管机构共同推动，期货市场的发展离不开相关各部门和各级政府的理解和支持，每一个期货品种的上市都是大家共同努力的结果，今后期货公司的做优做强仍然需要各部门和各级政府的理解和支持，只有共同努力，期货市场才能实现其蓝图。 　　二，投资者教育任重道远，在金融期货发展方面，我们在巩固前期工作的基础上以高度的政治责任感和历史使命感，本着把风险讲够，规则讲透的原则，将股指期货投资者教育活动作为一项长期性、系统性的工作做深做实做细，近期将在客户的实名制真实性等方面做更扎实的工作。 　　三，机构投资者培育至关重要。机构投资者培育对期货市场发展具有里程碑意义，下一步我们将积极推动和引导证券公司、基金、保险公司等机构投资者参与期货交易，并在期货专业机构投资者培育方面做更加深入、更加扎实的工作。 　　四，期货公司发展任务艰巨，中国老子说，道可道，非常道，明可明，非常明。发展的奥秘也非言语完全说清楚，期货公司不一定挣一成之力，一战之功，但一定要制订好发展战略，远近结合，准确定位，有备而战，做好市场开发、技术系统、客户服务、风险控制、人才培养和产品研究等工作，加快发展。 　　五，期货监管面临创新，期货市场发展日新月异，期货监管也面临新的选择和挑战。目前我们正在研究对期货公司的分类监管模式，充分调动证监会机关派出机构各期货交易所，期货业协会和期货保证金监管中心合作，为期货市场的发展创造环境打好基础。 　　各位来宾，女士们，先生们，中国期货市场正处于发展的历史机遇期，中国证监会将以服务于实体经济为出发点，坚决贯彻科学发展观，积极稳妥发展期货市场，为全面建设小康社会发挥积极的作用。谢谢大家。 　　主持人：：感谢黄运成主任的精彩发言，他从期货监管部门的角度介绍了中国期货监管部门的一些工作思路以及工作方法，特别是介绍了中国目前来讲期货市场的情况，以及今后中国期货市场发展想要做的一些工作，对他的发言表示感谢。下面我们有请中国人民银行金融市场司副司长沈炳熙先生发表讲演，他讲演的题目是积极推动场外金融衍生品市场的发展，有请。 　　11：55－12：15 中国人民银行金融市场司副司长 沈炳熙 　　沈炳熙：各位来宾、女士们、先生们，大家上午好。非常高兴能够出席这次会议，下面我想就我国场外金融衍生产品市场的问题谈一点个人看法，我现在发言的题目是积极稳妥推进我国场外金融衍生产品市场的发展。 　　我想分三个方面来说，首先是关于场外金融衍生产品的特点和国际经验。金融衍生产品是从相关金融资产的未来价值衍生而来的，由多方或双方共同达成的一类金融合约，金融衍生产品按交易场所不同可以分为场内衍生产品和场外衍生产品。根据合约标的资产的不同，场外金融衍生产品通常可以分为利率衍生产品，汇率衍生产品，权益衍生产品以及信用衍生产品。 　　与场内金融衍生产品相比较，场外金融衍生产品的特点主要有四个方面。一是合约的非标准化，个性化，二是一对一的交易。三是非集中化的清算结算，四是一对一约定保证金保证券等履约保障机制。从国际的金融衍生产品市场发展的情况来看，当前国际金融衍生产品市场呈现以下几个特点，一个特点是场外衍生产品的交易规模大于场内衍生产品的交易规模。根据国际清算银行的统计，截止2005年末场外市场为平常的金融衍生产品交易合约的本金总额是284.82万亿美元，约占全部衍生产品交易的83.13%，场内为平常的金融衍生产品名誉合约本金总额为57.82万亿美元，占全部衍生产品交易的16.87%。第二点，尽管金融衍生产品品种千差万别，但都可以归结成远期期权期货和互换等基础性的衍生产品，以及有这四类金融衍生工具组合而成的结构性衍生产品。第三个特点，无论是在场外市场还是在交易所市场，利率衍生产品都是最为重要的金融衍生产品。截止2005年末全球场外金融衍生产品市场当中为平常的利率衍生产品交易占全部衍生产品交易的比重是75.57%，而利率衍生产品的交易是占11.1%，权益类金融衍生产品的交易占1.78%，在同期的全球场内金融衍生产品交易当中，利率期货和利率期权它们的比重也是非常高的，占到90.45%，而股指期权以及汇率衍生产品的占比分别是9.25%以及0.3%。这三个特点表明发展场外的金融衍生产品是一项非常重要的任务。 　　我想讲的第二个方面问题是近年来人民银行一直致力于推动我国金融衍生产品市场的发展，为了健全我国的金融市场体系，维护金融稳定，完善货币政策长效机制和宏观金融调控体系，近年来人民银行一直积极地推动我国的金融衍生产品市场规范的发展，相继推出一系列本外币金融衍生产品，有效地满足了市场参与者管理利率风险的需要，市场反响是比较好的。在本币的衍生产品方面2005年4月人民银行发布了全国银行间债券市场债券远期交易管理规定，推出了债券远期交易，交易量也是逐步增加的，2007年前9个月，债券远期交易一共成交9.08笔，成交金额达到1582.6亿元，比2006年全年增长了138.18%，在2006年2月，人民银行发布关于人民币利率试点互换交易有关事宜的通知，在银行业债券市场推出了人民币利率互换试点，这个虽然是试点，但是增长交易量也是比较快的。今年前9个月利率互换共成交1477笔，名誉本金达到了1655.19亿元，比去年全年的交易量增长了365.33%。最近也就是今年的9月，人民银行又发布了关于远期利率协议业务管理规定，推出了远期利率协议的业务，这个业务开展将在11月1号进行，就是今年的11月1号。 　　在外汇的衍生产品方面2005年8月中国人民银行发布了关于加快发展外汇市场有关问题的通知，推出了外汇的远期交易，以配合当时进行的汇率机制改革。今年1到9月份外汇远期交易累积成交额是149.99亿美元，日均成交量是0.8亿美元，比去年同期增长32.43%。在2006年4月人民币外汇调期业务在银行业外汇市场正式推出，今年前9个月人民币外汇调期的累计成交额达到2339.71亿美元，日均成交量是12.86亿美元，同比增长1107.06。在今年8月份人民银行又发布了中国人民银行关于在银行界外汇市场开办人民币外汇货币调期业务有关问题的通知，推出了货币的互换，互换覆盖了人民币对美元，欧元、日元，港币、英镑五个，除了在这三年当中推出这些人民币和外汇的衍生产品，同时今年的10月份根据人民银行的公告，中国银行间交易商协会发布了中国银行间市场金融衍生产品交易主协议，以加强市场的自律，规范市场参与者从事金融衍生产品交易行为作为一个基本的准则和规范。主协议的推出为场外金融衍生产品交易提供了一个很好的标准的交易文本，因为以前在没有统一的文本以前，都是一个产品一个主协议，这个标准文本的推出为今后在场外进行金融衍生产品的交易提供了一个标准化文本，用不着推出一个产品就搞一个主协议，这个对于发展金融衍生产品市场，提高衍生产品交易的效率都将起到积极的作用，这是讲的第二个。 　　第三，继续推动我国场外金融衍生产品市场健康规范的发展。关于这方面我想主要讲三点，第一点，关于发展我国场外金融衍生产品市场的指导思想和原则，根据党的17大关于发展金融市场的有关精神，推进我国场外金融衍生产品市场发展的指导思想，应当是从我国的国情出发，借鉴国际经验，适应市场主体需求，在严格控制风险的前提下积极稳妥地发展金融衍生产品市场，以防范和化解风险为我国金融和国民经济健康持续发展服务。根据这个指导思想要注意把握好三方面的关系，这也是有三点。 　　第一点，要把握好政府推动与市场主体创新的关系，由于目前我国金融市场相关的法律法规还不尽完善，投资者风险管理能力还有待提高，此外金融衍生产品推进与利率、汇率的改革密切相关，因此在金融衍生产品市场发展初期应该采取政府部门引导为主，市场主体自主创新为辅的方式，结合利率、汇率改革的进程，按照从易到难，从低风险到高风险的秩序，循序渐进地推出金融衍生产品。这是在初期，今后随着法律法规和监管的逐步完善，以及市场的发展，特别是随着市场主体创新能力和自律能力的不断提高，应该向市场主体创新为主，政府引导为辅的方式转变。 　　第二个要把握好的关系，要把握好场外市场和场内金融衍生产品协调发展的关系，场内场外两个市场，金融衍生产品市场应该协调发展，既要注重发展场外金融衍生产品，也要积极发展场内金融衍生产品，促进场外衍生产品市场与场内衍生产品市场互为补充，协调发展。 　　第三个，要把握好控制风险与推动衍生产品创新的关系，要严格防范衍生产品市场风险。实际上衍生产品它是一把双刃剑，它可以起到规避风险，防范风险，化解风险的作用，但是如果掌握不好的话也可能产生新的风险，因此对于市场需求比较大、风险可控的金融衍生产品可以优先推出，对于确有市场需求，但风险状况不好把握的金融衍生产品应当采取先行试点，再全面推开的方式进行。这是讲的第一点。 　　第二点，关于金融衍生产品推进的路径。首先要积极地推动利率衍生产品市场的发展，在目前要积极地完善现有利率衍生产品，利率互换现在还是试点，我们考虑在条件逐步成熟的情况之下，从试点变为全面的展开，同时要研究推出利率期权，并且引导市场主体在基础性利率衍生产品的基础上进行复杂的结构化利率衍生产品的创新。 　　第二，积极推动汇率衍生产品市场的发展，积极完善人民币远期对外汇的调期，人民币外汇货币调期等现有汇率衍生产品，研究开发并适时的推出货币期权等衍生产品，这也是有一个从易到难的过程。 　　第三，要发展信用衍生产品的市场，研究推出信用违约互换及准收益互换等等信用衍生产品，这方面可能是需要有更多的一些时间，因为这些产品相对比较复杂。 　　最后一点，也就是在第三个问题里面的第三点，要加强风险防范和行业自律。防范和化解金融风险，维护金融稳定是人民银行的重要职责，人民银行在推动场外金融衍生产品市场发展的同时，一直十分重视风险防范的自主性建设，建立了以市场参与者的内控和行业自律为基础，以主管部门的监管为核心，今后人民银行将在加强自主建设的同时引导市场参与者，中介机构和行业自律组织继续强化风险防范措施，保障市场的平稳运行。 　　我的发言完了，谢谢大家。 　　主持人：感谢沈炳熙副司长，下面我们有请利奥·梅拉梅德先生给我们发表讲演，他讲演的题目是期货与衍生产品的全球化，有请梅拉梅德先生。 　　12：15－12：35 芝加哥商品交易所荣誉主席 利奥·梅拉梅德 　　利奥·梅拉梅德：谢谢主席先生，各位尊贵的来宾，各位尊贵的发言人，大家上午好。 　　今天是我们举行第二届金融衍生品大会的日子，我们又在北京举行本次会议，我看到与会的来宾包括，我们来宾的数量是远远超出上一届金融衍生品大会与会者的数量，我想这个原因是非常明显的，在座的各位都已经了解到金融衍生品的发展在中国资本市场发展的过程当中发挥了至关重要的作用，所以中国政府以及中国的金融界是非常的关注像这样的金融会议，同时也非常地关注今天早上我们发言人提到的各个议题，包括我们第一部分的发言人以及我们第二部分的讨论当中的发言人，他们讨论的问题都是中国政府非常关注的。 　　我今天要讲的这个话题我想在我的发言当中，关于衍生产品以及期货产品方面，我想给大家提供一下它的大背景，这样的话会更加有用。今天早上在我们发言当中我们都听到了，中国的这些市场金融衍生品以及期货市场还在初级的阶段，我想这个论断是正确的，有点像一个刚出生的新生婴儿一样，现在我想我们必须要了解这个婴儿的父母他们的历史，同时也要了解这个婴儿他在不远的将来他发展的前景以及他最终成长的前景。 　　今天我想简短地向大家描述一下我刚才提到的这些背景，首先我要从历史的角度给大家简单地概述一下金融衍生品市场以及期货市场，我要讲述它发展的历史沿革。美国有一位哲学家和伟大的历史学家，他指出科学的变化都是通过革命而引起的。在这个革命过程当中一个观念被一个新观念所取代，这样的革命一般几十年会发生一次，有时候会数百年发生一次，期货市场或者是今天被我们称为的衍生品市场，它在短短的30年历史当中经历了一个观念上和技术上的革命。 　　很少有人会反对1972年金融期货的创设是一个观念上的革命这个事实，它也表明传统观念关于运用期货市场来控制现货风险对于金融是适用的。在货币市场创立之后的10年当中，这个革命它应在1976年利率期货的创设以及后来的股指期货的创设而生效。在芝加哥商品交易所或别的交易所随后的几乎所有的这些成功金融合约都是建立在这个基础之上的，现在芝加哥商品交易所已经进入未知领域巨大的潜力，它说明我们突破观念障碍还没有到达极限。我们也可以说我们代表的是芝加哥商业的交易所，我们可以说是在这种观念性的突破方面是从一开始就俱生的，我还向大家介绍一下，就是我们今天在座的有我们集团的总裁，他今天也和我来到了这里，我想请他站起来向大家挥一下手。 　　谢谢。在这种观念性的革命开始不久之后，还有另外一个革命也正在酝酿之中，那就是计算机的技术，计算机的技术它是在20世纪80年代早期的时候，像我们现在从事的计算机影响着我们生活当中的方方面面，计算机的技术使得我们整个20世纪从大到小，从无限大到无限小的各个方面推动了人类的发展，比如说像物理方面，从包括像广义的相对论一直到量子力学，在生物方面计算机技术使得我们可以从单个的细胞走向现在的基因工程，同样也是从大到小。在金融市场上也是一样，这种从大到小的演化或者进展是非常相似的，就好象物理的科学性带给我们的是亚原子的微粒，或者说像生物科学技术带给我们的是分子的技术，所以在投资学这个方面计算机技术带给我们的也同样是这种金融风险的一个最基本的组成元素。 　　过去最为复杂的风险结构现在我们就可以把它们分解成为若干个金融的基本元素，比如说像金融的工程师，他会分解，重新包装，以及分配风险，以及和这个风险相应的回报，这样的话他们就希望能够换取一套更好，能够体现投资者表现的风险以及回报系统。 　　下面我想指出刚才我介绍的这两方面的革命和我们的期货市场之间的关系，在1971年的时候，也就是在国际货币市场IMM成立之前的一年，就已经有1460万张的合约在美国交易所进行交易，因为当时在美国之外还没有其他的期货交易所，去年我们全球的交易量达到了100亿张合约以上，现在在美国之外已经有35家的交易所了，所以我也相信中国很快就能够加入到这个名单之内。因为实际上在过去的几年当中，中国已经在它的金融衍生品市场的发展当中迈出了一个重要步伐，比如说像我们的芝加哥商业交易所就一直是处于这方面的一个核心，同时我们开始也和上海证交所，上海期货交易所，深圳交易所，大连交易所以及郑州交易所进行合作，实际上在中国我们也是鼓励创造新的国内金融工具，比如说像国内的一些调期的市场，这样的话就给这些公司提供了更多的对冲风险的机会，中国人民银行也是事先和我们达成了一个协议，来为提供银行期货交易能力创造条件，中国证监会也已经迈出了重要的一步，批准建立了中国历史上的第一个金融衍生品交易所。当然了，我们也非常衷心的要感谢看到我们今天会议邀请的嘉宾，全国人大常委会副委员长成思危先生对这件事的支持。 　　现在我要介绍一下关于衍生品，衍生品和期货的市场一直都是被世界上最大的、最为复杂的金融机构所使用，比如说像国内和国际银行，公募还有私募的养老基金，投资公司，共同基金，对冲基金，能源供给销，资产和债务心理，信贷公司，调期公司以及保险公司，金融的企业它们由于外汇交汇能源，农产品或者环境因素的影响，他们就面临一个价格风险对冲的问题，金融的中介他们也需要通过期货市场来对于股票进行套保或者是达到一个业绩的标准，金融结构的借贷利率或者说在OTC中交易的利率工具，调期以及结构性衍生的产品，或者是证券的交易，它们都需要通过期货市场来对冲他们在货币市场上暴露的部分。 　　但是正如我在去年的金融衍生品大会上所提到的，金融衍生品的市场是一个久经考验的工具，它要求专业人士要对于它的结构以及应用进行充分的理解，同时衍生品有其固有的一些风险，一共有四方面的危险，这些我们都是要考虑到的，比如说第一个就是对方违约的风险，就是你交易的这个对方他能不能够履行合约所规定义务的风险，第二，流动性风险，这种工具是否能够有效地被交易，特别是在市场上它的波动性比较强的时候，第三个是价格风险，有些时候当涉及到远期的或者是不被经常交易的异乎寻常的工具的时候，价格模型就会是对市场价值虚构的反映，第四个就是透明度，在交易过程当中透明度就保证了这种参与者之间的竞争，而这种竞争会对于产品的价格起到决定性作用。 　　我们在过去的几个月当中从报纸上也听到过，全球金融市场的表现是以上这些风险直接的证据，首先我们在信贷市场，大家知道在美国我们有一个信贷市场上的问题，这个就是我们所说的一个次级房贷的市场，这些证券就被出售给评价机构，认为他们的信用等级是很高的投资者，但是实际上问题是这些证券它的价值基础是市场所不能进行测试的，之后我们也知道有很多的结构性投资媒介，他们以抵押支持债券和其他的资产来充斥着市场，他在很多的时候都表现出一个很高的杠杆，他们向投资者发行短期的商业票据，然后用这笔钱来购买长期的高收益资产。 　　市场上有很多参与者对于上述的这些操作的风险，或者说冒险性都忽视了，或者说他们没有全面的认识，他们都是采用这种短期借钱然后来购买长期的资产，实际上就把全球几千亿的美元吹成一个大气球，实际上当所有这些问题缓和在一起的时候，他就没有办法来平和他的资产负债。如果我们了解前面所介绍内容的话，我们就要记住在衍生品它在交易所以及在柜台进行交易的区别是非常重要的，任何系统都会存在风险，但是期货市场它提供的是前所未有的最为可靠的金融系统之一，在期货市场上对方履约的风险因为清算所的作用而被转移，这就是因为清算所作为一个高效运转的代表，比如说像CME，我们清算所代表510亿资产一个非常复杂的金融机构，我们为每一笔交易都会提供担保和清算，所以这种对方履约的风险就会因此而消失，或者说最小化，期货市场同时也给这个世界提供了一个最为具有流动性的环境，在期货市场上我们的定价是通过这个市场参与者不断的交易在市场上形成的，所以期货市场我们说它是一个透明市场，就是因为它所有的交易都是在一个公开的或者竞争性的平台上进行的，在期货市场上价格并不是基于某种理论的模型，期货市场给我们全球的参与者提供了一个每天对于所列出来期货的品种价格进行检验的场所。所以任何由市场参与者所决定的价格变化都会在市场上刷新的，而且每天我们会至少刷新两次。这样的话我们期货市场的零负债的制度就防止了风险的积累，并且为我们的清算会员提供了流动性的保证。这方面专业的知识我认为是现在中国正在发展他的期货市场以及衍生物市场所需要的，我们CME一直在这方面提供一些咨询方面的意见，而且将来我们也希望会给中国的政府以及金融机构，金融市场的参与者提供更多的咨询。 　　这些期货的市场他们在今天世界的市场当中相关性越来越强，现在CME和CBOT他们的合并已经获得了成功，它成立了一个CME集团，此次合并形成了世界上最大的期货交易所，它所涉及的产品跨越了所有主要的资产种类，包括利率、股指、外汇、农产品的期货期权以及其他的投资产品，比如说天气和房地产。我们的电子交易平台它现在的交易率非常令人震惊，他们平均每30毫秒就要处理一笔交易，目前通过这个交易平台进行的交易已经占到了CME交易的75%，最近我们在07年刚刚完成了我们第10亿笔交易，合并后的机构无疑使芝加哥成为风险管理中心，而且已经挑战纽约美国金融中心的地位了。 　　现在我简单地谈一下未来的金融衍生品。毫无疑问我们是不可能去预测未来的，没有任何一个人可以预言下一个发明或者是创新，我认为这个期货市场仍然是处于它的婴儿期，尤其是在我们现在已经释放的这种技术创新的潮流方面，我们现在也是刚刚开始去理解这个数字时代的意义，如果把它和我们人开始用电这个时代相比，数字化的革命将会影响我们21世纪，正如同工业革命它引导了19和20世纪的大部分时间。新的革新将会使我们的衍生品市场在许多方面得到扩展，有一些会纵向加速增长，让我们现在可以在现有的一些金融工具，包括外汇，利率，股票等期货基础上进行发展，有一些将横向的扩展，有些创新会使我们的市场进入我们至今为止从未考虑过的领域，比如期货市场可以与地理、经济的，和地缘政治变化有关的这些远程工具将成为可能，另外还可以考虑其他的一些金融工具，它会影响到我们每个人每天普通的生活，包括我们的社会保障，我们的退休金，我们的环境风险，健康医疗，个人安全等等。 　　但是我要提出最后一个观点，刚才我是介绍了一下为什么我主张中国政府，中国的金融机构，尤其是中国的学术机构，你们应该在大学和高校开设有关金融衍生品的课程，中国国内已经有了一些衍生品的专家或者是从事衍生品交易的机构，他们可以担任这种教育宣传的重任，但是这个专家的群体规模现在还太小了，不能服务于政府和私人部门来满足衍生品市场日益增长的需求。衍生品市场需要不断有新人的加入，新鲜血液的加入，中国必须要培养那些有机会在复杂和一些尖端的金融期货方面成为专家的学生，向着这个目标，中国迫切的需要在大学和高校系统当中，我们要运用一些新的教程和系统来针对金融衍生品的应用进行有针对性的教育。幸运的是世界上有很多这样的教育模块或者是课程，这些组织在衍生品的理论和实际应用方面都已经有了比较完善的体制和多年的经验，它是涵盖了我们衍生品的方方面面，我希望在不久的将来，中国的学者将会把自己的成果加入到国际衍生品的知识库当中，我祝大家在这个方面的工作好运。谢谢。 　　主持人：：非常感谢梅拉梅德先生刚才的精彩讲演，梅拉梅德先生每次的讲演都给我们带来一些新的东西，应该讲刚才他的讲演对中国金融衍生品市场的发展有很多积极的借鉴作用，对梅拉梅德先生的精彩讲演表示感谢。 　　女士们，先生们，今天上午我们各位讲演嘉宾给大家讲得非常出色，非常精彩，我们今天上午第二节完成了我们中国金融衍生品市场监管创新发展的议题，正是由于我们在座的各位嘉宾的精彩讲演，才有了我们今天上午上半节会议的成功，所以今天上午第二节我们到此结束，下午我们将由中国银行业协会副秘书长冯红女士主持，对中国金融衍生品市场的机遇与挑战，有关讲演嘉宾将有精彩的讲演，下面我们大家用餐，1点40分下午的第三节讲演开始，上午大会到此结束，谢谢各位。 　　（上午部分结束）

