和讯专题--第三届中国（深圳）国际期货大会

滚动播报 | 最新资讯 | 分析评论 | 期货数据 | 培训课堂 | 期货专栏 | 专题 | 沙龙 | 期市论坛 | 股指期货论坛 | 博客

中国（深圳）国际期货大会
时间：2007年12月3日-4日
地点：深圳五洲宾馆A座2楼五洲厅

　　2007中国（深圳）国际期货大会由中国期货业协会、深圳证券交易所、美国期货业协会(FIA) 和深圳市人民政府主办，中国国际期货经纪有限公司和浙江永安期货经纪有限公司承办。和讯网作为独家财经门户网站对本次大会进行全程直播。

　　【精彩观点】

　　姜洋：积极推进我国期货新品种的上市
　　周正庆：推进中国期货市场的立法工作
　　朱从玖：五方面推动衍生品市场发展
　　张育军：学习成熟金融衍生品市场的经验教训
　　宋丽萍：发展金融产品改善投资者结构
　　朱玉辰：参与股指期货应避免五大误区
　　杨迈军：黄金期货参与门槛将提高
　　刘兴强：目前资本市场存在三个突出问题
　　王献立：促进期货市场为国民经济服务

大会概况 | 大会议程 | 嘉宾介绍 | 参会信息 | 赞助活动 | 专项活动 | 会务联系

第三届中国（深圳）国际期货大会上午第一节
	【嘉宾致辞&主题演讲】　　刘志超：期市发展的内外环境发生巨大变化　　陈应春：机构投资者所要面临的机遇与挑战　　周正庆：推进中国期货市场的立法工作　　姜洋：积极推进我国期货新品种的上市　　周道炯：中国金融衍生品市场处于战略机遇期　　陈耀先：对衍生品风险需要进行深入思考　　宋丽萍：发展金融产品改善投资者结构
主持人刘志超中国期货业协会会长

深圳市政府副市长陈应春	中国证监会主席助理姜洋	全国人大财经委副主任周正庆	中国证监会前主席周道炯

中国证监会前主席陈耀先	深圳证券交易所副总经理宋丽萍	会议现场
第三届中国（深圳）国际期货大会上午第二节
	【嘉宾致辞&主题演讲】　　王滨：金融期货市场有利于银行提高服务水平　　E.Tilly：使用期权对投资者具有诱惑力战　　Venkat Chary：国际衍生品市场形势分析　　David M.Rowe：利用技术来进行压力测试和风险管理　　Nick Ronalds：建立强大的亚洲期货产业　　圆桌讨论：中国交易所衍生品发展战略
主持人彭刚中国期货业协会副会长

交通银行副行长王滨	芝加哥期权交易所副董事长 Edward Tilly	印度多种商品交易所主席 Venkat Chary	美国期货行业协会亚洲总监 Nick Ronald

SunGard公司风险控制执行副总裁 David M Rowe	圆桌讨论		现场照片

【文字实录（上午）】
第三届中国（深圳）国际期货大会　　时间：2007年12月3日　　地点：深圳五洲宾馆华夏厅　　实录内容：　　司仪：尊敬的各位嘉宾，大家早上好！下面有请大会开幕式主持人中国期货业协会会长刘志超先生。　　刘志超：各位领导、各位来宾，女士们，先生们，大家上午好！现在我宣布由中国期货业协会、深圳证券交易所、美国期货行业协会、深圳市人民政府共同主办的第三届中国国际期货大会正式开幕！　　首先请允许我介绍今天到会的主要嘉宾，我们荣幸的邀请到了：全国人大常委会委员、财经委副主任周正庆；PECC中国金融市场发展委员会主席、中国证监会前主席周道炯；全国政协经济委员会副主任、中国登记结算公司董事长陈耀先；中国证监会主席助理江洋先生；深圳市人民政府副市长陈应春先生；深圳证券交易所总经理张育军先生；上海证券交易所总经理；交通银行副行长王滨；芝加哥期权交易所执行副董事长Edward Tilly；SunGard公司风险控制执行副总裁David M.Rowe；美国期货行业协会亚洲总监Nick Ronalds；中国国际期货经纪有限公司总经理马文胜。