上海证券交易所
副总经理 刘世安

深圳证券交易所
副总经理 周明

大连商品交易所
副总经理 刘化军

郑州商品交易所
副总经理 张邦辉

中国民生银行
副行长 邵平

摩根大通银行
董事总经理 李基樑

中国银行业协会
副秘书长 冯红

中国保险业协会
副秘书长 许彬

荷兰银行
中国区主席 邱致中

瑞银集团
董事总经理 李辉敏

欧洲期货交易所
高级副总裁 拜伦·巴德威

GFI金融集团
亚太区总裁 司考特·泰翰

中国科学院
研究员 博导 程兵

会议现场

会议现场

　　下午第一节 13：30－15：30 　　主持人：中国银行业协会副秘书长 冯红 　　主持人：各位领导、各位嘉宾，大家下午好。我是本节的主持人冯红，我们这节的主题是中国金融衍生品市场的机遇与挑战。下面我们首先请上海证券交易所副总经理刘世安先生为大家演讲，他演讲的题目是运用金融衍生品深化现货市场发展，大家欢迎。 　　13：30-13：50 上海证券交易所副总经理 刘世安 　　刘世安：感谢大会主席，各位领导，女士们，先生们，下午好。很高兴能够代表上海证券交易所参加本次金融大会，我的演讲主题是运用金融衍生品深化股票现货市场的发展，我主要从三个方面。第一个方面，资本市场面临的新的发展阶段。第二个方面，金融衍生品市场有其独特的发展优势。第三个方面，股票现货市场如何运用金融衍生品深化发展。 　　首先我讲第一个问题，资本市场面临新的发展阶段。我们都知道在过去的两年中在中国宏观经济高速发展和股权分置改革基本完成这样一个大背景下，我国的股票市场发生了根本性的转变，这种转变体现在两个大的方面，第一个方面，股票的市值大幅度增加。到今年10月上半月，沪深两个交易所的股票市值已经突破了27万亿，出现了一大批核心的蓝筹股上市公司；第二个大的方面，投资者的队伍得到迅速壮大，沪深两个交易所开户人数急剧增加，尤其是机构投资者在沪深总市值当中所占的比重也在大幅增加，达到了40%以上。这些崭新的发展变化使得市场结构得到了进一步的优化，股市作为国民经济晴雨表的功能日益显现，但同时我们也清楚地看到，中国的资本市场还处在一个新兴的阶段，很多基础性的工作还很薄弱，在市场功能和结构上还存在着一些不足，这些不足归纳起来也有三个大的方面。 　　第一个方面，市场结构失衡。相对于股票现货市场来说债券市场份额相对较少，从品种来看只有企业债和国债两只大的产品，公司债券刚刚处于起步的阶段，债券作为企业直接的融资方式，这种功能还没有充分的得到体现。金融衍生品市场目前还是严重的现缺，金融期权期货目前还严重短缺，多层次的资本市场结构目前还没有得到根本性的完善，企业融资的功能还没有得到根本性的突破。 　　第二个大的缺陷是市场的可流通规模偏小，尽管目前沪深两市总的市值已经突破了27万亿，但是可流通市值也只有8万亿左右，按照总的市值计算，我国证券市场的证券化率为130%，也就是总市值相当于国民生产总值1.3倍左右，但是按照流通市值来计算，证券化率也只有40%左右，也就是流通市值占国民生产总值也只有40%。由于可流通的比例比较小，可投资的工具也比较少，股票市场的换手率非常高，根据上海证券交易所的统计今年1到10月份上证指数，上证180，上证50这三个换手率分别都超过了800%，700%和600%。 　　第三个不足是市场的效率目前还不够高，主要是市场的波动性较大，投资者长期投资的心理理念还没有形成，资本市场还没有对上市公司形成压力，投资者过高的换手率并不代表投资者对上市公司未来发展前景的长期看好，而仅仅是局限于短期盈利的一种操作。 　　总体而言，由于资本市场还存在结构和功能上的缺陷，资本市场的运作效率仍然比较低下，资源配置功能还需进一步的完善，正是由于资本市场目前还存在上述几个方面的缺陷，因此我们还必须深化股票现货市场的发展，进一步拓宽股票市场的广度和深度，同时深化股票现货市场单纯从现货市场本身入手还是不够的，还必须要配合衍生品市场的发展，运用金融衍生品的优势去完善股票现货市场的功能，提升股票现货市场的质量和效率。 　　第二个方面，我想介绍一下金融衍生品市场的独特优势。和股票现货市场相比，金融衍生品市场的优势非常明显，第一个方面，套期保值的功能。投资者可以在股票现货市场和金融衍生品市场同时操作，实现套期保值，规避和转移股票现货市场的风险，这一点对目前现货市场投资者来说显得非常重要。回顾我们股票市场几年来几次历史上的高点，我们不难发现每当股票指数达到一个历史高点，投资者往往都感到非常的恐惑和茫然，不知道下一步该如何进一步操作。尤其是在今年上证综合指数突破2500点冲到3000点、4000点、5000点甚至6000点的时候，投资者的矛盾心态非常明显，为什么呢？就是因为现在股票现货市场除了能够给投资者提供一个简单的买进或卖出这样一种选择之外，并没有其他更多的选择工具，没有一种避险的工具供投资者选择。金融衍生品市场的套期保值和风险规避功能在一定程度上可以任凭股票市场的波动性，避免市场出现暴涨暴跌的现象，给投资者多一份选择，多一份保护。因此金融衍生品市场在保护投资者利益方面的优势是非常明显的。 　　第二个优势，价格发现。金融衍生品市场的推出有助于进一步完善股票现货市场的价格发现功能，在目前缺乏做空机制的股票市场当中，市场的定价效率是有待于进一步提高的，我们一直为目前股票现货市场的高市盈率所困惑，但同时我们也必须看到在现阶段以资金驱动型的市场为主导的状况之下，单靠现货市场本身去降低市盈率又是非常难做到的，尤其是当巨额资金共同追逐某几只业绩较好的股票时必然会推高股票的估值。境外成熟的实践经验表明，金融衍生品的交易价格是股票现货价格未来走势的预期，衍生品市场为现货市场提供了更多的定价信息，因此可以帮助提高现货市场定价的合理性和效率性。 　　第三，创造流动性。国外学者大部分实证研究表明，股指期货交易对股票现货市场的交易量确实有很大的促进作用，随着越来越多的大型公司在境内挂牌上市交易，我国的股票现货市场规模日益增加，但同时如何为整个市场提供更加充足的流动性也是我们必须面临和解决的问题，这里讲的流动性不仅仅是包括很高的换手率，更应该包括交易的活跃度和价格的市场化调节机制等等。由于金融衍生品是以现货市场的主要指数为标的物，因此衍生品的推出对进一步提高股票现货市场的流动性有非常好的促进作用。 　　第四个优势，为现货市场提供管理工具。衍生品市场的做多与做空机制为投资者纠正现货市场错误定价提供了很好的工具，从而有助于提高股票现货市场的定价效率，发展金融衍生品市场也可以帮助管理层有效地调控现货市场过度投机的行为，它的市场管理工具的优势也是非常明显。正是由于金融衍生品市场有以上这么几个方面的优势，因此我们完全可以充分利用这些优势来为我们股票现货市场的深度发展提供帮助。 　　具体来说进入我们第三个问题，股票现货市场如何去运用我们金融衍生品市场深度发展。第一个方面，推进我们蓝筹股市场的建设。金融衍生品市场可以增加现货市场的广度和深度，刺激现货市场规模的扩大，为大盘蓝筹股的加入创造良好的市场环境，因此可以说金融衍生品市场为蓝筹股这样的航空母舰提供了宽阔的海洋，同时活跃和具备一定规模的现货市场又是衍生品市场的基础，二者相辅相成，相互促进，上交所目前正在大力推进主板市场的建设，致力于打造中国的蓝筹股市场，为下一步股票衍生品的推出创造良好的条件。 　　第二个方面，提供指数化产品的建设。由于金融衍生品市场的发展它是需要现货市场指数提供工具，因此衍生品市场的发展反过来又为现货市场指数化产品提供了发展的契机，可以促使现货市场继续完善市场指数的体系，推出不同风格的指数产品和指数。在2003年上海证券交易所为适应指数化产品推出的需要，先后编制并成功地推出了上证50指数，上证180指数和上证红利指数，在此基础上在2005年顺利地推出了国内第一只基金指数交易产品，上证50ETF产品，随后上证180ETF也随之提出。应该说ETF产品也是广义上的衍生品，正是由于市场对ETF产品有实际交易的需求，因此上证所才从推出指数化产品角度入手，不断研究ETF产品的功能，目前我们也正在研究华股ETF、债券ETF等等，华股ETF是指在境外上市的中国上市公司的指数所编制的一种ETF产品。 　　第三个方面，推进融资融券业务的发展。融资融券制度是金融衍生品市场的重要配套制度之一，也是提高现货市场定价效率的重要制度安排。目前在股票现货市场当中投资者同样有融资和融券业务的需求，但是在没有金融衍生品的条件之下市场对融资和融券业务的理解又存在着众多的偏差，融资融券如果以金融衍生品作为配套措施的方式来进行推出，可以改变市场对融资融券的曲解，以适应股票现货市场进一步发展的需要。 　　第四个方面，推进专业投资者队伍的建设。中国资本市场的改革发展的实践证明，构建一个健康稳定的资本市场不仅仅需要健全的市场监管，高效的市场机制，诚信的市场文化和丰富的交易产品，更离不开成熟和理性的市场投资者，特别是一批专业的机构投资者队伍。金融衍生产品对市场投资者的素质和风险管理能力都提出了更高的要求，要利用金融衍生品市场的发展契机大力推动专业机构投资者的建设，优化投资者的结构，借此来深化股票现货市场的发展。 　　最后一个方面，推进监管水平的提高。衍生品推出以后在投资者交易的带动下现货市场和衍生品市场的关联性会日益增加，甚至会出现融合，但这也在一定程度上意味着两个市场之间会出现风险的溢出，这对现货市场监管水平是提出了更高的要求，这种要求可以帮助我们现货市场提高监管水平。2006年以来股票市场是进入了高速的发展期，股价指数快速上涨，投资高度活跃，在这样的背景之下内幕交易，股价超重等违法违规行为有增多的趋势，金融衍生品市场推出之后这些内幕交易和股价超重风险可能会进一步放大，因此跨市场的联合监管势在必行，目前上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所，上海期货交易所以及中国期货保证金管理中心五家单位已经签署了联合监管备忘，由于现货和衍生品使用的监管理念是不同的，联合监管实施以后各个市场之间在监管方面可以取长补短，相互融通，股票现货市场的监管水平也一定会得到进一步提升。 　　总之，资本市场的发展要有多层次、多种类市场的相互关联和相互促进，衍生品市场的基础是庞大和雄厚的现货市场，同样，现货市场的深度发展也需要衍生品市场的调节，股票现货市场与衍生品市场的良性互动发展是构建我国多层次资本市场的重要一环，我们热切地期待中国的衍生品市场能够在中国的资本市场当中发挥越来越重要的作用。感谢各位。 　　主持人：感谢刘世安先生的演讲。接下来我们有请深圳证券交易所副总经理周明先生，他演讲的题目是积极发展交易所衍生产品，构建富有竞争力的金融市场，有请。 　　13：50-14：10 深圳证券交易所副总经理 周明 　　周明：各位来宾、女士们、先生们，大家下午好。非常荣幸参加本次大会，并做演讲，虽然我的演讲题目刚才主持人已经替我宣布了，我再讲一下，就是积极发展交易所衍生产品，构建富有竞争力的金融市场，我是分两大部分讲，第一部分就是讲融合是当前金融市场的重要特征，第二个部分，就是积极发展交易所衍生品，提升金融市场竞争力。 　　大家知道过去一年多来随着股权分置改革的成功，资本市场发生了非常巨大的变化，市场规模迅速扩大，刚才刘世安总经理把这些数据已经报给大家了，市场的深度和广度也在不断拓展，资本市场同国民经济的关联度日益提高，适应中国多元化投融资和风险管理需求的多层次资本市场也正在建立中。与此同时我国金融市场乃至全球金融市场出现的融合的趋势，金融市场的产品机构和投资者的融合也成为明显的特征，结合我国资本市场和金融市场实际情况，探索我国金融衍生产品的发展路径，构建具有竞争力的金融市场成为摆在我们面前的一个迫切而艰巨的任务。 　　从我国金融市场实际情况出发，参照国际市场经验，积极发展交易所衍生产品，有助于提升市场的定价能力，提高产品的服务能力，增强金融机构的实力，有助于提升交易所和整个金融市场的竞争力。现在把我的思考跟各位同志们分享，我讲第一大点，就是融合是当前金融市场的重要特征。这个里头分几个方面，从国内金融市场来看现在融合的趋势，我们从几个方面来分析它。 　　一，金融机构的融合，近年来银行、证券、保险、基金与信托融合的趋势比较明显，国内已经开始形成多个金融控股集团，像大家知道中信、平安、光大等，同时作为国内金融市场主体的商业银行也正在谋求业务转型，逐步从信贷资产的持有人转变为信用产品的发起人，交易商和做市商，这种来自市场的内部动力必将催生更多的综合性金融机构的产生。 　　第二个，金融产品的融合。商业银行正越来越多的销售与证券相关的一些产品，商业银行除了销售基金产品外，还代销大量的理财产品，这些产品许多都直接与境外的证券市场的股票，甚至一些股价指数来挂钩，销售这些产品的收入也成为商业银行越来越重要的收入来源。商业银行即将开展的QDII业务和港股直通车业务已经非常类似于证券经济业务，所以未来的金融机构模式是提供一站式服务的金融超市，投资者可以在这个超市中购买任何他想需要的金融产品，这是第二个融合。 　　第三个融合就是投资者的融合，随着投资者个人财富的增长，资产规模的扩大，其资产组合包含银行存款、保险、债券、股票、基金及衍生品等等，具有不同风险收益和特征的产品，一个投资者他也可以同时是银行和保险公司的客户，所以随着以上的趋势出现并且从监管上来讲，分业监管的机构合作也在逐步增强。这是从国内的趋势来看有这三个方面。 　　从全球来看也有三个特征，我简要地讲一下，第一个就是资本市场正在取代商业银行，逐步成为现代金融运行的基础。实际上今天会上已经包括成思危委员长介绍的数据上，包括衍生品的成交额大量的数据都说明了这些问题，这是第一个特征。 　　第二个特征，交易所已经成为金融市场的核心。资本市场规模的扩大和功能的完善不仅可以吸引和培育投资银行，基金管理公司，信托投资公司等机构，也推动了外汇市场和货币市场的进一步发展，交易所在这当中是处在一个非常枢纽的地位，万事达国际组织2007年全球十大金融中心的最新排名显示，除了大家熟知的伦敦纽约东京等传统金融中心外，美国的芝加哥，韩国的首尔与印度的孟买全进入了全球十大金融中心行列，芝加哥是全球衍生品的交易中心，韩国首尔的股指期权的交易量全球第一，所以这些金融中心它们进入十大金融中心的行列，在交易所当中发挥很大的影响力。 　　第三个，交易所并购并且联合成为金融市场融合的最突出特征。交易所的并购现在主要内容是现货和衍生品市场的融合，这里头从纽交所与范欧交易所的购并，包括亚洲的韩国、日本，还有我们国家的香港，包括新加坡，印度，现在都是实现了交易所的整合，把现货与衍生品服务逐渐整合，所以现在世界上单一从事股票的交易所已经越来越少。 　　基于以上的认识和判断，结合我国金融市场的实际，所以我下面要讲我的第二个方面论点，就是要积极发展交易所衍生产品，提升金融市场的竞争力。在这里头发展交易所衍生产品我主要讲这么几个方面问题，第一个，发展交易所衍生产品有助于促进金融市场的融合，提升金融市场的综合竞争力，交易所衍生产品是市场融合的桥梁，股权类的衍生产品可以直接连接股票现货市场与商品期货市场，打通证券公司与期货公司的联系，衍生品交易可以打通商品期货资本市场、货币市场与外汇市场等界限，实现整个我们说的金融市场的融合，这个对于建立比较完善的金融市场体系是非常有重要意义的。 　　第二个，发展交易所衍生产品有助于提升全球的定价能力，随着世界经济的一体化，金融资本大量参与衍生品的交易，所以全球自然资源越来越依赖于衍生品市场，进行全球范围的配置，所以金融市场逐渐成为国际竞争的一个新的领域，并且是一个产业结构齐全，规模最大的经济体，也需要这么一个独立的稳定的市场，是两者都互为依靠的。所以如果本土的市场话语权不强，金融市场实际上就很容易沦为其他市场的影子市场，各项资产的价格走势波动也非常大，并且容易向政府甚至向企业投资者发生一些不准确的甚至是错误的预期信号，这样对整个国家的金融市场安全，甚至经济安全都会有影响，这是我讲的一个观点。 　　第三个，发展交易所衍生产品有助于增强中介机构的实力，在金融市场的竞争中实际上现在中介机构的作用越来越明显，与成熟市场相比我们国家的证券公司也好，基金管理公司也好，这个规模都偏小，业务也比较单一，产品的开发能力也比较弱，交易所衍生产品是结构化的产品，它必须要构成的一些要素和定价的参考，在这个交易所衍生产品的基础上中介机构我们觉得通过构造结构性的金融品种，满足投资者差异化的需求，丰富产品线，它一定可以提升业务能力和水平，不但可以增加自己本身的收入来源，而且必将对它整个包括它的自营业务，经济业务甚至研究咨询等传统业务的发展会有个带动，所以我们讲发展交易衍生品有助于增强中介结构的实力，这是一个观点。 　　