参加我们这次大会的还有国内外期货、证券、基金、银行等金融机构的代表，国际、国内知名学者以及期货相关行业的各界代表。　　在这里请允许我向光临这次大会的嘉宾、领导表示热烈的欢迎和衷心的感谢！　　党的十七大报告提出要创造条件让更多的群众拥有财产性的收入，财富的增长和传承需要有效的财富管理。期货等衍生品市场在管理财富风险方面发挥着重要的作用。今天我们这个大会将围绕机构投资者与财富管理这一主题就衍生品市场与金融市场、期货市场机构投资者、金融期货、期权与结构化产品、衍生品交易风险控制等话题进行深入探讨和交流。　　随着我国市场经济改革和对外开放的不断深入，期货市场发展的内外环境正在发生着巨大的变化。在党和国家关于积极稳妥发展期货市场的方针指引下，我国期货市场进入了转折性发展的关键时期。期货市场的持续、稳定、规范发展为我们创造了良好的条件，也为未来的发展提出了新的要求，这就需要我们未雨绸缪，深刻把握我国期货市场新兴加转轨时期的本质特征，以科学发展理念、求真务实的态度、开拓创新的精神认真研究对策、积极应对挑战。一年一度的中国国际期货大会已经成为我们探讨问题、分享成功经验、增进交流的全行业盛会。在过去两届盛会上，我们结识了很多关心期货行业发展的朋友们。今天我们再次相聚在美丽的鹏城，将从不同角度就共同关心的问题进行探讨，对市场发展的未来进行展望。我相信今年的大会将会为大家带来更多思想上的启迪，更多业务上的合作机会，也为我们共同的期货市场发展提供更宝贵的建设性的意见。我衷心的希望大家充分利用这一宝贵的机会，进一步加深交流与合作，我相信在大家的共同支持和共同参与下，本次大会一定会取得圆满成功！　　下面让我们以热烈的掌声欢迎深圳市人民政府副市长陈应春先生致辞。　　陈应春：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，首先我受深圳市市长许宗衡先生的委托，代表深圳市人民政府向出席本次大会的各位来宾表示热烈的欢迎，并对你们长期以来对深圳经济发展的关注和支持表示衷心的感谢！这里我还要特别感谢作为大会主办单位的中国期货业协会、深圳证券交易所、美国期货行业协会，正是因为我们几家主办单位的共识和共同努力，才促使这次大会在深圳举办。当然我还要特别感谢出席今天会议的各位海内外专家学者，你们的参与突出了本届大会的国际化、专业化的特征。中国国际期货大会自2005年创办以来，已经成为国内外期货公司、金融监管部门和业界专家学者一年一度的盛会，并为海内外行业精英碰撞思想、交流理念、探讨创新发展趋势搭建了重要平台。对中国期货事业的发展发挥着积极的作用。　　中国国际期货大会连续三届在深圳举办对于深圳期货业的发展既是充分的肯定，更是莫大的支持。前两届大会的举办成功为我国期货市场的专业化、国际化以及金融衍生产品市场的发展提供了很好的交流平台。在此基础上，第三届国际期货大会提出了机构投资者与财富管理的主题，将着重探讨我国金融衍生品市场的创新与发展方向，以及在金融期货、期权、黄金期货推出之际的大背景下，机构投资者所要面临的机遇与挑战。此外，如何进行有效的资金管理和风险控制也是投资者所面临的重大课题。同时这也是本次大会举行的主要目的。深圳市委市政府历来高度重视期金融业的发展，近几年先后出台了一系列政策发展文件，设定了金融发展基金、金融创新奖，努力加大金融业务的改革开放力度。期货市场是金融市场重要组成部分，也是金融市场不断发展和完善的重要内容。深圳是我国探讨期货市场最早的城市之一，目前深圳的期货市场依然在全国具有比较重要的地位，也具备了进一步发展的基础。近年来，深圳市委市政府对金融的高度重视，我们一直在借一步加大政策的扶持力度和金融生态环境的改善力度。这个力度我们将持续下去，而且不断的增强，我们决心以最优惠的政策、最优质的服务、最优良的环境，把深圳打造成为一个最适宜金融业发展的城市，我们相信在深圳金融业发展的进程中，期货业将继续扮演着推动金融创新、塑造金融品牌的主力军，成为成长最快的行业。目前无论是市场环境还是政策环境，在深圳金融业发展的同时，我们很高兴的看到深圳也在逐步成为金融思想聚集的高地。深圳作为我国金融行业交流最新发展、探讨行业创新的理念，我们高度重视并支持各位。我们希望借此机会向海内外专家学习，也欢迎各位专家学者提出宝贵意见，我们希望本次大会期间，业界思想交流必将成为中国期货市场发展的宝贵财富。　　最后，我预祝大会圆满成功，谢谢大家！　　刘志超：下面让我们欢迎中国证监会主席助理江洋先生致辞。　　姜洋：尊敬的周正庆副主任、陈耀先副主任、周道炯会长、陈应春副市长，各位领导、各位来宾、女士们、先生们，早上好！很高兴参加由中国期货业协会、深圳市人民政府、深圳证券交易所、美国期货业协会联合举办的第三届国际期货大会，在此我谨代表中国证监会对大会的成功召开表示衷心的祝贺。　　我国期货市场与很多境外期货市场一样，在发展之初都走了一段弯路，使社会方方面面产生了一些误解。经过上世纪90年代末的清理整顿，从本世纪初开始，期货市场开始步入规范发展之路。特别是2004年国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，为期货市场的发展统一了认识，理清了思路、指出了方向，此后一系列引领期货市场规范发展的法规制度得以修改完善，关心期货市场长远发展的基础制度逐步建立健全。一批关心国计民生的商品期货品种上市，期货参与面不断扩大、国际国内影响力逐步增强。并在不断成为价格发现和风险管理工具。　　一、期货市场法规制度不断完善，市场基础制度建设进一步加强。期货市场发展基础和监管环境大为改善。适应期货市场的发展需要，对1999年期货市场清理整顿时期制定的法规制度进行了较为系统的清理和完善。2007年，国务院修订了期货交易管理条例，证监会发布了8项规章和规范文件。新的法规制度进一步强化了期货市场集中统一监管的体制。并为金融期货、期货期权的发展提供了法规依据。针对历史上期货公司挪用客户保证金以及抗风险能力较差等问题，2006年建立了期货交易保证金安全存款制度，大大提升了投资者保证金管理水平。从制度上解决了困扰多年的期货保证金安全问题，全面实施了期货公司以净资本为核心的风险监管体系，提升了期货公司资金实力和抗风险能力。2007年实施了期货投资者保证资金制度，通过一系列法规和制度建设，期货市场发展与监管的基础渐渐牢固。　　二、商品期货品种创新步伐加快，金融期货筹备工作起步，期货产品体系逐步完善。从2004年起，按照国务院关于核心资本市场改革开放的文件，证监会相继推出了大宗商品期货品种，先后上市了棉花、燃料油、玉米、白糖、豆油、化纤、信、菜籽油、塑料、棕榈油等十个大宗商品期货交易品种，使得交易品种达到16个。黄金期货交易已经得到国务院批准，目前正在进行上市的准备工作。除了原油外，国外成熟市场已有的大宗商品期货品种基本都在我国上市交易。　　为了更好的服务三农，推进农业现代化建设，我们把农产品期货的上市作为新产品上市工作的重中之重。在2004年以来上市的十个新品种中，农产品期货占了6个。与此同时，国内相关期货交易所还对钢材、生猪、稻谷等期货品种进行系统的研究论证。