第四个，发展交易所衍生产品有助于强化金融市场的产品服务能力，道理大家都比较清楚了，第一个就是增加投资品种，丰富交易的策略，第二个就是有利于场外市场的建立与发展，第三个是增强现货市场的吸引力，刚才刘总也讲到了这个观点，这是第四个方面。第五个方面，发展交易所衍生产品有助于提升交易所的竞争力，刚才我讲到了，交易所是资本市场的一个核心，现货甚至衍生品的融合现在从世界上看也是交易所发展的一个趋势，并且我们认为也是一个必然的趋势，发展股票期权，股票期货等交易所的标准化产品将提高交易所的服务能力，提升交易所的技术水平，对于增加交易所的核心价值，并且形成交易所的竞争力也是非常有好处的。所以作为中国两大现货交易所之一的深交所，现在我们在现货市场上承担着多层次市场建设的重要任务，我们在发展我们的主板，加快发展中小板的基础上，现在正在全力以赴地筹备创业板，所以我们承担着多层次发展非常重要的任务。我们现在在这个基础上对交易所的股权衍生产品这方面，我们也投入了精力进行研究和开发，我们已经完成单只股票的ETF和股价指数为标的的股票期权和股票期货的方案设计，并且把技术系统也做了开发，现在我们也在和深圳大学联合进行模拟交易，深交所的中长期目标就是要打造现货和衍生品一体化的综合市场，提升我们深交所的核心竞争力。 　　各位来宾、女士们、先生们，中国经济正在高速发展，中国金融衍生品市场前景广阔，深交所将与业界同行一起努力，共同探索与建设中国金融衍生品市场。我的演讲到此结束，谢谢大家。 　　主持人：谢谢周总的精彩演讲。接下来我们有请大连商品交易所副总经理刘化军先生，他演讲的题目是大宗商品期货在经济体系中的作用，大家欢迎。 　　14：10-14：30 大连商品交易所副总经理 刘化军 　　刘化军：尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家下午好。近年来我国期货市场稳步的发展，新产品不断的上市，已经初步形成了以农产品，有色金属、能源化工等为主的大宗商品期货体系，期货市场在经济体系中的作用也越来越突出，今年1月到9月份全国的期货交易量达到了4.56亿手，成交金额26万亿元，分别比去年同期增长了46%和70%，今年9月的时间交易量和交易额就超过了去年全年，创历史最高水平。目前我国期货市场发展的形势是非常好的，下面我向大家介绍一下大宗商品期货在经济体系中发挥得重要情况。 　　一，为国家经济战略服务。近几年随着国民经济又快又好的发展，我国已经成为世界上重要的商品生产和消费大国，期货市场由于其固有的价格发现和风险管理的过程，在这一过程中有着不可替代的作用，另一方面，随着经济全球化、一体化程度的加深，不同国家在大宗商品上面的竞争也日益激烈，各国政府，跨国集团，大型投资机构对商品期货市场的关注日益增加。党中央国务院对期货市场的发展是高度重视的，2003年中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定就提出，要稳步发展期货市场，这是建国以来第一次在党中央的文件中提起期货市场。2004年在资本市场的纲领性文件，国务院关于推动资本市场改革开放和稳步发展的若干意见中，更明确提出要稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的品种。2004年以前我们只有两个品种，2004年我们上市了玉米和黄大豆2号，2006年我们上市了豆油，今年7月份我们上市了塑料期货，并且在后天我们要上市棕榈油期货，在3、4年的时间里不仅品种数量翻一番，而且结构上发生了质的变化，初步实现了由单一的农产品期货市场向综合性期货市场的转变，可以说一年一个样，三年大变样。根据成熟一个上市一个的方针，未来十几年我们还有一批品种上市。 　　二，为相关产业发展。从大连所的实践看期货市场为产业服务体现在以下几个方面，一，帮助农民增收，促进农业发展，作为以农产品为主的期货交易所，大连所推动农业发展方面做了一些有益的探索，2004年我所向国务院建议，鼓励农民运用期货市场套期保值的原理先卖后种，各级领导非常重视，帮助一大批农民和社农企业调整种植结构，从摸索的实践看，期货市场促进农业发展主要是通过建立农业市场化，产业化的机制，实现小生产与大市场的有效对接，如周末期货知识培训和价格信息服务，使农民和社农企业了解了期货市场，提高了市场意识，通过推广公司加农户，期货加订单的模式，提高农业生产组织化的程度，通过开展新型订单模式发挥期货市场在粮食流通过程中的作用，规避市场风险，锁定市场收益。经过多年努力，我们感到东北粮食主产区的政府企业和农民的观念正在改变，过去农民依靠感觉经验的经营形式正在发生改变，政府对农业生产的指导也由单纯的重生产向生产和市场并重的方向转变，同时在市场的引导下农民和企业的联系更为紧密，农民生产的组织化程度正在提高。 　　二，提供有效的避险工具，帮助相关企业改善经营。商品期货与期现货市场紧密相连，而期货价格能够较为全面客观的反映市场供求关系和未来的价值趋势，已成为相关企业对未来产品定价和保值规避价格风险最为有效的工具。目前在粮油，饲料等加工贸易行业中有一万多家企业在我所开户交易，2006年我所的自营会员主要是粮油企业，成交量占总成交量的0.66%，今年上半年这一比例提高到了1.53%，总比资源占的不大，但增长的速度却是非常惊人的。今年9月份，我所在大连举办了国际玉米产业大会，国内外有两百多家玉米相关企业的负责同志参加了会议，情况非常踊跃，再次说明了期货市场对现货企业的影响力和凝聚力。 　　三，促进市场统一，形成大宗商品评价中心。期货市场的集中性和权威性使其成为现货企业经营的参考价格，在期货市场价格信息的引导下，现货市场价格得到了统一，打破了过去市场信息传递不畅的局面，使区域市场价格信号传递时间大大缩短，现货价格地区间差价缩小，因此期货市场的存在和发展促进了相关现货市场的统一。同时由于期货市场的价格是由广泛的参与者集合竞价形成，并且公开透明，一般较现货价格更具竞争性，能够充分反映市场供求以及对未来的预期。因此国际大宗商品贸易价格一般都是以该列商品的期货价格作为基本价格。经过十多年的发展，大连期货市场已经成为相关农产品的国内定价中心，在国际市场上也有一定的影响力，通过分析，大连期货市场价格判断CBOT大豆价格的趋势已经成为相当多的CBOT的市场分析人士每天的重要工作。在玉米期货市场由于运输成本的屏障保护，使国内玉米市场独立性相对较强，玉米期货价格充分体现着国内市场的影响因素，但是玉米出口国，像美国等，相关企业是越来越重视大连的玉米期货市场。 　　三，为投资者服务，随着期货市场的稳步发展，我国商品期货的金融属性逐渐显现，商品期货的投资价值得到了更多人的认可，其价格波动开始对证券市场上的相关产业产生积极影响，市场本身的资金聚集效应也日益明显，充分体现了资本市场的内在关联。今年以来随着国内股指期货推出的临近，越来越多的证券投资者对商品期货表现出浓厚的兴趣，根据这一形势今年以来大交所提出两个转变三个拓展的发展策略，和服务市场，服务会员，服务投资者的三服务方针，到今年8月份大商所的交易保障金增加到44亿，增长了82%，客户数量增长了41%，其中定量参与的客户增长了150%，从客户分布看长三角，黄渤海，珠三角是客户数量最多的地区，大连市场的这一变化和特点也反映出商品期货对投资者的吸引力越来越大。 　　从国际期货市场状况看，期货市场的投资者主要在金融期货，金融期货占据了整个期货市场交易量的90%以上，一些人担心金融期货的发展会挤占商品期货的空间，但是在我国期货市场未来会出现商品期货与金融期货协调发展的局面，首先我国商品期货本身还存在很大的发展空间和潜力，其次，商品期货与金融期货服务对象有很大不同，我相信无论是商品期货还是金融期货，其发展都必将为我国企业和投资者提供更多的投资机会和更好的管理风险，配置资产的手段。期货市场是现代金融体系不可或缺的重要组成部分，可以预料随着党的17大精神的深入贯彻落实，我国期货市场将进一步发展壮大，经济功能将得到更有效的发挥，期货市场真正成为我国参与国际竞争的有力的工具，谢谢大家。 　　主持人：感谢刘化军先生的精彩演讲。下面我们有请郑州商品交易所副总经理张邦辉先生，他演讲的题目是期货市场，灿烂可期，有请。 　　14：30-14：50 郑州商品交易所副总经理 张邦辉 　　张邦辉：女士们先生们，大家下午好。我非常高兴能够参加本次大会，这也是我所参加过的在中国的金融业跨行业的，有这么多同事和朋友来参加的一次盛会，我相信这次这么大跨度的，整个金融领域的盛会必将在中国金融市场的发展上起到一定的作用。我演讲的题目是期货市场，灿烂可期。 　　从国外期货市场历史和国内实体经济发展看中国期货市场发展前景，第一，国际市场增长迅速，中国期货市场发展速度更高，期货市场在经历100多年的发展以后整个行业发生了翻天覆地的变化，从农产品，能源，金属到利率，外汇和股指等，全球有数百个品种的合约在交易，成交量呈几何倍数增长。06年全球期货期权交易是2000年的4.5倍，而中国期货交易量在2000年是0.5亿张，06年已经达到了2000年的9倍，这个增长速度是快于本世纪国际期货市场的增长。而今年前9个月中国期货市场的交易量已经超过去年全年总量，这是在没有期权和金融期货的产品情况底下达到的。 　　第二，从大宗商品生产和消费的角度看中国期货市场的发展空间，中国是大宗商品的生产国，贸易国，消费国，有系统的产业链，作为期货交易品种具有参与面广泛的良好基础，同时大宗品种对国民经济影响很大，保值需求强烈，发展大宗品种的期货交易才能真正发挥期货市场的功能。以美国为例，拥有发展大宗商品期货的雄厚现货技术和巨大的避险需求，06年美国的期货和期权的总交易量达到45亿张，占全球总量的38%，而中国的这个量只达到3.8%，我们相信随着国内期货市场的发展，作为全球制造中心和第四大经济实体的中国，它的期货市场规模在全球的比例势必不断提高。 　　第三，一个经济大国理应也是会是一个期货大国，中国的国内生产总值经历了快速而持续的增长，期货市场也将会在一定程度上跟随国民经济增长的步伐，一般来说成熟市场期货交易额与GDP之比大约是在25倍到30倍之间，国内的这个比值近几年一直徘徊在1左右，以06年为例，纽约期货交易所的11号糖和棉花交易量分别是美国实物产量的20倍和30倍，我们相信随着国内市场化程度的提高，两者之间的比值不断提高，已经成为一种趋势，因此在今后我国期货市场将会拥有更广阔的发展空间。 　　第二个问题，商品期货品种不断丰富，期货商品指数期望有望推出，去年年底以来，中国期货市场新品种上市步伐明显加快，刚才大商所的刘总已经说了，会在下周一的时候棕榈油期货也会在大商所交易，股指期货经过充分的筹备也有望推出，随着上市品种的不断丰富，在为相关行业增加套期保值渠道的时候也使市场的容量得以提升，为期货市场更加速度的发展提供了新的动力。目前国际上交易百年成熟的商品期货品种国内基本上都有了，我们的重要任务是把现有品种做深做厚做大，充分发挥这些品种的期货交易功能，为解决三农问题及国民经济发展服务，这才是政府办期货市场的主旨。郑州商品交易所已经完成了期货市场，通过龙头企业和农业合作组织，为三农服务，为新农村建设服务的课题，今后随着品种发育到相对成熟的阶段，市场的运行质量和规模都会再上台阶，我们有信心把已经上市的大宗商品期货做成全球的定价中心，同时还要针对成熟的期货品种推出相应的衍生品，吸引各种各样的需求者，借鉴国际市场的成熟经验，我们将会在商品期货期权，商品指数期货方面进行积极的探索。郑州商品交易所在期权的开发和研究方面进行了长期的大量的有效的准备工作，也和有关方面进行了商品指数期货的研究，目前郑州商品交易所的小麦，白糖，棉花等交易活跃，今后我们将选择成熟的品种，逐步推出这些品种的期权和指数期货的交易。 　　第三个问题，中国期货市场的国际化进程不断推进。中国要成为全球的定价中心离不开期货市场的国际化，国内证券市场先后推出了QFII和QDII，中国期货市场的国际化是一个系统工程，需要与金融市场的总体开放相协调，实质就在于走出去和引进来。目前国内的部分期货公司已经在香港设立了子公司，参与香港和国际期货市场业务，港澳金融服务商可以参股大陆的期货公司，下一步应该积极探索开放国内成熟的大宗商品期货品种，允许国外合格的机构头的投资者参与交易。 　　第四，今年以来郑商所的发展情况，今年整个中国的期货市场发展应该是出乎意料之好，与中国期货市场相比，郑州商品交易所保持了更快的发展势头，前9个月郑商所的成交量比去年同期增长了97%，成交金额增长了56%，已经形成了小麦、白糖、棉花多个品种同时活跃的良好局面。在去年和今年分别推出的两个品种发育正常，市场参与者的结构日趋合理，运行平稳，质量显著提高，在中国证监会的正确领导和广大会员投资者的支持下，政商所的发展除了受益于期货市场整个生存环境的改善，也与郑商所明晰发展思路和优良的服务分不开，今后郑商所将始终坚持科学发展观，以优质服务为宗旨，以创新为动力，以有效的风险防范为保证，努力发挥期货市场的功能。当前中国的期货市场已经进入了一个新的发展时期，商品期货不断增长，金融期货即将上市，期权等衍生品的推出，所有这些都将进一步丰富期货市场发展的内涵，拓展期货市场发展的外延。我们相信中国的期货市场明天一定是非常灿烂的，谢谢大家。 　　主持人：感谢张总的精彩演讲。下面我们有请民生银行副行长邵平先生为大家演讲，大家欢迎。 　　14：50-15：10 中国民生银行副行长 邵平 　　邵平：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家好。非常感谢大会主办方主办这样一个盛会，也非常荣幸地作为商业银行的代表来出席这次盛会，并参加演讲。今天上午和刚才几位演讲的领导和嘉宾，从监管和市场制度设计的角度对金融衍生产品市场的发展做了十分精彩的演讲。从国际经验来看，衍生产品市场的发展将为商业银行的创新和发展提供更广阔的背景和舞台，如何抓住衍生品时代爆发性增长的机遇，以创新促发展，是值得商业银行认真研究的课题。接下来我想就金融衍生品发展背景下商业银行的业务创新问题的一些看法与大家进行汇报和交流。 　　首先谈一下中国金融市场正在经历的巨大变革。近几年中国金融业发生了令人欣喜的巨大变化，在证券市场上随着股权分置改革的成功实施，上市公司业绩大幅提升，沪深市场出现了持续惊人的上涨。到今年8月9日我国内地股票市场总市值首次超过了GDP总量，这标志我国资产证券化率首度达到了100%，目前沪深两市的市值已超过27万亿，我国的证券化率已达到了130%，期货市场更是出现了革命性的变革，商品期货市场上新品种以前所未有的速度在增加，中国金融期货交易所的成立在中国期货业发展史上更是具有里程碑式的意义，以股指期货为标志的金融衍生品的巨大发展前景正撼动着中国期货业的整体市场格局。 　　与此同时银行业也进行了巨大的深层次的变革，一方面国有商业银行和股份制商业银行纷纷在境内外交易所上市，城市商业银行也掀起了一个上市热潮，这将从根本上解决我国商业银行法人治理结构的问题，良好的法人治理结构将成为银行发展的内在动力，推动银行不断进行业务转型，产品管理创新和严格的风险管理，不断提升银行业整体的经营能力和抗风险能力。另一方面，随着银行业的全面开放，中外资银行在衍生产品业务上的竞争也全方位地展开，随着我国利率市场化改革和汇率制度改革的有序推进，各项金融资产价格的波动更加频繁，金融市场参与者客观上需要衍生品市场进行风险的规避和管理，而商业银行在金融市场化的进程中也进行转型和提升，发展衍生产品相关业务成为我国商业银行生存和发展的内在客观需求。 　　2004年2月4日，中国银监会正式颁布了金融机构衍生产品交易业务的管理暂行办法，对于衍生交易的准入和风险控制进行了规范，在该办法的规范下国内大多数中资商业银行已经逐步开展了远期利率协议，远期外汇买卖业务，外汇货币的期权，利率期权等外汇业务，同时在外资商业银行竞争的推动下，中资银行大力发展以金融衍生工具为基础的各种理财产品，外汇结构性理财，信托理财，QDII理财以及券商基金合作的理财产品等各类产品，百花齐放，逐渐为大众所认知和接受，理财产品市场呈现出了前所未有的繁荣。