从推进金融市场与资本市场的改革开放，完善市场结构和市场功能的大局出发，经过深入的研究论证，中国金融期货交易所已经于2006年9月挂牌成立，目前股指期货各项准备工作进展顺利，制度和技术准备已基本完成。中介机构参与金融期货相关的行政审批工作有序推进，投资者教育和培育工作深入开展，相应的风险预警和处置体系以及监管安排正在紧张进行之中。　　三、市场规模稳步增长。市场风险可控，市场功能日益显现。随着品种不断增加和参与面逐步拓展，我国期货市场规模稳步扩大。与2002年底相比，2006年期货市场交易量增长2.2倍，达到4.5亿手，交易金额增长4.3倍，达到21万亿元。2007年1-10月，成交达到6.4亿，成交金额达到35.7万亿，同比增长59.55%和87.06%。在规模增长的同时，市场运行质量明显提高，市场功能日益显现，近年来，在国际国内商品品种价格大幅波动的情况下，我国期货市场安全平稳运行，没有出现大的风险。随着市场功能的逐步发挥，期货市场在健全相关行业价值形成机制，反映各种资源的稀缺程度以及整合产业资源、理顺产业关系等方面起到了积极作用。宏观经济管理部门开始将大宗商品期货价格作为制定宏观经济政策的参考信息。相关企业积极利用现货市场规避价格风险，提高了企业经营管理水平和国际竞争能力。经过多年实践探索出了以公司加农户，订单加期货为代表的期货市场，与农业产业相关的操作模式。部分地区的农民利用农产品期货信息改善农业结构，农业中介者参与期货套期保值，为稳定农业生产经营创造了条件。　　党的十七大报告中提出要促进国民经济又好又快的发展，对包括期货市场在内的资本市场提出了许多新任务、新要求。期货市场是衍生品的交易市场，理论上期货的功能是对基础产品进行定价和风险管理。现实中，他为国内外贸易、金融交易提供定价基准和套期保值。目前我国GDP已经居世界第四，贸易额居世界第三，股票市值也在前列，客观上要求期货市场的发展与之相适应。今后一个时期，期货市场要贯彻科学发展观，坚持全面协调、可持续发展，坚持从实际出发，加快期货市场发展和监管创新，通过推动期货市场又好又快的发展，提高期货市场和资本市场在国民经济中的服务水平，针对国际市场新出现的次级债危机情况，深入研究衍生品市场出现的新问题，构建坚固的市场风险防范体系。下一步要重点做好以下工作：第一，将现有品种做深做精。使期货市场规则制度能够充分反映现货市场的状况及套期保值需求。不断增加产品的有效性、可操作性。使更多的现货企业愿意参与，不断完善农产品和基础原材料价格服务体系，为相关领域的生产者、消费者提供更好的市场服务。进一步丰富和完善农产品期货与农产品结合的操作模式。　　第二，积极推动新品种的上市，进一步完善市场品种体系。产品创新既要借鉴成熟市场的一般做法，也要结合中国国情。开发符合我国经济现阶段发展的实际需要的各种产品。在准备充分的情况下，上市黄金期货。加强对原油、钢材、稻谷、生猪等品种的研究。在积极筹备和推出股指期货的基础上，积极研究利率期货、外汇期货等金融品种。　　第三，做好股指期货准备工作，确保平稳上市、顺利运行。加强期货市场研究，加强市场引导与培育。积极推进以机构投资者为主体的市场建设。落实股票市场和股指期货市场跨市场监管机制。防范和应对跨市场风险。积极深入开展期货市场投资者教育工作。当前，中国期货市场正在发生广泛而深刻的变化。期货市场成绩来之不易，是市场各方面共同努力结果，这与社会各界大力支持是分不开的，在此表示充分的感谢，最后预祝大会圆满成功，谢谢大家！　　刘志超：下面我们有请全国人大常委、财经委副主任周正庆先生讲演。　　周正庆：尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家好！我很高兴再次出席在深圳举办的中国国际期货大会。相信这次会议将继续为深化对期货市场的认识，规范行业的发展，发挥期货在国民经济中的重要作用产生积极的推动作用。下面我想讲两个问题：　　第一个问题，进一步认识期货对促进国民经济的重要意义。期货是市场经济发展过程中形成的重要的产品工具。是表明市场经济发育阶段的重要标志。期货市场在经济生活中具有发现价格、套期保值、分散风险的功能。对国民经济平稳运行和健康发展具有重要的作用。随着我国期货市场的稳定发展和逐步完善，发展期货市场的重要意义更加显现出来。随着中国金融期货交易所的成立，目前我国已经有了四家期货交易所。初步形成了覆盖商品期货和金融期货的比较完整的期货交易系统。近几年来，在国际期货市场主要品种价格剧烈波动的情况下，我国的期货市场运行平稳，没有发生大的风险事件，成交量和品种稳步发展，市场总体状况良好。2006年，期货市场成交量4.49亿手，成交金额21万亿元，今年的期货市场继续保持快速增长，前十个月成交量5.3亿手，同比增长53.5%，成交金额29.8万亿元，同比增长了76.1%。新的品种上市也取得了较大的收获，今年以来陆续推出了锌、菜籽油、棕榈油、聚乙烯等四个品种。黄金期货也即将上市。股指期货已经完成了制度、技术方面的准备工作。总的看，国际上大宗商品期货品种除了原油之外，在我国都已经基本上上市交易。当前期货市场的健康发展，是期货市场加强制度建设、加强市场监管的结果。今年4月，国务院修订发布的期货交易管理条例以及最后中国证监会制定完善的期货交易所管理办法、期货公司管理办法等八个相关的配套规章开始实施。标志着期货监管制度建设取得了新的进展。近年来，中国证监会建立了以理性资产为核心的风险监管标准体系，期货保证金安全存款制度，期货市场投资者权益保护机构等等。牢固了监管基础和提升了监管水平。总的看，在积累了一点经验之后，期货制度、监管工作取得明显进步。市场发育有了明显进展。风险控制能力有所增强。我国期货市场对经济发展的重要作用已经开始发挥，逐步显现，为促进期货市场进一步健康发展，当前要继续做好完善制度，加强监管，规范发展的工作的同时，还要十分重视搞好期货市场对推动国民经济发展重要作用，不断提高全社会对期货市场的认识，为期货市场的健康发展创造良好的社会环境。　　第二个问题，继续努力推进期货的立法工作。搞好期货立法是保证期货市场稳步健康发展的基础性的建设，在期货条例等现有诸多制度建设经验积累的基础上，当前加快期货立法的条件已经逐步成熟。我国的期货交易法已经更是列入全国人大常委会的立法规划，而且责成由财政经济委员会负责组织起草。　　我们的期货交易法起草组2006年3月17号已经正式成立，已经初步完成了立法需求的调研。而且组织开展了对国外一些国家，比如美国、日本、法国、新加坡和我国香港、台湾的期货立法的课题研究。2006年底，完成了起草工作总体思路和草案的大纲，今年上半年已经起草出草案，在草案组的内部进行了反复研究和修改。期货交易法是一部全面规范期货交易各个方面关系的法律。在草案当中，对期货交易所、期货公司、期货投资者、其他期货服务机构、期货业协会管理、监督权利义务关系分别进行了规定。同时对一般性的规则，结算、交割、信息披露以及禁止的行为、境外期货业务等分别做了规定。在法律责任方面，为了保证期货交易的规范，侧重系统风险的布置，草案当中也做了较为详细的规定。鉴于期货虽然是目前市场比较规范的交易品种，但是我国这方面发展时间不长，市场的任务也很重。期货法起草过程中，既要为参与者设立权利义务关系，做好与公司法、行政许可法、物权法等法律的衔接，又要保证期货立法有效性、前瞻性。