可以预期的是随着金融市场化的进一步深入，利率衍生品市场进行风险管理和财富管理的需求将不断扩张，目前我国的衍生品市场的确还是处于发展的初级阶段，但通过近几年来与外资银行的竞争与合作，国内商业银行从风险控制，人员配备，系统支持，营销组织和客户管理等各个方面进行了积极的准备和变革，为迎接衍生品市场的爆发性增长奠定了一定的基础。 　　因此从第二个方面，我想谈一下金融衍生产品发展背景下银行业与同业进行合作创新的方式与路径。我国金融业全面兑现加入WTO的承诺，金融将在更深更广的层面上与世界经济进一步融合，金融市场将比过去更加开放，逐步实现与国际金融市场接轨，借鉴国际经验，我国衍生品市场的发展至少存在以下几个方面的机遇。 　　一，股票衍生品市场的发展，股票衍生品开发可以包括股指期货，股票期货，股票权证，股票期权，股指期权，其中股指期货现货条件好，交易便利，采用现金交割，交易的失败现象少。韩国96年5月推出了股指期货交易，成功后于1997年7月推出了股指期权交易，后来取得了很大的成功，目前金融衍生品的交易量在全球名列前茅。 　　二，利率衍生品市场的发展，利率衍生品是目前国际上交易量最大的金融衍生品，随着我国债券发行规模的扩大，可交易的债券量逐年增加，2007年9月底银行间市场结算成员6876家，托管债券923只，托管量已达到了11.5万亿。目前我国利率市场化水平已经大大提高，除存贷款利率外其他的商业性利率均已放开，利率波动频繁，债券市场交易活跃，这一切为利率衍生品的开展创造了条件，在利率衍生品中可以优先开放长期国债期货与银行间的市场短期的利率期货。 　　三，外汇和黄金衍生品市场的发展，加入WTO以后，资本项目的对外开放与人民币的完全自由化兑换已经提上议事日程，2007年9月国家外汇储备余额为一万四千三百三十六亿美元，我国巨大储备没有相应的金融衍生品进行保值与增值，面临着很大的金融风险。根据市场需要与条件，逐步做好外汇衍生品交易准备，如外汇与黄金的期货期权交易，及各种互换与远期交易等，从而逐步建立起一个较为完整的衍生品市场。目前我国金融市场的规模，结构，业务模式正发生着巨大而深层次的变革，在衍生产品市场发展的背景下，银行、证券、保险、期货各类金融市场主体需要更加紧密的合作，通过产品组织和管理的创新才能迎接衍生品市场发展带来的巨大机遇和挑战。 　　在这样的大背景下，银行业如何通过与同业的合作实现业务的创新和发展呢？从国际金融业发展来看，银行与金融同业，如期货公司，基金公司，保险公司，资产管理公司，证券公司的合作与融合，可以分为三个递进的层次。首先是互为客户型的较为初级的阶段，主要是银行为金融同业提供结算信贷代以销售等比较基础的服务，金融同业提供银行所需要的一些服务，如券商承交银行的股票等等。第二个层次，是共同客户型的合作，这是合作的较高境界，是一种深层次多元化的合作，为了共同的客户通过金融创新形成密切的分工合作关系，这一层次的特征是金融产品和服务的创新成为银行和金融同业合作最主要的载体，带动了大量交叉业务的开展，金融业进入深层次的经营模式。 　　第三个层次是组织性合作，银行业和金融同业相互参股，或者在组织形势上合二为一，这是在金融创新基础上更高层次的融合，纵观三个层次的合作，可以说金融产品和服务的创新是金融同业合作最核心的内容，需要把创新的金融产品，银行与金融同业的合作只能是一种表层的初级的缺乏效率的合作，不可能在本质上体现金融企业的实力和竞争力。在股指期货即将推出的情况下，我想我国金融同业目前合作的路径可以从以下几个方面逐步推进。 　　首先，股指期货推出后银行提供贷率结算和保证金存款业务，和期货公司，基金公司以及其他机构投资者一起做好市场的培育和风险控制问题，初步建立起良好的合作机制。其次，随着股指期货市场的发展，银行、基金公司、证券公司、资产管理公司、期货公司可以围绕股指期货开发出市场需要的金融产品，比如为零售客户提供更丰富的理财产品，整合各自的系统、渠道和其他资源，为客户提供统一的财富管理平台，为公司客户提供集成的风险管理方案，提供打包的传统和创新的金融服务。最后随着衍生产品的发展，银行努力成为市场的自营结算经济代理业务的参与者，更深入的参与衍生品市场的各个层面，为客户提供更全面的金融产品和服务。 　　接下来第三个方面，我想谈一下民生银行对于发展衍生产品业务的战略规划。中国民生银行自成立以来一直秉承积极进取，日益创新的精神，活跃在金融市场改革的前沿，2004年经中国银监会批准，我行在股份制商业银行中第一家取得了衍生产品交易资格，伴随着国内人民币金融期货的即将推出，民生银行董事会行领导凭借对市场发展的深刻洞察，以敏锐的目光做出了进军期货市场的战略决策，并将采用以期货市场为先导进入衍生产品市场的战略规划，列入了民生银行下一个五年发展规划，衍生产品业务对于民生银行来说不仅仅是一个新的盈利模式，更被定位为我行实现战略转型，走持续发展之路的重要途径。 　　简单来说，民生银行以参与期货市场为先导，进入金融衍生品市场的战略规划，包括以下几个步骤。首先，充当结算银行，并辅助提供相关的咨询，第二步，根据中金所的制度设计充当特别结算会员，代理非结算会员进行结算，提高期货市场的抗风险能力，第三步，做金融期货市场的交易结算会员，同时国债期货，利率期货，汇率期货以及相应期权产品的交易以及结算业务，第四步，逐步成为全面结算会员和做市商，从事包括衍生品自营，结算，经济业务。总而言之，民生银行不仅要做市场的参与者，更要做市场的培育者和推动者。民生银行在金融衍生品市场的规划绝非是无本之水，我们在这方面进行了最大的努力，最后我讲一讲民生银行在期货市场保证金存款业务和代理结算业务上的一些准备情况。 　　首先2006年我们作为惟一一家商业银行的代表，全程参与了中国金融机构交易所的筹备工作，从金融期货推出的首只产品选取，到股指期货标的指数的另选，中国民生银行努力贯穿其中，以尽职尽责的态度和专业精神获得了中金所筹备组的嘉许。2006年12月12日，成为了金融期货业务的发展，为金融期货业务的发展提供了强有力的组织机构保障，这目前在中资商业银行中是第一家。而我们衍生产品业务部也不辜负董事会的期望，在期货保证金存管业务和代理结算业务的市场和产品研究、业务流程等各个方面做出了大量富有成效的工作。 　　首先在保证金存款业务上，我们2006年12月成功推出了民生银期直通车，开创性的引入了一系列全球领先的功能和特色，率先推出了机构银期转账，率先支持客户网上开通，率先提供了银期转账服务。同时精心设计账户即时通，企业集团网等增值服务，力图最大限度的方便客户，在业务的流程设计，我们充分实践民生银行以客户为本的理念，在签约、开通、资金划转等方面都最大限度的为客户提供方便，同时采取在其他行开账户等灵活变通的方式，克服了我行目前网点较少的困难，受到了期货公司的普遍欢迎。目前按照银监会，证监会关于商业银行从事金融期货保证金存款业务管理办法征求意见稿的精神，我行已做好了向监管部门报批保证金存款业务资格的一切准备工作，在我行获取业务资格后，我们将有充分的信心向广大客户提供优质的全程服务。第二项业务是代理结算业务，我们对特别结算会员业务更是倾注了大量的心血和汗水，我行的特别结算会员业务创了很多项中国金融市场第一，包括第一家规划特别结算会员业务，第一家完成系统开发，第一家接入中金所进行测试，第一家通过中金所全面系统接口适应性和压力测试，第一家同时支持直接、间接下单方式，系统独到之处包括高效交易结算，灵活的业务定制，科技支撑能力，安全保障可靠，风险预警通知和强大的会员服务系统，一直以来我行高度重视客户服务和市场培育，并为之付出了巨大努力，我们的努力也赢得了市场和客户的认可，目前在中金所进行分层结算仿真测试的交易会员，75%以上选择了民生银行，占有了相当的市场份额。制度建设是业务发展的根本保障，我们目前已经制订了包括风险管理办法，风险操作细则，业务应急方案在内的数十项管理办法，在人才团队的建设上我们不遗余力，通过行内自主培养和行外专才引进相结合的方式，打造了专业化的风险管理团队，行内人员走出去，通过大量的调研和实习学习国内外期货交易所，期货公司的风险控制制度，流程和系统，行外人才请进来，招聘期货业内具有丰富风险管理经验的专才，充实风险管理团队。 　　综上所述，民生银行的各项工作已经准备就绪，正蓄势待发，热情百倍地迎接股指期货、金融期货的到来，民生银行喜欢说的一句话就是做最用心的银行，民生银行愿为同业搭建最专业、最周到的服务平台，我们也衷心希望伴随着我国金融衍生品市场的发展，我们能与金融同业一起普创新、谋发展，为我国金融衍生品市场的发展共同努力，谢谢大家。 　　主持人：感谢邵平行长的精彩演讲。接下来我们有请摩根大通银行董事总经理李基樑先生，他演讲的题目是中国股票衍生品市场的套保策略和市场机遇，有请。 　　15：10-15：30 摩根大通银行董事总经理 李基樑 　　李基樑：大家好，我是要用英文来讲，首先我要感谢我们组织方要求我们的摩根大通来到这里，而且我非常高兴今天在这里给大家介绍我们这方面的一些经验。你们可以看到我今天的发言内容就是中国股票市场股票衍生品的市场，大家知道现在中国股票衍生品市场刚刚成立，所以我们还有很多时间需要看一下国际的经验，比如说像我在香港和新加坡都工作过，所以我要用这个时间和大家介绍我们在香港和新加坡的经验。 　　首先我会在这里介绍的，它不仅仅是股票市场，可以说比如说像固定的收入，还有包括利率收入等等，所以我想给大家介绍在这些市场当中的一些原则或者一些经验。首先我要介绍的就是我们应该把它作为一个持续的过程，比如说像今天上午尚主席还有包括我们来自于央行的同事，他介绍了场外市场，我也会介绍OTC市场，因为我们知道现在海外有好大的OTC市场，所以这块我们是比较有经验的。 　　我想介绍两方面内容，对于我来说，第一个我要介绍的是套保的策略，包括市场的机遇。首先我们要把自己放在一个投资者的角度，比如说你是投资者，你是保险公司投资公司或者是基金经理，那么作为我自己，作为这批摩根，我们就是一个金融的中介或者是一个风险的中介，所以我今天会介绍套保的策略，我会从摩根的角度来讨论。我看到很多人可能不知道摩根是如何来运行的，所以下面我想跟大家分享这方面信息。市场机遇方面我不会介绍你现在要买什么东西，或者说你现在有哪些投资策略，我觉得对于我们来说我们必须要知道在衍生品工具当中一些原则，这样的话我们就能把衍生品工具在将来更好的使用，当你确定了有一个投资机遇的时候，这样的话你就可以用衍生品的工具来进行适用，这是我们最终的目标。 　　首先我们要看一下中介的风险，风险中介的摩根，JP摩根也就是我做的工作，我们最主要的功能分成四部分，第一个就是提供流动性，第二个就是信息的风险的转移，第三个就是风险的再分担，以及向资本方面的一些承诺。首先我要介绍一个流动性的提供，首先对于我们来说，对于摩根来说最主要的就是我们要建立不同客户之间的关系，很重要的一点就是我们要有不同的渠道卖我们的产品，你可以从我们这边下单，对于比如说像公司进行对冲，想套保，我们就会给他们提供很多产品的组合等等，这些就是我们的功能，所以这就是我们一个中介的作用，就像一个证交所一样，如果你想一下证交所他的功能其实是一样的，你把各种不同的人引到一个场内，然后让他们进行交易。 　　对于我们来说还有一个关键目标，就是把风险的转移，我给大家举一个例子，比如说你作为一个投资者，那么你想买多，这是A这个地方，那么你现在听到有一些套保的策略，摩根就会市场摆这个，如果你从我这边买的话我会为你在市场上购买，我们看一下结果是什么？从我的角度来说，因为我缩短了买通，所以我对于你来说是赔钱的，但是因为我是在进行对冲，所以我从市场上买的这个，我就是从我B这一部分开始进行购买，所以这个是非常重要的，这一次就是你赚钱，但是我们会赔钱，我们再看另外一种情况，同样的第二个，如果现价下降的话我会从A买入的时候赚钱，但是我从对冲的方面会赔钱，所以我现在仍然是属于一个持平的情况，但是对于你来说，你会赔钱。 　　为什么我刚才所介绍的对于我们来说套保是非常重要的呢？有很多人如果你们学的是金融或者金融工程的话，比如说像我进行套保的时候，他不仅是说博弈了，因为当你在赚钱的时候我也可能并不是赚钱，并不是赔钱，因为我是在用这个股市帮我进行套保，所以我会充分利用这个，所以这不是一个博弈理论了，你可以创造一个双赢的策略。也就是说我可以有一些方法来赚钱，与此同时你也可以在这个市场上赚钱，所以为什么很重要呢？就是因为我们没有这种利益的冲突，比如说像你和我共同进行交易，你挣钱，我肯定会赔钱，或者我挣钱你就会赔钱，你以后还会和我做交易吗？因为我们是有这种利益冲突的，所以通过这种方法，通过把风险进行转移，就是从一方转移到另外一方，我们就可以避免这种利益的冲突，最后作为你，你是一个客户，对于我来说我们就可以共同赚钱，然后来制订一种战略，这个也是非常重要的，而且这是一个最基本的理念。 　　同时下面一个就是风险的再分配，我们也可以使用我们的系统，比如说像我刚才所说，这个衍生品往往是一个技术的比赛，比如说我看到你买多，那么我就会用我的方式，用不同的方式降低风险，然后进行风险的分担，比如说让利率或者汇率的风险，作为摩根会怎么做？我们会找到每一个不同的部分，然后把它的风险分布开，比如说像直接的风险我们会从股市上进行购买，对于其他的一些风险我们会找一些投资银行，然后买或者卖一些期权，然后可以避免这方面的风险，对于同类的风险我会和投资银行来进行，对于利率风险我们也是进行利率的调期，避免利率的风险，所以我们就可以把一种风险转化成为各个不同方面的风险，而且我刚才也提到，我们也没有利益的冲突，它意味着什么呢？我刚才也介绍过，利益的冲突是非常重要的，对于我们来说很大的问题，因为我们希望能够给客户合作，你会问我，说我们如何进行赚钱呢？那么我刚才也提到过，关键的一点就是要和很多不同的客户进行沟通，比如说你要记住，如果你要想从我这边买产品，那么你就要付钱，如果有人想卖给我们这个产品，那么我会把这两者联系在一起，我们如何来赚钱呢？我们这种赚钱方式和你们赚钱是不一样的，所以这样的话你就可以建立一个双赢策略，比如你赚钱的时候我们也可以赚钱，这是我们的一个理论。同时我再强调一点，就是我们和很多客户同时进行沟通，当然对于也一些风险来说可能我们是不能把它转移给其他客户的，我们会有资本的承诺，就是说我们必须要有一部分资本的投入来保障一些风险。所以这个也是我翻译当中的第一个部分，这点是非常重要的，而且我觉得这是我们从摩根的角度来说和大家讨论的问题。 　　下面几章我就跳过去不说了，我们谈一谈现在的市场机遇，刚才我也提到我在这里不是跟大家说有哪个股票你要买，要卖，我想这里面有各种各样的商机，大家自己确认。我要告诉大家你这个衍生商品只是一个工具，是免去你的损失，它自己不会创造价值的。比如说我们来看看下面这张幻灯片，实际上这边我有一个主要的原则，是在下一页，就是叫做没有免费的午餐。这个原则我长期以来都是遵循这个原则的，一开始进行衍生品交易的时候我就采取了这样一个原则，我们可以看看整个包括我们期权的构架，当你从我这儿买东西，你就必须要高兴，我也愿意卖，你也愿意买，所以为了要确保我们双方都满意，我们的这个期权的产品它本身必须是一个公平的期权，也就是说如果你觉得有一个产品太好了，像天上掉馅饼一样，就是你碰到一个产品，这个产品只会涨不会跌，不用花任何钱就一定会花钱，但市场是怎么样的？市场没有这么多的产品，所以很多情况下我也跟我手下初级的这些人说，我说如果你看到有一个产品的时候，你如果能够看到它赚钱的这一部分，你应该知道它也有损失的可能性，就是说没有免费的午餐，大家可能对期货比较熟悉，当你第一次买期货产品的时候它实际上本身是没有价值的，只有市场发生波动的时候才会产生价值。所以刚才我也提到，我们必须从一开始应该把金融的衍生品看作一种工具，只是说能够使你的投资对冲他的损失，另外我还想跟大家说，每一个产品都是公平的，所有的产品都是公平的这是一个神话，不现实的。我们这里边有各种各样的参数，我们把它放在一个定价的模型里面，它的成果就是我们的期权的溢价。一个定价的模型就是一系列数学的公式，数学公式是不会撒谎的，所以如果你们把这些参数都输入，而且这些参数都是公平的话，都是合理的话，把它放到一个定价的模型，那么定价模型又是一个非常合理的数学公式的话，算出来的定价就一定是公平合理的，另外还有市场的分红，还有相关性，还有市场股票的波动，在香港，在欧洲都是这样，我们在欧洲，在香港都进行债券的交易，我们就把定价模型里面设各种各样的参数，最后算出来的价格应该是公平的价格，我们算出来的每个价格都应该是公平的，但是不公平的价格来自，比如汇丰现在买入价是140，现在卖出价是141，这时候就不公平，就是说你愿意以买卖价去购买汇丰它的股票，理论上来说你应该按照它算出来的期权的价格去买他的期权，但是你买期权的时候我们现在有汇丰它的各种各样的参数，最后算出来的只是我们的卖出价，然后你可以提一个买入价，也就是说你对一只股票你愿意按照这个买入卖出价进行买卖。 　　另外还有一点，当对一个期权定价的时候，比如说它是3%，但是你想按照13%的溢价去卖的话是不公平的，我知道瑞银是我们的朋友，也是我们的竞争对手，瑞银会谈到这个问题，但是我还是想谈一下这个结构性产品，结构性产品实际上也是一种投资的工具，这是我坚信的理念，我认为一个产品如果一个产品长期存在，它就必须为我们的投资者创造价值，就像期货一样，期货刚刚成形的时候为什么期货存在了二、三十年，因为它可以为市场创造价值，对结构性产品来说也是一样的道理，我们肯定结构性产品我们现在跟世界其他市场，包括欧洲市场，包括香港市场，新加坡市场，韩国的市场卖得都特别好，长期以来也一直存在，为什么呢？因为我想说结构性的产品它可以提供各种各样的价值给我们的投资者，首先它是非常有灵活性的，另外一点，它也使我们的投资者获得一个新的投资渠道，比如说你现在是一个投资者，你现在投资的渠道是什么，你可以存款，你把钱存到银行去，你的存款利率可能只有1%到2%，或者你去买股票，股票市场是充满波动性的，风险也非常高，你只有这两种投资渠道，但是结构性的产品是一个公平的价格，是一个公平的产品，它可以给你提供一个中庸的道路，你可以为一些东西进行短期的定价，也就是说它的收益率实际是在我们的固定利率的收益以及股票市场两者之间，这点是很好的，我认为在中国它在未来有非常大的发展空间，比如我们看看中国现在的储蓄率以及储蓄的资金库，实际上中国人现在需要各种各样的投资渠道，结构性的产品是非常有灵活性的，可以提供一个非常好的投资机遇，使我们所有的普通人们能够非常自如地进行产品投资，我想这也是我们衍生产品非常好的一个发展方向。 　　大家肯定听过关于结构性产品恐怖的故事，大家买期权损失很多钱，为什么在世界上有一些国家有些人通过期权的交易损失了大量的钱呢？因为首先可能是不一定是适合他们的，我想适合是非常重要的，今天早上应该都提到了适合性，工具没有什么好坏可分，只是适不适合你，我们要去选择自己金融衍生产品的时候也要考虑这个产品是不是符合你，这个产品可能符合一个人的要求，不一定符合另外一个人的要求。给大家举个例子，我们有一个非常好的大杠杆的产品，这个产品对你和我这样的普通人可能不适合，但是如果你是一个非常有钱的人，你只有一小部分的财产是提供到杠杆非常高的产品当中去，可能就非常好，我想所有的衍生行来说，我们都认为适用性是非常重要的，我们内部还有各种各样的程序监管我们产品适用性的问题，因为我们要确保我们这个产品是非常符合客户需求的。 　　另外还有一些重要的结论，就是说首先对我们的衍生产品你必须把它当成一个工具来用，没有免费的午餐，你的投资还应该可以投入这个结构性的产品，另外我们还有一个摩根大通的原则，我们把刚才这几个原则整合起来，就是得出这样一个原则，我们希望投资者赚钱，因为如果我们的投资者成功的话，对我们来说也是有利的，因为一般来说在市场当中如果你通过衍生产品赚钱的话，一旦赚了钱他们还会回到我们摩根大通，我们之前是怎么赚钱的？之前我们是通过大量的交易，在每次我们通过买卖的价差来获利，也就是说如果你的交易量越大的话，我们每次通过很小的买卖价差，我们通过这个量实现这种收入，所以我们希望我们的客户成功，能够赚钱，我们要确保有足够的资源能够帮助我们的这些客户把它的投资进行结构化，在摩根大通我们有专门一个结构性的产品，以及市场营销的团队，市场营销团队给大家带来各种各样的信息，比如我们内部股票的研究员，还有我们的团队可以向你们推荐一款产品，为你的客户合作需求设计这样一个产品。另外我觉得毫无疑问，我们也是获得了业界的认可，获得了各种各样的资质以及奖励。 　　下面我花一两分钱做一做摩根大通的广告，请大家原谅，摩根大通我们是又获得了亚太地区的最佳衍生行的这样一个奖项，我们实际上获得了各种各样的奖项，但是我觉得这个最佳衍生行的奖项是非常有代表性的，最佳衍生行在过去二十年当中一直都是颁给我们摩根大通的，就是风险这本杂志颁给我们的，所以我觉得这是一个非常至高的荣誉，因为我们是理解衍生品的，我们是衍生品的专家，所以我们也知道我们赚钱实际上是取决于我们的客户赚不赚钱，这是我们成功的一个原因。 　　最后还有一点，我是希望摩根大通有机会能够为中国的金融衍生品发展做出贡献，我觉得自己是感觉很激动，我们觉得中国的金融衍生产品市场有各种各样的机遇，我们也非常愿意和大家分享经验，我希望在不久的将来我们可以真正的做一些实事。最后还想说我们是叫摩根大通，有时候我在街上碰到有一些人，他们觉得大家不要把我们和摩根斯坦利混合起来了，我们中国的名字就是摩根大通，或者你也可以说我们英文，但是不要把我们和摩根斯坦利混起来，谢谢。 　　主持人：李先生的演讲非常精彩。到此为止我们这一小节的演讲就结束了，下一小节将由保险业协会的许彬秘书长为大家主持，我们再次感谢我们演讲嘉宾，也感谢我们在座的各位与会代表。现在是茶歇时间，请大家在3点45分准时回来，谢谢大家。 　　下午第二节 15：45－17：25 　　主持人：中国保险业协会副秘书长 许彬 　　主持人：本次会议的最后一个单元由我主持，本单元的主题是运用金融衍生品市场进行投资和风险管理。希望大家能一如既往地保持我们一个良好的会风，把这次会议圆满地开好。首先我们请出荷兰银行中国区主席邱致中先生，他演讲的题目是金融衍生品在国内市场的发展方向，大家欢迎。 　　15：45-16：05 荷兰银行中国区主席 邱致中 　　邱致中：各位领导、各位同行、各位嘉宾，下午好。我从1991年开始来到中国开展衍生产品业务，到现在已经17个年头了，今天我非常欣喜地看到过去上世纪九十年代我们做的大多数，都是以外汇外币为基础的一些产品，当时我们都非常希望中国能够发展自己的中国的资本市场，同时也发展中国自己的衍生产品的这么一些业务。今天我就非常欣喜地看到中国的资本市场已经得到了非常快速、非常健康的发展，同时中国自己的衍生产品，也就是说以人民币为基础的衍生产品也已经放上了我们政府有关部门的议事日程，也有了很多的规划。所以我觉得这是一个非常值得庆贺的事情。 　　今天我来讲，我是从荷兰银行来的，但是我不会来说荷兰银行的业绩，荷兰银行有多少的奖项，或者来推销任何的荷兰银行的产品，但是我想把我自己近几年来对中国衍生产品的发展这么一个思考，今天有机会，今天也是我第一次有机会参加那么多人参加的衍生产品的大会，在这个机会中抓紧一点点时间把我的想法跟各位分享一下。 　　我们先看今年以来发生的事情，房地产房价涨得很厉害，疯涨，昨天晚上我看到电视新闻里边还说，中国的几个大城市，北京、上海、深圳房地产今年的涨价又到了近乎15%到20%，所以房价疯狂的上涨对中国现在正在提倡的和谐社会不免有一些挑战。中国的股票市场那就涨得更厉害了，这是根本做梦都没有想到的，而且这是一个单向的上升，大家也在想这个到底是升到什么时候，是不是我会接最后一棒。今天下午上交所的刘总提到了关于股票市场现在缺乏一种怎么样控制风险，怎么样套期保值的做法，所以看着它涨价又想它再涨一会儿，又怕我接到最后一棒我跌下来就亏了，所以有很大的风险。股票市场的套期保值是一个方面，另外一个方面，如果我们有合适的衍生产品的话，这本身对股票市场的股价波动是有一种非常好的自动调节作用的，用今天下午上交所刘总的话来说是一种熨平，但如果这个没有衍生产品的话是做不到的。第三个今年发生的事情是猪肉涨价涨得很厉害，猪肉涨价很厉害甚至已经引发到了中国和中国周边地区的通货膨胀的一个引发因素，引起了中央领导的关注，我们看到温总理他在猪肉大涨价以后去几个地方考察，他说这是市场的价格，我们政府也没有说你这个猪肉只能卖多少钱，但是他就强调了一点，他说我们要保证猪肉涨价以后猪农能够得到利益，也就是说农民能够得到利益，这当然也符合我们现在以人为本、科学发展和和谐社会这么一个主题了。 　　但是问题是什么是最好的方法让猪农得到他们的利益呢，猪肉涨价他们得到他们的利益呢，如果现在市场上有一个猪肉远期的话，农民就可以套期保值，他可以锁定现在猪肉的高价，将来市场上无论什么价他现在养猪的成本加上他利润，这都能锁了。但猪肉的远期并不是一个新东西，芝加哥商品交易市场早就有了，而且我个人认为本人以前也都做过了。所以这些东西中国我们以人民币为基础的市场都可以应用，来使中国资本市场以中国衍生产品的发展完善中国资本市场的这么一个发展，我认为这是非常有必要的。所以从这个来看衍生产品的市场对它的需求是不言而喻的。 　　今天上午人行的沈司长提到怎么样逐步推出利率的衍生产品的设想，和实行还有一套监管的方法，今天下午上交所的刘总也提到怎么样来完善，来发展股票衍生产品的发展和需要的这么一个设想，这个是对中国资本市场的完善和发展，和中国衍生产品都是非常重要的一种战略性思考和非常重要的一个步骤，但是要实现这一步我觉得有一些基本需要关注的条件，有一些基本的步骤，一个合适的操作是需要我们有关部门关注的，远景是有了，比如我们要造很多高大漂亮的楼房，发展一个CBD经济区，这个规划得很好，但是第一步得有水泥，有钢筋，有材料，所以如果这些东西现在都没有的话，只能停留在设想这么一个地方。所以今天我想我正好准备要跟大家分享的是正好是跟今天其他几位领导，今天上午像人行金融司的沈司长和今天上交所的刘总所讲的正好是配套的，也就是说我今天想要分享一下我们首先要看哪些基本条件能满足，我要讲的是中国应该要建立它自己的人民币收益曲线，而且这个流动性曲线必须是非常之好的。 　　我简单讲讲衍生产品，但是我不会进入技术上太复杂的问题。金融衍生产品其实是完善现在基本市场的一个主要的组成部分，如果一个航空公司在运作的话，它有很多方面是跟金融融资财务是有关联的，你可以看到它可以收入的运输的运费，需要支出的运营的支出，他要买油，他要造飞机，反正这些支出和收入是有一个，它是在收入和支出上面是赚不赚钱的，就有一个利润，但怎么去保证这个利润可以达到，如果没有，单靠你在市场上融资而没有去对风险的管理，没有对利润的套期保值，对这个利润来说波动性就会相当大，如果你是一个上市公司的话，你对外宣布你业绩的话这个风险就相当大，所以对任何一家公司，我们这里说的是航空，但是任何的公司对这个衍生产品都是有这么一种需要的，这个需要就是和他们融资的需要是一样的。 　　从左边来看它可以用各种各样的方法融资，发A股，发H股，发债，发可转换债，贷款，各种各样的方法去融资，但是从右边大家可以看到由于种种的变化产生的这些风险，它就没有办法去控制了，但是如果能够运用右边这么一些衍生工具的话就轻而易举地把这些原来可能有的风险最小化。从这个市场上来看，我们这个衍生产品市场，我记得90年代末的时候我们统计了整个利率调期，它现在是叫利率期货，刚才有几位嘉宾说了利率调化，当时在九十年代末期大概是60万亿的量，经过了大概七、八年的时间已经到了一千两百万亿了，所以整个金融衍生产品的市场在这个市场上是非常非常大的，所以我们中国人民币的金融衍生产品的建立一定会，第一，不会太难，因为我们已经有前面的可以借鉴，同时我们可以很快地融合到整个世界的大的金融衍生产品的体系里面去。我想要说明，同时想要顺便说明一个问题，就是说金融衍生产品它是一个工具，也是一个双刃剑，但是在金融衍生工具这个领域里有一个是，有很多概念是事实而非的，如果有人说我现在有一个场外交易，请你银行和客户来做，到底做不做呢？好像如果我不做的话我什么风险都没有，如果我做的话可能我赚钱，也可能亏钱，风险就来了。但是实际上在金融衍生工具这个范畴里边是这样，你不做等于也是一种选择，就是等于你选做了一样，一个选择，你做了一个选择，就是我不做，你做的话等于选了一个选择，就是我做，做的话有可能赚，有可能亏，你不做的话，也可能本来可以赚的就没有赚了，换句话说，如果这个市场上本来是可以赚的，你现在就亏了，所以不应该用不做来作为避免风险的方法，而是应该选择一种比较适合你实际情况的这么一种方法来做。 　　所以这个里面我想说明一点，现在来看我们在90年代初期的时候肯定是95年前了，确实中国有一两家大企业，这里我当然也不提名字了，跟某一些银行我也不提名字了，做了一些交易是亏本的，但是我觉得这个不是衍生产品本身的问题，他们亏本当时有些人还要坐牢呢，亏了上亿的，这个里面倒不是衍生产品本身有问题，而是它如果把衍生产品拿来不是作为一种对你本身的情况进行风险管理，风险控制这么一种保值的用途，而是用来进行赌博的话，因为场外交易一般都是纸上交易，它是用现金交割的，比如说你要做一个石油的调期，它不会说我到时候运给多少油给你，你也运多少油给我，不是的，就是纸上交易的，所以这种纸上交易比较容易被一些人用来作为一个赌博，而如果是市场按照你想的去走了，那你就可以有钱进来了，但是如果亏的话，你等于把你的竞争拿出去，但是你的业务根本跟石油没关系的话，那这个就是纯粹亏钱了，90年代上期发生了一些事情，就是这个例子，衍生产品我们要找一个适合的，是避险的，而不是赌博的。 　　我可以举一个非常简单的例子，也就是说衍生产品是完全可以，像我们刚才一位同行说的，可以创造双赢或者多赢的局面，尽管我给你们这个例子是一个所谓的利率调期的例子，但是我也可以跟各位说，现在市场上没有人能做到，因为现在这个市场已经非常非常有效率了，这种情况不大会发生了，一发生的话它几秒钟就没了。但是这个事情是发生在1987年，当时是IBM，我忘了是不是跟摩根做的一个交易，当时1987年有一个交易，当时调期的市场，衍生产品的市场非常不成熟，或者刚刚开始在形成，那时候就有这么一件事情，当然这些数字是我后来编上去的，能够反映这个情况就行了，其中有一家企业1987年的时候我觉得就是IBM，一个企业A信用状况是比较好的，大的好公司，企业B是相对较差的一个小公司，然后因为信用状态好的A它借贷的成本，如果他需要借固定利率债的话，他需要付的成本是一年6%，企业B信用较差一点，银行要借给他钱，他付的利息就要高一点，可能是7%，这是当时市场上两个企业有这么一种差别在那儿。这个时候银行就跑到里边来了，他看到一个图利的机会，而且这个就是衍生产品调期或者对调的这么一个雏形，现在企业A说我非常想介入一个固定利息，根据我实际经营的情况我希望介入一个固定利息的债务，企业B说我根据我的实际运营情况，我非常希望介入一个浮动利息的债务，所以有这么一个前提，然后这个银行看到这个情况后就进去跟他们说了，他跟企业A说，好吧，你如果要借固定利息债务的话，我建议你先去借一个浮动息，然后我跟你对调，把它调成固定的息，但是你所付的固定的息要比期要低，他跟B说，我知道你想去借一个浮动的息的债务，但是我建议你先借一个固定息的债务，然后我帮你做调换，但是这个浮动期要比你原来市场上应该付的要小，这个交易就怎么做呢？银行就跟企业A说了，你每年给我5.8，因为A是想介入的固定息的成本，但是他就让他到市场上借浮动的息，然后银行说你给我7就行了，然后他跟B说，我知道你要借浮动的债，但是你借固定的债，他说你去付7，别怕，我把7给你，你去付，你就给我浮动的息就够了，但是浮动的息是你本来就想付的，而且我让你付的比市场低。所以他跟两边银行这么说，两边银行就同时做了两个背对背的事情，结果做完以后结果是什么呢？大家可以看到存出来的是5.8，也就是说是一个固定息，刚才我们说了那个企业A本来就想借一个固定息债务，所以这个债务借了以后他确实符合他原来想要做的，同时他如果在市场上要借固定息的话是6，现在5.8就行了，所以省了0.2，企业必然说你看7进去，7出来，没了，所以他纯出来的是一个浮动息，也符合原来的初衷，我要借一个浮动息，但是如果他自己到市场上借的话就是LIBOR加2，2.8，这个地方应该写成是LIBOR加2.8，所以这个情况下咱们看看这个银行，银行在那个里面搀和什么呢？你看看这个我可以跟大家说明一点，银行很多时候他只要大家看不清楚的时候，银行可能就赚多一点钱，在这个例子上你可以看到银行在里边这么干，他干吗的，银行进来的5.8出去的7，那是负1.2，然后出去的是LIBOR加1，进来的是LIBOR加2.8，这里净值是1.8，负的1.2，正的1.8，他真正进来的，他每年可以赚多少钱？赚0.6。所以从这个例子上来看三家都在赚钱，A省了0.2，B也省了0.2，这个B里面有一个笔误在里面，下边应该是LIBOR加2.8，三家都有钱赚，所以这是三赢的局面，所以这是通过衍生产品来创造了三赢的这么一个局面，所以并非是洪水猛兽，在这个里面它为三方都提供了钱。 　　