立法的内容，既要包括商品期货，又要包括金融期货，确实具有一定的难度。通过前一阶段，我们起草工作的实践，立法当中存在的主要问题已经基本上显现出来，为下一步的工作奠定了基础。今后，起草组将对这些问题逐一开展深入的调查研究。在条件具备的时候向社会广为散发，征求各个方面的意见，力争把目前存在的一些问题求得较好的解决。　　做好期货的立法工作，为期货市场提供良好的法律环境，积极发挥期货在国民经济当中的作用，已经成为期货界和法律界的共识，今天参会的有来自境内外期货市场的专家学者，有着期货理论和实务的丰富经验，我热烈期待各位同行的宝贵意见和建议，谢谢大家！　　刘志超：下面有请PECC中国金融市场发展委员主席周道炯先生讲演。　　周道炯：各位嘉宾，我很高兴能够再次来深圳参加中国国际期货大会。首先我预祝这次大会取得圆满成功，大力发展多层次资本市场，积极拓展期货品种，建立金融的期货市场，我认为这是贯彻落实十七大精神一个重要的一环。在这一点应该进一步来提高认识，共同努力。与第二届国际期货大会相比，中国期货市场发展环境已经发生了很大的变化。过去一年多来，随着我们股权置改革的成果，资本市场发生了转机。我们市场规模迅速扩大，市场深度、广度不断拓展。资本市场与国民经济的关系日益加强，目前上市公司已经达到1500多家，股票市值25万亿，超出了GDP。资本市场在生活当中的影响已经日益显现。投资市场的不断丰富，较大程度满足了风险管理的需要。　　中国期货市场正面临着前所未有的发展机遇，即将突破。股权分置改革即将完成。国债期货市场和银行间统一拆借市场为国债市场提供了方便的场所，这些都将加快衍生产品的开发进程。目前我国在股指期货的准备工作已经基本完成，我认为时机已经成熟了。关于金融产品问题，我想讲几点不成熟的看法：　　第一，从国家战略高度认识发展金融产品的重要性。证券市场发展历史表明，金融衍生品在国民经济运行当中，是整个金融体系具有抵御重大风险的工具。前所未有的提高了规避风险的能力。美国市场经过了网络泡沫、911、安然公司丑闻冲击，但是依然健康增长。我认为这在很大程度上应该归功于发达的金融衍生产品市场。虽然中国金融市场取得了有目共睹的成绩，但是应该承认我们中国还是一个新兴市场，与发达国家的成熟市场相比还有一定距离，防范和化解金融风险仍然是一个不可忽视的问题。在这方面我们应该稳步推进。既要充分认识发展金融衍生产品在国民经济当中的重要作用，从维护国家利益和经济安全高度来发展期货市场。　　第二，充分认识发展金融衍生产品在发挥资本市场功能方面的作用。发展金融衍生产品是多层次资本市场建设的重要组成部分。胡锦涛总书记在党的十七大会议中指出，发展各类金融市场、形成多种金融形式结构合理、功能完善、安全的现代金融体系。提出了我国金融改革的目标，其中金融衍生品市场肯定是这个体系当中的一个重要组成部分。积极稳妥推进中国衍生品市场，促进衍生品市场与各个市场协调发展，这对于扩大金融期货市场规模、丰富交易品种、改善市场结构、完善市场功能、优化资源配置、乃至于稳定资本市场、增强抗风险能力和国际竞争力都具有重要意义。　　第三，我们要充分借鉴境外市场，尤其是吸取亚太市场的教训。大家知道，金融衍生产品是由金融市场衍生出来的产品。现代的金融衍生产品产生于上个世纪70年代，芝加哥期权交易所1973年开展了股票期货产品。也就是30年左右的时间。金融衍生品市场已经出现了一种从发达国家向其他地区扩展的趋势，一个新兴的市场取得了一些骄人的成果。韩国96年开始股指期权，现在交易量是世界之一，至今仍保留了龙头地位。印度2006年6月开始了股指期货，短短一年时间，印度的股指期权相继都推出，迅速形成了比较完整的股权类衍生产品系列。