为什么这个钱哪儿来的？刚才我们同行说没有免费餐的，但是这个钱哪里的？其实这个钱完全是因为这个市场上对信用错误的定价所造成的，我们再回到前面去看看，你看从固定的借息成本来看，他们两者一个是好的企业，一个是较差的企业，他们之间的息差是1，但是在浮息里面他们两者的价差是2，所以这就形成一种不对的价格了，所以银行聪明一点就可以到里面去做一些，你说是投机也好，或者套期保值也好，这么做的话市场就拉平了。用那个图来表达的话你可以看到6和7相差1，结果浮息就更多了，所以不是一个平行的线，这个到后来是相差了1，1%这个差值被三家瓜分掉了，企业A省了0.2，企业B省了0.2，银行赚了0.6，其实这里面还是银行赚的最多。这儿我用一个简单的例子来说明衍生产品是可以用来为我们的风险管理服务的，它是可以创造多赢局面的，当然现在的这种调期的方式事实上找不到了。从这一点来说，衍生产品我们是有可用期的这一面的，从这一点上来说我们觉得中国资本市场要完善包括衍生产品的发展，几件事情我们应该要做的，几乎有点重复，跟今天上午和下午几位嘉宾所说的，从简单到复杂，建立人民币衍生产品的市场，这是我们最兴奋的事情，由机构到个人逐渐习惯于根据本身的习惯情况对自己的债务和投资进行风险管理，第一步是什么？我们已经说过我们要建立什么市场，要建立多少期货，多少交易量，但是这些东西使中国真的能够用到场外交易的第一步是什么？我们一定要有一个流动性非常好的人民币收益曲线，因为所谓的期货，你一年的期货，两年的期货，每一个不同期限都有一个不同的价格，这个价格如果流动性非常大的话，我们就可以用来在市场上进行对冲，来设计衍生产品。中国国营企业和私人企业那个时候就可以享用一个非常有更高效率的债券市场和资本市场。 　　刚才我也说过了，金融衍生工具的设计都是基于期货的期限结构的，这个用利率期限结构来说就是利率的收益期限，现在人民币还没有，不能说完全没有，但是是非常不成熟的，因为里面一个非常突出的问题，我们现在人民币期限的利率还不是市场定的，还不是完全由市场定的，而是由官方机构来定的。还有关于商品黄金石油，其实你把它的远期联成一条线的话也是这么一条线，期限过后应该是完全根据国债各期国债的利率来定，这个我觉得中国是第一步要做的，不然我们今天上午和下午说的也不知道哪一年能够真正做到，如果没有这条线的话。 　　设立人民币的收益曲线可以对冲这几个好处在哪儿，可以对冲信贷成本的风险和汇率的风险，即使你说我做一个猪肉调期的话，它也要在某一个人民币利率基准上来做，因为这里面有各种风险各种价格的定价，比如说你要贴现，这个贴现率其实就是人民币的，如果用人民币做的话，等于人民币收益曲线上的每一个点。对中国股票市场的风险管理，刚才我们说了是不是能够套期保值，如果我今天买一个股票已经非常高了，我能不能说把这个锁定我已经赚了钱，我相信如果这个产品出来的话，大众应该很喜欢，就是说我把我赚的钱，先锁定，至少它将来跌了我已经赚到了钱，我可以收了。但是你要设计锁定风险股票曲线的话也要基于人民币，这样的话对机构投资者的投资风险的管理也要有注意，就是有多种选择了，对老百姓的投资产品，尤其像我们现在很多理财服务，其实我们今年推出80多个产品，每一个基本上都有衍生产品在里边。 　　另外我个人的一些思考，荷兰银行和我个人的一些思考，我想跟各位领导和嘉宾分享一下，要建立和完善人民币收益曲线，我们应该做些什么？我们应该大大增加各个期限的国债发行量，由试点到普及，从容易到复杂，发展公司债这么一个市场，当然我们建立人民币收益曲线应该是根据国债为基准，用国债的收益曲线为准，我们国债现在曲线都不全，而且量也不够，如果有一、两个人做事的话也就差不多了，所以我觉得这个应该要大大的发展各个曲线的国债的发行。现在中国政府也在鼓励公司跟银行账目比较，我也非常建议中国政府有关的方面能够完善在国债，不仅对老百姓是提供多一种投资途径，同时有益于建立一个具有流动性人民币的收益线。 　　当收益曲线制订之后下一步就是怎么样把这个流动性提高，也就是说你可以在这个点上大量交易，使这个点不会变。如果我们大量的在这方面做一些努力，大量去发国债，有这种机制的话，我们还可以从中得到一些别的益处。现在大家都在看经济过热的宏观调控，但是这个宏观调控现在都是指令性的，但是如果我们在市场上有一定国债发行量的话，有一个国债发行机制的话，你不一定要人为调整利率，你大量的发国债，或者大量的收国债，以这个市场的定价使银根的收紧放松，我觉得这是一个更加好的，更加合理的一个做法，而且在这种情况下整个收益曲线的定价都是市场定的，而不是央行来定。 　　现在中国基准就是人民银行基准一年期的存款，现在定价来说基本上是由人行来定的，我们觉得应该逐步实行用市场机制来定这个价，因为利率本身也是一个成本，是一个商品，所以我们应该用市场的机制，既然我们都在市场经济中，这个东西如果不是市场发的话我觉得会阻碍我们资本市场的发展和衍生产品市场发展的步伐。 　　最后一张也让大家看一下，我们中美日三个国家的国债和金融机构企业债和各自GDP的比较，大家可以看到中国发展中国的债券市场，资本市场和衍生产品市场的潜力是非常大的，我仍然对此充满信心，中国一定会有一个非常非常完善的资本市场和一个非常美好的健全的金融市场的运作。谢谢各位。 　　主持人：感谢邱致中先生的精彩演讲。下面我们请出瑞银集团董事总经理李辉敏先生，有请。 　　16：05-16：25 瑞银集团董事总经理 李辉敏 　　李辉敏：主席先生，尊敬的来宾们，政府的各位领导们，女士们，先生们，下午好。我今天是代表瑞银集团来到这里，在这20分钟当中我希望我能给大家简单介绍一下UBS，之后介绍我们主要的内容，讨论一下我们结构性产品以及它对于我们整个投资者还有包括我们的合作伙伴，之后我会介绍我一些团队的成员，大家将来要想了解更多内容的话可以联系他们，我们也可以面对面和你们进行交流。 　　我首先要切入主题，我们UBS是在瑞士，我们从高级管理人员来看业务分三个部分，第一个就是投行业务，同时我们财富的管理，它就是为财富比较多的人提供服务，同时我们大概在整个管理1.5万亿的财富。第三个层面就是我们的资产管理部门，资产管理部门现在是我们怎长速度最快的部门，而且它将来还有很大的发展潜力。我在投资银行这一部分工作，在我们这个部门当中我们一共有30多个国家2万多名员工，同时我们现在投资银行最主要的一个销售产品就是结构性的投资产品，在过去7年当中，在亚太地区我们经历了一个非常强大的增长，特别是我们的结构性产品快速的增长，我们市场当中销售卖给包括韩国、日本、香港、台湾、新加坡的各种银行，我们的投资者他们在整个组合当中接受更多的稀票的组合。我给大家展示一下全球方面的情况，我们过去传统大家可能认为如果结构性产品越为复杂的话，最为复杂的是在美国和欧洲，实际上我想这里是不同意的，我觉得结构性的产品在亚太地区的发展实际上是更比美国还有欧洲复杂和先进的，而且不仅是亚洲的投资者变得更加复杂，而且他对于结构性的产品更加开放，同时我们还有很大比例的资产都放在结构性产品当中，我们大概投资银行50%的产品都是结构性产品。所以我想给大家介绍我们在瑞银在亚太地区几种不同的产品组合，第一个就是公募的稀票，我最刚开始的时候我们在公募的产品叫做超级息票，它投资最底线就是5000美元，然后我们通过香港还有其他的一些合作伙伴进行出售，你可以看到左边的这个是我们的一个产品，左边这个是我们保本金的息票，右边这个是非保性的。比如像投行或者说我们选择的一些高端的个人客户，他们是我们这种私募的产品客户，最少的投资一般是50万港元，它的好处就是非常灵活，如果我现在早上想到一个主意，那么我就可以在中午的时候推出这种产品组合，而且一般说来这种私人的银行还有消费者都希望有这种产品，我们在台湾有一个非常成功的私募活动，比如说像在台湾，因为它这种产品是非常自由的，所以有很多零售银行他们都会一直，每个月都会推出这种私募产品。 　　另外一个就是结构性的基金，基金往往在整个投资者的脑海当中会也特殊位置，一般想到基金很多人肯定觉得是不一样的，因为可能它不仅对于个人投资者不一样，而且对于包括像零售银行或者像经纪人等等，基金人也都是不同的，同时我们建立了一个平台，在这个平台当中我们提出了比如说像商品结构性的产品，还有包括和IPO上市有关的结构性产品，为什么这种基金是不一样的呢？因为基金它可以提高你的公众认知度，就像我们说的公募，同时基金也可以能够让投资者来进行赎回，或者说他们可以按照单位进行分配，同时还有其他的很多基金，而且你也可以在公众的市场上进行购买，也可以在封闭的市场上进行购买。对于香港有一个很特别的地方，香港它的权证市场是世界上最大的市场，大家知道吗，在两、三年之前德国仍然还是世界上最大的权证市场，但是在过去的两年当中香港已经取代了德国的地位，现在我们已经正式成为世界上最大的权证市场，而且我们已经维持了两年之久。现在有20%以上的香港交易都是和权证有关的，而且我觉得这能说明两点事情，第一个，香港的投行他们非常关注于权证的事物，我们经常会组织研讨会，同时包括我们的监管者来见面，以及包括本地的一些大学还有学院都会和投资银行在这方面进行更多的关于权证方面的交流，当然除此之外香港本地的投资者他们也是非常成熟的，就是说他们进行权证交易是非常成熟的，比如你可以看一下右边的网站，这个是一个我们所在网上提供的免费计算器，当然没有免费的午餐，但是这是一个免费的网上计算工具，如果你要是投资者的话就可以上我们这个网站，然后点一下它的某个股票，然后计算一下它的理论值，同时你还可以看一下权证的一些情况，这个对于香港来说是非常独一无二的。 　　因为我是香港人，所以在这个方面香港还有一个独特的产品我想和大家分享一下，在美国他们有一个非常著名的时装设计师，在香港我们认为我们有一个非常独特的投资产品，这个产品它不是一个证券，也不是一个存款，也不是一个息票，它是一种投资，像香港的监管者，包括香港的金管局他能够很好与投行合作，确保我们这些零售的散户可以得到这个产品的投资，这里边包括私募和公募，这里面是非常充满灵活性的，而且这个产品可以以非常低的投资单位卖给我们散户，像我的岳母或者我的亲戚都能买得起。实际上他是能够获得很小的市场的窗口，他的发票行可以快速去发行这个投资的产品。刚才我还提到它不是一个存款，你的存款是另外一种投资的方式，在新加坡和香港与股票相关的储蓄型股票长期以来一直存在，这里边应该有两种与股票相关的存款，一个是保本的投资，另外还有一个不保本的股票型储蓄，像我们这边画了一颗树一样的，一般来说保本的投资它有比较中等的回报，右边不保本的话可能能够获得很高的回报，就是说你保本的话，你今天存一百块钱你过两天可以拿到本金，再有一定收入，如果不保本股票的储蓄你可以那么这个股票，也可以拿到当天的限期，比如你当天存了一百块钱，如果出现了配股的话我们就有新股，如果没有的话就把它变现给你收益。另外还有一个产品，就是我们一个保险产品，在台湾这个保险产品过去是非常成功的，这个里面是我们一个网页的截图，如果我是一个保单的持有人，我就会找到一个保险公司，我通过你的银行去买一个单一保费的保单，比如我买一百块钱保单，到期的时候我可以拿回一百块钱还加上一定量的收益，当然了，这个保单还没有己付的，如果里死亡了，你身故可能这个保单有赔偿，没有赔偿的话可以拿到我们原来的保费再加上一定收益。我们可以看到这个保单它的原理和我们刚才的息票是差不多的，和刚才股票型的存款以及基金是一样的，只是我们打包的方式是不一样的。 　　除了刚才这七种结构性产品之外，我还想大家分享两个比较独特的案例，第一个案例是非常大的亚洲一个非常大的国际的私营银行，总资产超过一千亿美元，它的产品都是卖给高端客户，另外还有一个与股票相关的息票，这些产品都是非常复杂的，但是现在大家好像像买卖股票一样非常简单的买卖这些产品，因为它现在已经商品化了，很多私营银行都在开始推广这种通过网络销售这种结构性产品，我们可以看到右边截图，这个截图它是一个计算器，有一点像我们对权证散户给他们做的计算器一样，如果你是一个私营的银行家，如果一个人要买三个股票的结构性产品，你可以把它计算出来，这里面是完全直通交易的程序，这是一种电子商务的方式，我们想通过这种方式在我们私营银行方面，这个结构性产品应该会卖得更好，据我们估计它现在的市场渗透率应该达到15%，未来可能高达20%。 　　另外第二个例子是一个非常具体的案例，它是与中国相关的，因为我们有一个非常好的合作伙伴就是渣打银行，现在我们瑞银和它共同建立了第一个与股票相关的产品，我们瑞银是负责设计这个产品，渣打也是我们的合作伙伴，和他的分销商，这是我们共同合作的一个项目，后来我们非常成功，我们又推出了QDII这样的产品，06年的时候我们第一次推出了CPPI的产品，另外我们第一个可回购的人民币与股权相关的调期产品，这也是表明我们瑞银已经找到了亚太地区本地的合作伙伴，我们希望今后能够在中国市场有所建树。另外我们这个银行是在这方面最好的一个参与者之一，我们认为瑞银这个方面是非常强的，还有许多非常知名的杂志得授予了我们年度最佳衍生行，包括像我们这样一些杂志，包括结构性产品杂志，衍生周刊等，另外我们要把结构性产品去神秘化，要让我们投资者还有分销商以及中介机构能够更好的了解我们的产品，这样不仅仅能够造福于我们这些单独的包括这些散户的投资者，他应该创造一个多赢的环境，我们觉得如果他能够使我们单独的这些投资者受益的话，也应该能够使的中介机构受益，因为他们可以获得各种各样投资者的组合，也就是如果你觉得市场疲软或者市场更加强劲的话，并不代表它在未来五年之内变成这个样，即使这样的话我们也可以往里设计一个很好的结构性产品，不仅仅使你获得在时机上面的灵活性，同时也是一个便捷的工具，使你获得对冲基金或者指数化投资的产品，我想我们之前都研究过金融，在右边这个图我们能够基本上使我们的，我们的目标就是我们金融市场的效率能够有所提高，在结构性产品方面可以帮助你们把自己的投资货币化，同时能够把它分解成比较技术型的结构，如果你是对市场看好的话，你应该去做多，这样的话可以从市场当中受益，如果你是对市场看空的话，你可以把这个做空，这样你也可以从市场的箫条当中获益，如果你觉得市场维持现状的话，你还可以通过一个结构性的息票，使你能够通过做多或者做空这样一种整合获益，我想无论是哪种情况我们投资者都可以从自己的判断中受益。 　　刚才我提到结构性产品对我们这些分销商中介机构和个人投资者的好处，我想对我们中介结构来说结构性产品是非常好的业务，最大的益处，结构性的产品可以提供一个比较稳定的，一种非利息的收入，这是我们长期的非利息的收入，现在银行他们赚钱不仅仅靠息差，银行应该更多去卖投资的产品，同时来获得基于收费的这样一种收入，也就是说你的收入不再仅仅限于息差了。最后你可以能够充分的发挥你的网络优势。我给大家举个例子，麦当劳他卖汉堡，他不仅仅是一个卖汉堡的公司，他还做非常复杂的分析，还做房地产的投资，我想如果麦当劳做得好的话，可能在未来他持有的产业不断价值会有上升，另外他还有非常重要的分销网络，对我们私营银行以及我们分销机构也是一样的。 　　另外我要从机构投资者的角度谈一谈这个问题，以及我们场内交易的衍生品。我们ETD是在我们高端服务部门以及我们高端的经济部门负责的，它也是我们股权办公室下属的直属机构，它也是隶属于我们瑞银集团的投资银行部，如果你看一看我们过去ETT的业务，它不仅仅是瑞银投行的一个核心业务，它同时也是我们最大的一个投资，我们至少每年要在IT这个方面投一亿美元，这种投资规模是非常大的，我们可以服务于全球的两万个机构这样的客户，我们核心的业务有这样一个特点，就是它的受信度非常高，可以使你能够充分运用瑞银全球的资源，同时我们还有这样一个全球知名的获奖的交易系统，另外给大家介绍一下我们全球的分布，在北美，在亚太，在欧洲，我们有超过70个交易的成员身份，不仅仅是有直接成员的身份，还有一系列与一些国内获得身份的，或者是成员机构的代理之间有关系，我们的ETT业务是从450多个员工到现在860个员工，包括外勤和内勤，在北美我们前台员工达到了160个，在欧洲现在是超过111个人，亚太地区现在有80个人，这些人都是做外勤的，还有一些人如果你们关注我们ETT业务的话，我希望你们去联系我们ETT中国的代表，以及他的团队，他的团队可以和你们进行一对一的交流。另外有些人比较关注我们结构性产品的业务，大家可以直接联系我或者联系我们中华的风险管理产品总监，他今天也来到我们的现场，我今天发言就做到这里，谢谢大家听我的发言。 　　主持人：下面请出欧洲期货交易所高级副总裁拜伦·巴德威先生，他演讲的题目是利用固定收益期货提高基金管理的有效性，有请。 　　16：25-16：45 欧洲期货交易所高级副总裁 拜伦·巴德威 　　拜伦·巴德威：大家下午好，我非常荣幸今天能够来到这里发言，我是欧洲期货交易所的高级副总裁，我大部分的时间都是做基金的管理，还有包括对冲基金，还有包括期货方面，四年之前我们研究过很多基金经理，就是研究了他们会不会用衍生物，这个研究发现40%的基金经理人他们都使用基金衍生物，去年当我们进行同样研究，问了250个经理，75%以上都用金融衍生物，所以我们觉得这是基金经理还有他们对于金融衍生物使用的一个爆炸。我今天想给大家讲一个非常实际的内容，就是介绍一下像欧洲的基金经理如何使用这些产品的，而且我也希望我给大家举几个例子当中你可以看到他们如何来使用的，而且让你们了解到我们的亚洲基金经理如何使用这些产品。 　　首先我要给大家介绍一下我们基金管理他们五年之前是做些什么的，基本上来说这种基金经理他们现在面临着，一方面是交易成本的压力，所以他希望能够找到一种更加好的方式减少他们的现金交易成本，同时他们需要增加金融的工具数量，然后从而应对更多风险的管理，同时在传统意义上来说，基金经理他们也会面临着对冲基金的一个竞争加剧，同时最后也是非常重要的，传统的基金经理五年之前他们面临的是利率比较低，还有包括像股权的回报也比较低，所以这个就是当时对于这些基金经理来说所面临的问题，一般来说这个也就是我们衍生物如何解决了基金经理的问题，然后为什么我们看到现在在衍生物，在基金经理的交易方面增长了很多，期货是一个非常容易的工具，比如说像高盛曾经进过全球的研究，他们现金，股票，包括股指以及股指期货，他们发现股指期货的交易成本要低10%，而且佣金也比较少，风险也比较小，如果大家要是想要高盛报告的话可以给我发邮件，我会让我的同事给你们发这个研究，还有他们可以抵消投资方面的风险，同时对于风险管理方面我们刚才也说了，现在有很多的信用危机，现在期货市场每天都会有很多交易，每天我们都会对于所有工具有一个出售价，还有包括期货和期权，它涉及到公司的战略，同时很多人用期货和期权来引入更多的产品，比如像资金组合等等，然后还包括他们，也可以引入一些新的产品，然后和对冲基金进行竞争。所以这个是我非常快的给大家介绍了一下，我后面要讲得快一点。 　　但是如果我们使用这种固定的收益，期货可能在你们金融衍生的书上没有介绍，对于基金经理来说他们可能会采用这种方式对冲掉这些风险，他们使用这种固定的收益期货是非常多样化的，基金经理往往会把他们用于很多的目标，比如说他可以来规避投资组合的风险，比如说他可以使用固定收益的期货，同时这个基金经理想换到另外一个债券市场，他也可以使用期货来转化，同时如果这个基金经理比如说固定收益，他就可以利用这种方式从一种类别转化到另外一种类别，而且这个是非常快的，效率也是非常高的，同时对于基金经理来说，比如说如果他手里边现在有什么公司的债券，但是他不要承担这方面的风险，他可以找到其他一些股票，而且没有市场的风险。 　　最后我介绍一下什么叫做对于基金经理来说他们也可以使用这种固定的收益，来从事便携性的投资的基金管理新的模式。比如说对于中国我们的股市还有其他方面可能和其他国家非常相似的，但是这个图片列出来所有的期货，对于基金经理来说他们往往都会用到，可能明年这个时候如果我再看一下这页，将来可能会有一个中国的股权指数，但是对于比如说除了澳大利亚和韩国，其他世界上它的结构都是非常相似的，所以我想这套技术是非常相似的，比如像欧洲的合约，同时还有，你也可以把它用于国债，或者说像金边债券等等，在全世界范围之内它有什么样的好处，因为它的结构比较相似，所以其他国家的经验我们可以试用。 　　这个是我们欧洲期货交易的一个合约标准，比如我们有两年，五年，十年，包括三十年的债券，对于基金经理来说他们就会根据他们风险是多少，他们债券的风险是什么，我们提供的就是所有的这种时间组合的债券，同时对于每一个合约来说我们也会有一个到期，还有一个久期等等，这个对于芝加哥也是一样的，同时还有很重要的一点，所有这些债券它都可以提供这种出售的期权，也就是说债券的期货，这个市场它们两者之间的关系是非常密切的，特别是大家提供现货的话，比如说我们现在有很多人，比如说像期货他可以保证我们的债券市场和期货市场两者之间的联系，所以现在的现货市场上的套期就是非常常见的，人们经常会采用这两种方式进行不同市场之间的套期。这个是我们的两年、五年、十年还有三十年的债券期货，我们我们转换的系数还有因子，它就是取决于不同的期货，我刚才也介绍过现在只有很少的期货来真正交割，大概只有2%到3%是真正交割的，但是它和我们现货的期货是密切相关的。这个是强调我刚才所说的，世界上所有债券的期货它们都会有一个交割期，将来也可以出售者只有很少的一部分才真正进行交割，而且很多人都是把它保持，大部分合约都已经停仓了。如果要是谈到这种交割的话，他会出售期货，然后他会找到哪种最为经济实惠的交割债券，这个就是我们所说的一个最廉价的交割债券，这个是芝加哥，还有包括其他的一些证交所都会使用这个，所以这个就是我们在全球方面所有的证交所在证交期都是一样的，对于东京来说也是一样的。 　　如果你使用这个债券期货的话我们有一个叫做最廉价的交割债券，这种债券对于卖方来说就是哪种卖出来是最合理的，因为所有的债券它们都是有一个交割的同样的基础，所以首先它的债券九期会决定哪种是最为经济的债券，如果利率上升的话它的九期越长，它的到期率越低，息票会越低，如果市场的收益高于期货合约的名誉收益率的话，最长久性的债券是最廉价交割的债券，如果市场收益率低于名誉收益率的话，最短的九期的债券就是最廉价的。所以如果利率上升的话最长九期的债券会是最便宜的，如果利率下降的话最短九期的债券就是作为最廉价的交割债券。所以最廉价的交割债券是根据这个债券九期不同而不同的，如果你使用这些工具的话你就必须要知道最廉价的一点在哪里，所以这个就需要进行很好的管理，如果你要使用这种债券期货的话，你首先要确定哪个是最廉价交割的债券。 　　这是一个非常简单的等式，但是对于基金经理来说，对于债券期货来说这是最基本的一个等式，比如说像利率它的变化敏感性就是对某一个利率它的变化和它的最廉价的交割债券，所以它的价差价值对于这个基金经理来说，如果你使用这些工具的话，这个非常简单的等式是你一直都要使用的。因为今天下午时间比较晚了，所以我不会去给介绍太多，你使用这个债券的期货，那么你要把现货的市场变化来和它相关起来，所以你的对冲比率就是把现货市场和期货市场进行对比，比如说像我们最下面的就是给大家的一个公式，就是说你要看你在进行债券的时候，如果你是一个基金经理，那么你现在有一个债券的组合，你需要卖的合约是要由你的债券货币价值除以它利率的敏感性值来进行比，这个公式是我们金融市场当中的每一个基金经理来使用，来计算这个债券期货的公式，这个数学可能看起来比较复杂，但是实际上比较简单。 　　下面我谈谈我们现在债券期货标准的用法，我们基金管理人觉得我们债券的价格会下降，所以他叫卖期货，以便来抵消这种可能的损失，怎么做呢？首先我这边是一个假设了，有一些不同九期欧洲的债券，有名义的持有金额，还有BPV，每一个投错几点的价值，用上页的公式你就可以算出来，你要卖多少债券这样一个期货，以便来抵消潜在现货市场的损失，也就是说我们要看看这个利率的敏感度，还要看看它对我们债券的敏感度，另外还有做其他的一个决定，另外一个决定就是你这个合约的九期是多少，这里面有各种各样的到期日，你都可以选择，你可能有两年到期的合同，还有中长期的合约，比如说五年的合约，来对出你中期的损失，中期的债券组合，另外现在我们全球交易最多最积极的最活跃的就是我们8.5年到10年到期日的这样一个债券合约，所以在这个里面有各种各样的数据，你可以计算出来你要有多少的债券期货合约来对冲潜在的损失。另外还有一个，在我们计算过程当中从第12张幻灯片，根据这个计算，把它算出来，我们就会有相应的所需要的要卖出的债券，期货的合约数量，你可以用这个债券的期货对冲，进行一种对台的对冲，BPT可以变化，廉价的交割债券也会发生变化，作为基金管理人你做这个现货的债券对冲，你用期货的对冲，就是你当决定有多少债券的期货进行对冲的时候你相应的现货债券也要调整，这是一个动态的过程。 　　下面我们来谈一谈另外一个现在在美国和欧洲的基金管理用的比较多的一个方法，另外还有一个债券期货应用的模式，就是所谓的覆盖，所谓的转换。欧盟这些基金管理人他们比较看好欧盟的这样一个债券市场的，他们是看好这个市场的，他们要提高他们的九期，提高他们合约的期限，为了提高我们基金管理的有效率，你买进这个短期的债券，卖出长期债券的期货，这就是一种转换，就是用我们比较长期债券的期货用来抵消短期债券的组合损失。这个里面实际上算起来非常简单，算一算现在它的现有的九期，我们计算一下，看看它的利率敏感度，然后再计算一下它的组合，然后再算一下他要使用的债券期货利率敏感度，然后你再除一下，这样就可以算出来你要去购买多少债券的期货，这样的话我们进行了一个转换，你算起来非常容易，而且这种转换是非常便宜的，成本是很低的。另外你要用期货去提高或者是减少你的九期，就不会影响到你现有持有债券的组合，因为期货它是一个衍生产品，它不是直接交割的一个产品，所以在这个里面可以非常容易对于我们债券的期货来提高或者是减少我们的九期，许多美国和欧洲的基金管理人在提高或者减少他们持有债券组合的九期的时候都会用到这样一个债券的期货。 　　另外就是投资组合的转换，投资组合的转换也是我们债券期货应用非常多的一个技术，比如说我们欧洲政府有一个基金管理人，他管理千万欧元的政府基准，中西债券，你要想把它转化成瑞士政府国家的债券，过去的方式是你要打一个电话给经纪人，但是要花时间的，现在更简单的方法就是你直接去进行这个组合的转换，就是说这个基金管理人他去卖出欧盟债券的期货，然后再购买瑞士政府国债的期货，这样的话就是把一个债券市场风险转嫁到另外一个市场，然后打一个电话，就直接跟你自己的期货经纪人说你买这么多，卖这么多，而且这个里面我就不详细说了。 　　实际上对我们基金管理人来说你就直接算出来，你要卖出多少欧盟的债券期货的合约，来抵消你的欧盟债券持有量，然后算出你要买多少瑞士国债期货的合约。现在我们看一看投资组合转换二，现在有许多基金管理者他们会用固定收入的期货以及股票的期货进行转换，比如我们中国有股指期货，如果有的话我们如果有一个非常流动性很好的中国股指期货，如果你是一个股票基金管理者，你就会去卖出这个股指期货的合约，然后把我们中国的市场风险转嫁到其他市场，比如说我们要把20%的风险转到其他市场当中去，转到我们欧盟的股票市场当中去，你可以做的就是说你有现有的国内的股票，你现在可以把中国的股指期货卖出，然后去买相应的欧盟的股指期货合约，而且可以很清楚地进行买卖，而且你先有的股票投资的组合不用有任何改变，但是你确实等于把风险转到另外一个股票市场，而且对于我们基金管理人来说，比如说你手头持有股票，欧盟的股票你觉得你要离开这个欧盟的股票市场，你要进入欧盟的债券市场，你就可以算出你就可以卖出你欧盟的股指期货，然后抵消你现在欧盟持有的股票，然后买入相应的欧盟债券期货合约，这样的话就把你欧盟国内持有的债券风险转移到了欧盟债券市场，这样的话可以快速进行投资组合的转换，而且可以非常廉价。这种全球的资产分配转换我想之前几位发言人也会赞同我的意见，就是大多数全球资产都是通过外汇衍生产品这种方式非常快速非常便宜实现的，像我们ETT这个部门你可以很容易的，打一个电话就可以从一种资产类型转化到另外一种资产类型。 　　22页还是给大家算一下，就是有多少的合约可以把你现有的持有组合抵消，然后如何再有机转换到另外一种资产的类别，一般来说我说这个发言要说一天的，中国现在会开放这个市场，也希望有更大的投资，另外像我们另外一个方式就是把它当做一个有机的工具，中国的基金管理人他现在最便宜获得现货市场风险的话，就是通过债券的期货，你自己算出你要有多少九期，有多少承担的风险，能够立刻算出你所需要的这样一个现货市场的风险，在这里我想直接跳到28页，在这里第一个是我写的一本书，就是在固定收益投资管理中考虑的问题，这个大家直接从网站上可以下载下来，另外还有一些小册子都是翻成中文了，最后一本书这里面有15个案例的研究，这是我们基金管理人如何使用期货的产品，这里面是非常好的一些书和小册子，而且非常有实用性，而且网上都可以下载。 　　下面一张，还有我写的两本书，一个是衍生产品基金管理的有效工具，这是另外一本书，大家有问题的话直接打电话给我，给我发邮件或者是去杨红顾问，他会负责我们北京的工作，你可以直接和他联系，或者直接与我联系，谢谢。 　　主持人：非常感谢拜伦·巴德威先生的演讲。看来我们要稍微控制一下时间，下面请出GFI金融集团亚太区总裁司考特·泰翰先生演讲，有请。 　　16：45-17：05 GFI金融集团亚太区总裁 司考特·泰翰 　　司考特·泰翰：非常感谢大家给我这个机会发言。首先简单介绍一下我们公司GFI是我们的一个同业的经济公司，我们在业务方面有20年历史，今天我做发言，是因为我们主攻复杂的场外衍生产品的交易，包括我们的股票，我们的金融，我们的信贷，希望我们在全球衍生产品方面的经验可以帮助我们中国开发以及建立自己的市场。我自己也有非常丰富的经验，在全球的经济公司我有15年的特别是亚太地区发展中市场工作的经验。 　　我们总部是在纽约，然后我们在纳斯达克上市，大家我们是一个全球的公司，我们在亚洲也很好的表现，我是在新加坡的，包括香港首尔，东京悉尼包括在上海有我们的代表处。下面我给大家介绍一些数字说明我们在亚洲的发展以及我们这个地区的一些新市场。在亚洲我们是和很多的市场合作的，同时我们为市场提供了增值的服务，我们亚洲的收入从2003年以来增长了290%，同时我们的工作人员也从2003年年底32人增加到了2007年的242名员工，这个增长主要是来自于我们扩大了到一些新地区的业务，比如2004年新加坡，2005年东京以及2007年的韩国，同时我们也正在不断开发新的市场。我们非常致力于中国市场，我们也希望将来能够在这方面发挥我们自己的作用，把我们技术还有这方面专业指数带到中国衍生物市场，我今天是给大家介绍一下GFI是如何发展自己的衍生物市场。 　　正如我所说的，GFI我们的客户主要都是比较大的比较复杂的，其中包括世界上比较大的商业银行，投行，经纪人，交易所，还有包括很多投资商，比如说像对冲基金等等，这些机构他们需要一个地方提供大量的交易，我们的办公室还有我们的交易所就和银行以及证交所是非常相似的，他们主要是建立在非常现代的计算机通信以及交流系统基础之上的，其中就包括我们的在线直接的交通线，同时我们的混合的计算机贸易交易系统以及在交易之后的确认系统，以及处理能力，我们在这个领域就是我们经常所说的OTC，也就是场外市场，像场外市场这些衍生物还有现金工具不是在证交所里面交易的，但是我们要花一点时间介绍一下这两种市场。这两种市场同时存在是非常有好处的，因为它们主要是服务于不同的市场参与者的，比如场外市场，这就是我们所在的位置，我们的客户主要都是一些大的金融机构，他们自己非常有效地进行非常大规模的，而且没有那么标准化的交易，而且当然这种交易也不会排除比较小的参与者，我们在场外还有包括场内的交易是可以建立更大的流动性的，同时我们也可以进行更好的价值识别，同时对交易所来讲不一样，他们是交易标准的合约，而且使得所有投资者都可以参与其中，我们有一些固定的合约，就是说人们可以很快参与这个交易，但是不能讨价还价，但如果这个市场很新，你还想进行对冲交易怎么办呢，所以对于我们GFI来说就是我们所在金融市场提供的服务，我们可以把我们的买卖双方放在一起，根据他们的需要来满足他们这些场内交易工具不能满足的需求。 　　整个OTC衍生物的市场是占到整个场内交易的6倍，本金带场外当中是非常大的，一般来说占到整个资产的好几倍，OTC还有包括利率衍生物按照每年29%的速度在增长，同时29%的增长速度也是在股票的衍生物当中可以看到的。下面我想介绍一下我们觉得在我们这个行业当中哪些是非常重要的因素，就是如果我们现在有最好的技术，如何提供更好的服务，我们有很大的一个技术预算，而且我们也在这方面很有竞争力，同时我们也一直在这方面进行投资，比如说像电子商务分三个方面，一个方面就是交易前的服务，我们给我们的客户提供我们数据库当中历史数据，还有包括像定价以及分析的系统，第二个就是我们使用电子模式，比如说给他们提供一个时时交易的系统，同时建立我们交易后处理的系统，其中包括贸易的处理，然后确定，汇报以及STP。在交易前我们会在信用衍生品，还有包括能源商品方面提供一个市场数据，我们客户就可以用我们这种历史数据还有我们分析数据帮助他们建立一个定价模型，建立交易的战略，同时更好地管理定价以及重新评估它们衍生的组合，对于分析来说我们主要是针对FX的期权市场，我们可以让我们的客户以及他们的风险管理部门控制监督以及监控整个期权交易的全部过程。在交易这个部分我们这儿有第一个平台，把可交易的衍生物价格和股票价格联系在一起，同时我们发现我们整个交易调是在不断上升的，而且不仅仅是把市场反映到一个屏幕当中，而是这是一个市场开拓的技术，而且它带来了大量的交易量增长，我们GFI的技术就是整个这个平台的核心。 　　我们建立了一个非常有效的技术，在外汇交易方面我们提出一个电子交易的平台，我们采用了我们原来先进的技术，还有包括给银行提供价格的期权软件，帮助他们管理风险，这就是为什么我们被列为是这一年度电子最高的交易商。把我们这些技术联合在一起使得我们在市场上广受赞誉，这个幻灯片说明我们在不同的资产市场当中给我们的各种荣誉。这个和中国有什么关系呢？现在中国是一个富有资源的国家，而且它的一个有效的资本市场可以帮助中国更好的使用金融资源，带来更好的回报，或者说可以给我们提供更好的回报，我们希望能够在参与中国的发展，因为我们现在建立了一个二级衍生物市场，同时我们把我们的合作伙伴还有我们技术放在一起增加效率。将来中国使用这种衍生物的市场是非常大的，随着中国不断建立健全与世界各国的贸易联系，外汇的风险就变得越来越重要，同时对于政府来说因为中国政府现在的外汇储备是在不增加的，所以像外汇工具的数量就是进行对冲货币的风险，可以用的数字是非常大的，比如说你可以建立一个远期的合约，然后同意将来以某一个价格买或者卖一个货币，如果你要改变其中一、两个变量的话就可以满足这种进出口大型公司的需要，而且你也可以给他们提供更多的服务，最基本的就是你不仅能享受这个权利，同时你还有这个义务来按照你所确定的价格，确定的时间进行外汇的买卖。现在我们正处在一个外汇的期权世界，如果你想交易的时候不是按照某一个固定的价格，而是在一个价格范围之内，而且也不是在一个时间，而是一个时期范围之内，这就是GFI过去这几年当中致力于提供的。我们GFI是把我们技术应用于期权的市场，同时我们现在也提供了在线服务，我们的客户可以看到屏幕上的价格，然后立刻进行加以，他们也可以联系我们GFI的经纪人，比如说通过电话，邮件或者说短信，然后可以找到时实的价格，如果这个交易分为很多小的部分，那么我们经纪人来负责把它联系在一起，所以我们现在GFI的技术不是说会替代原来经纪人的作用，而是说使经纪人更加有效地进行交易。在外汇方面我们也一直积极地增加我们的利率调期，像利率的调期以及期权是非常有效的工具，可以帮助我们客户降低他们的风险。在利率的调期，双方都同意按照一个数量进行定期的利率交易，一般来说一方比如说同意按照固定的利率，另一方按照浮动利率进行交易，所以我们GFI就是当初我们开发亚洲市场，我们现在有70多名经纪人在做这方面的工作，同时GFI还在信用股权以及货运的衍生物方面在亚洲做得也很好，比如在新加坡、香港还有东京，我们提供了很多产品，比如说像信用违约交换，信用指数等等，还有股权的衍生物，其中包括某一个指数，股指，比如说像日本，韩国还有新加坡，还有包括我们在亚洲还做单散户的业务，同时我们现在还有很多的工作人员是负责这部分内容的，另外GFI来提供创新型的服务，就是房地产，房地产我们都说在世界上最是大的资产，而且没有衍生物的市场，这个是过去的情况下，GFI我们现在帮助在伦敦建立这样一个市场，然后把我们的专业知识用于香港的房地产市场的管理，我们在一个成功的衍生物市场当中关键就是要建立一个可行的指数，这个就是大部分的市场面临最大的挑战的地方。 　　我们现在香港并没有这方面的指数，所以我们就帮助他们建立这样一个，我们和香港大学进行合作，我们和他们进行各方面的合作，他的结果就是我们建立了这方面的第一个交易所，同时我们也要开始这方面的合作，我们是和香港的一家，包括荷兰银行之间进行全面的合作，我们认为亚洲现在是对于房地产方面一个非常成熟的市场，而且给所有的机构提供了机会让他们投资交易，而且可以来进行套期，同时我们现在在其他市场当中是比较成熟的。最后一点，我们在2007年已经开了一个韩国的办公室，我们现在在韩国做外汇还有利率的衍生物，这个办公室也帮助我们在亚洲进行更好的表现，也会帮助我们开发更多的OTC的市场。感谢大家给我这样的机会在这里发言，我相信我的发言也介绍了我们GFI在中国以及亚洲的快速衍生物市场增长发挥着重要的作用，谢谢。 　　主持人：感谢司考特·泰翰先生的演讲。最后我们请出中国科学院研究员，博士生导师程兵先生演讲，大家欢迎。 　　17：05-17：25 中国科学院研究员 博导 程兵 　　程兵：谢谢主办方给我这个机会来这儿演讲，我的演讲应该很简单，就是主办方给我的题目，我想从过往来看有过教训，当然也有幸运的地方，比如我们知道今年4月美国的次级债的危机我们躲过了这一劫，所以有好有坏。 　　首先我讲一下怎么对冲汇率风险，我们知道人民币升值这个预期可以说是非常强烈的，比如说从现在远期市场来看，市场大概预期五年以后大概人民币升值可能比如20左右，应该说我们的人民币汇率是挺有意思的，大家得知道我们说傻子都知道人民币要升值，但是不知道大家有没有注意到，每天他没有涨停板，因为我们知道从股票市场或者这一块可以看到，如果哪一只股票好，或者有特别好的预期盈利，肯定是封在涨停板上的。但是我们的人民币没有，不知道大家想过这个问题没有，我就不展开这个问题了。 　　现在的问题就是说首先我们知道人民币会升值，同时到底人民币将来一个人民币换多少美金这个东西谁也不知道，比如以日本的经验来看差不多升了一倍，然后又往回折一点，马上面临这么一个问题，我们知道现在QDII已经开始了，有很多都在海外投资，当我们知道现在投H股，而且H股的预期收益这么高，投资者对人民币升值这块不是那么敏感。但是如果你简单地算一下，就是说如果你买了一个QD，然后比如说是两年，最后给你挣了比如20%，人民币升值了比如说我说的过一点，15，最后你才挣了5%，也就是说毕竟你的本位币是人民币，你的所有资产最后是以人民币为本币的，所以这样的话就很难做决策，这是一个特点。 　　第二个，我们知道从风险的角度来讲货币的汇率风险是一个很特殊类型的风险，一般的个人甚至机构都是很难对这个来做的。 　　我举一个例子，比如说我们买一只港股，这个时候而且我假定这只个股是50港币，它的价格是50港币，这个时候就有一个投行跟你讲，如果你给我买，我可以帮你代买这个票，而且我给你报一个价，稍微贵了2块5。当时我承诺比如说一年以后不管那个时候人民币对港币的汇率是多少，我最后以1：1跟你换回来，我们知道港元和美元完全是绑定的。我们假定在这个期间人民币升了10%，这个时候我们假定这只股票涨了50，它一开始的价格是50港元，涨到75港元，就像我刚才说的按照这个产品的约定，就是说如果你当初以比这50块钱贵一点，在我这个银行买，52.5，加2块5的话，不管那个时候的港元对人民币的汇率是多少，你就可以拿回75等量的，因为在香港市场这只股票已经涨到75港元了。这样的话你算一下，简单地算一下，因为你买这个成本是52.5，你的投资回报是42.8，因为你买的稍微高了一点。 　　接着往下，这个时候你也可以，这个时候你说我自己买这个港股，没问题，在这个同期人民币对港元升了10%，同时我愿意拿出52.5来比，这个时候你可以买一个1.05股的股票，这个时候你可以看到因为人民币升值回来，按照人民币计算，你这个时候的收益就是35%，虽然港股在港股本地市场升了50%，但是你按人民币拿到的只是35%，因为人民币升值了，所以你可以想像使用了和不使用你稍微多拿了7点几，当然如果人民币升得更厉害，你可能这个保护可能拿的会更多一些。反过来讲，如果人民币没升多少的话，你这么做事实上是亏的。 　　我刚才说的Quanto的好处是什么呢？你就相当于是像买国内的一个股票，因为它最早是92、93年，最早是高盛推出来的，名字也是他取的，他是为美国投资者去投资于日本股市，买指数，当美国的投资者他根本搞不清楚日元是多少，所以他都以美元来计价，就是看指数涨多少点我就拿多少点。同样我们这个东西也可以这么来做，事实上现在如果大家在，包括今天的演讲者那边还有国内的很多银行，事实上他们已经发了类似的不管是以什么形式的产品，另外国家外管局把这个名字改了，现在凡是这种类型的产品都叫做本外币交叉，因为本币和外币等于说，所谓本币你交割的是以本币来交割的，但是你是港股，所以是外币，所以把这种产品叫做本外币交叉的产品。所以我们说的从这个例子上可以看到，通过这种方式的确可以对个人也好，机构也好，可以提供规避汇率风险的手段。 　　还有，多的那两块是怎么算出来的？比如给了一个简单的介绍，他比如说跟港股的波动性有关系，跟人民币汇率的波动有关系，还有跟港股和汇率之间的相关性有关系，当然具体最后怎么算出来或者怎么样那就是各个投行的手艺了。这是我简单介绍了一个东西，就是说怎么来规避人民币升值的风险，同时投资到海外的情况。 　　另外Quanto这个所谓本外币交叉的这块，我刚才用的一个是非常简单的，它是挂钩到股票的，它可以针对所有的资产类，你去挂钩到大宗商品或者是债券，都可以，所以它是一个比较灵活的东西。接下来我想谈谈我们马上推出的股指期货，股指期货300这个东西，这是我给的一些，根据它的一些交易条款，我的总的感觉在设计的时候，在设计这个合约的时候两个考虑，一个就是流动性，流动性主要是说你每涨一点，要多少钱，如果越低的话流动性会越好。第二个是保证金，因为就是怕一般投资者搞不懂的话或者怎么，所以市场保证金这块收得比较高，再加上现在点数比较高，所以现在市场属于买股指期货的成本数十万甚至更高的话，对一般投资者来讲，因为你不可能是满仓的，你还需要做一部分保证金放在那儿，所以需要上百万才能参与这个游戏，这是它的一个特点。 　　还有一个东西，这个可以看出来它事实上整个虽然是300只，但是它占整个市场的代表性事实上是越来越上升的，因为现在我们知道所谓大家谈了很多的蓝筹泡沫或者这些大盘的股票，现在涨的越多，所以它占的代表性是越高的，这是它的一个特点。 　　还有在它的指数内部也是这个特点，大家可以看到如果你拿前50名，虽然它系300只股票，但是前50名已经占了60%的代表性了，所以你在做投资的时候其实都会要考虑这些特征的。还有一个东西，这里面跟H股的折价率，就是基本上在300这个里面应该说是最多或者是最大的，因为毕竟我们知道这些大股票都在里面。做300指数这块我觉得要注意的地方是这样，我记得几年前当时在设计这个指数的时候，上交所180那些，我们碰到当时的问题是什么？就是说因为它的指数构造的过程是一个按照流通市值大小来排名，过一段时间我们知道就要调整，最后就发现它的周转力，进去和出来的太高了，40%以上，甚至更高，而且跟频率都没有关系，你是按照一年调还是半年，三个月，都有这个特点。当然这个跟中国所谓新兴市场的特点，就是说它的这种真正的龙头或者蓝筹来回排名相对变化非常快，这个事情很讨厌，后来就加了一个相当于缓冲，加了一个委员会，就是说即使按照所谓那个算法它应该出去了或者进来了，但是委员会有权利来驳斥，或者让它进去或者不让它进去，这样的话我们知道如果股指期货出来以后，就意味着可以根据这个套利机会出来了，就是说到底大家最后要猜了，到底谁是进去还是不进去，所以这个肯定是会在股指期货出来以后是一个很大的东西。 　　另外我想谈一下，因为跟股指期货谈得比较多的是蓝筹泡沫，因为蓝筹泡沫现在大部分都是大盘蓝筹在涨，我们知道中国船舶300，现在大概240还是多少，昨天，我们并不是说它已经到了不可接受的地步，事实上市盈率也就是40倍，所以这样的话就造成我们怎么评估我说的A300到底怎么来做，请大家看下一张，我还是用一个很简单的例子，如果这个篮子里面只有三只股票，一只涨了，一只没涨，一只跌了，而且一开始的时候它的权重都是三分之一，我们看下面一个，由于第一只涨了，它就从三分之一变成二分之一了，第二只没涨没跌，第三只跌了以后就变成六分之一了，所以指数这个东西它就会给我们说的相对越高估的，它在这个市场占的权重会越大，比如说像现在我们讨论的蓝筹泡沫，比如中国神华或者马上要上市的中国石油，中国石油现在谈论的大家说是30块，我们知道按照邯钢这种成长型股票，市盈率重上增长率的话，在香港市场18港元已经到5倍了，如果我们说中石油到30块的话，意味着10倍，这在全世界都找不到的，但是它肯定会进入A300，而且权重肯定会很大，市场总是给一些高估的更大的权重。 　　我们知道什么叫指数投资或者叫股指期货投资，其实更大程度上是一种势头投资，我们说它因为涨的越多权重越大，你还愿意去买，这样的话你会给它一个希望它涨得更厉害，所以我们说这是一个在构造的时候，当然现在国际上也出现一些构造指数不是按照市值加钱，而是根据它的基本面，还有一个情况是这样，刚才我说的从去年到今年，我们说的蓝筹泡沫也好或者是这块，事实上如果你们把国内的基金，大部分基金拿出来，他们其实没有打败指数，如果我们说从基金管理或者资产管理，它的目标是首先必须打败它的标的，这是它的目的，挣钱不是它的目的，挣钱是结果，事实上它是没有打败这个标的的，因为刚才我讲了指数一旦给高估的很高权重，它是跑得非常快的，所以从这个意义上来讲国内的这些主动基金并没有打败，就是说不是在创造价值，而是在毁灭价值，所以这点也是我感到比较诧异的，比如银行有时候代销或者发行一只国内的基金有很多的认购，而且是超额认购，而我们事实上市场上有比如说A股108这些ETF这些东西，大家不去买这些东西，其实从这两年来看这个势头投资，其实你做指数比去买那个还更好。 　　我刚才说到另外一个，就是ALPHA，ALPHA投资就是他认为我有这个能力和这个水平可以战胜这个标的，而且我刚才说了从过去两年中国的基金经理的表现来看他们是负的ALPHA，所以他们严格意义上不应该收那么高的管理费。在这个同时在这个期间因为我的选股能力，我在大盘A300里面挑肥拣瘦，这个时候我就会创造出来一个超过A300指数的一个超额收益，我们知道这叫ALPHA收益，与此同时我发了一个我又去买了一些小盘股，我们知道现在深圳的创业板块是很热的，而且有很多不错的融资在上面，我去买小盘股，这个时候我就可以发一个基金，就是小盘股的，但是同时我把大盘ALPHA加上去，就是我把大盘的ALPHA移植到了小盘，用很多方式，这个在整个资产管理应该现在处于一个最新的市场趋势，因为投资者越来越要求你的哪部分收益是你自己的，哪部分是来自于市场的。与此同时也可以把这些策略给它结构化，这样的话就可以做成大家听到的一些东西。 　　不好意思，因为我觉得不是我操控这个东西，交流有些困难，所以我就用口头跟大家讲了，希望大家能明白，所以我相信从这方面来讲，很多券商，很多公司已经在备战，一旦股指期货出来以后很多产品就会出来，也许我们明年就可以看到了。我就讲这么多，谢谢大家。 　　（鼓掌） 　　主持人：谢谢程兵先生的精彩演讲。今天一天的盛会我们聆听了成思危副委员长，尚福林副主席，还有新华社鲁炜副社长还有袁力主席助理的重要讲话，另外有17位来自中外金融专家给我们做了非常精彩的演讲，应该说使我们对中国金融衍生产品有了进一步的认识，特别是在政策法规，监管与防范风险等等方面，应该说我们受益匪浅。我提议让我们以热烈的掌声感谢我们这些专家。 　　（鼓掌） 　　从06年首届中国金融衍生品大会召开到今天第二届的顺利召开，7家中国金融业的7家协会通力合作下，在相关单位的大力支持下，以及特别是我们承办方格林集团精心打造下，大会已经成为我们政产学研一个非常好的济济一堂的盛会，已经成为一个非常好的交流平台。从今天到会的大会盛况和大家坚持到现在始终保持着良好的会风，就足以表明这个会议的品牌效应。所以我借这个机会也作为主办方感谢大家坚持到现在。 　　最后我想借用我们这个会上的宣传标语来结束我们今天的主持，守诚信铸人格众人一堂，秉创新育茂林盛会百年。请允许我荣幸地代表主办方宣布中国金融衍生品大会2007圆满结束，谢谢大家，祝大家万事顺利，明年再见。 　　（本次会议结束）

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