发展金融衍生品市场，我认为都必须从我国资本市场基本特征出发，我们是一个新兴市场，正在转轨过程中，在长期的发展过程中，境外市场积累了许多经验和教训，既有成功的经验，也有失败的教训，值得我们认真借鉴和总结。由于市场以及文化的相同性，我认为韩国、印度、我国台湾他们发展衍生产品的一些经验教训更值得我们总结借鉴。　　第四，我认为要优先发展股权类衍生品，这是我们市场借鉴的重要选择。如果由于我们利率和汇率市场还处于起步阶段，相应衍生品发展还有待突破的话，那么股权类衍生品方面我认为发展的时机已经成熟了。金融衍生品市场的发展应该以股权类衍生品为突破口，协调发展场内和场外衍生品。金融衍生品的交易市场和ODC市场要协调发展。　　同志们，中国金融衍生品市场正处于战略的机遇期，市场发展很快，新情况、新问题不断出现，境内外期货界朋友们定期在这里聚会，共同来探讨问题、交流经验，我认为是非常有意义的。我们要抓住机遇、团结一心、群策群力，我们的金融衍生品市场一定会有一个良好的开局和更为美好的明天，谢谢大家！　　刘志超：谢谢周道炯先生的讲演。下面我们有请全国政协经济委员会副主任陈耀先先生发表讲演。主题：加强风险控制、保证衍生品市场健康发展。　　陈耀先：非常高兴再次参加深圳这样一个会议，因为我已经在1号、2号出席过两次会议了，有人以为你这个人开会有瘾（笑）。我今天讲的题目是有关衍生品风险控制问题。在演讲这个问题之前，我想说明一点，因为1号发言的时候我没有照我原来的稿件，但是发了我一个记性演讲，这个演讲也是衍生品。为什么说是衍生品呢？这是一种字录，录入后，我自己也看不明白。我提出一个当前风险控制特别要注意要低交易率问题，大家想一想有没有低交易率这个名词？找遍国际交易市场，都找不到这个名词。我当时表述了一个术语，我说我们结算公司要推行DVP交易制度，叫做银货两付，就是国际上来讲他是一个通行的东西。我们股票交易里面，他是先交易后结算。T+0交易是T+1结算，因此就差的24小时风险敞口，所以这不是国际通行的，但是表示为低交易率为问题。这个名词是一个很大的问题。大家一定要注意，没有这个事，陈耀先在网上说的那个是屁话，我说的是DVP交易模式，要改变T+0交易，T+2结算，把24小时敞口合在一起。这个网上另外报道说银付对货，但是他给我说成盈付对货。　　为了考虑不出问题，我今天还是说稿，因为原来我老脱稿，后来我都不知道说了什么。我觉得中国正面临衍生品市场快速发展的时期，特别在期货市场领域里，我想在座的各位你们都是专家，你们都很清楚，在这里就衍生品风险控制问题可能一直在困扰着大家，衍生品有它的作用，但是同时孕育着很大的风险。这几年在全世界里，特别是发达市场里衍生品增加了很多。各种衍生品，当然期货市场里，我们衍生品一直在利用它的作用。对于大多数人来说，衍生品就意味着风险，风险最直观的表现便是那些触目惊心的描述案例。市场，大幅度波动，大量财富化为乌有，参与者面临亏损甚至倒闭。衍生品巨大的杠杆、痛苦的回忆让人们充满了恐惧，市场对风险的认识越来越概念化、情绪化，个人判断取得了科学判断。让制度规则变得犹豫再三，今天风险已经成为市场发展首先要深入认识并且要达成共识的问题。正如挑战号悲剧并没有阻碍人们探索的决心一样。1997年，全球衍生品交易量为19亿张，2006年衍生品交易量达到了118亿张，增长了8.6倍。2007年交易量超过130亿张，网络化与经济全球化还在蔓延，现在作为有价值的风险管理工具已经被世界更好的理解和接受，对衍生品的风险需要进行深入的思考。　　我想有这么几点供大家参考：第一，衍生品不能消灭风险，但是它会将风险转移给合适的投资者。随着技术市场发展，风险将不断积累，如果缺乏有效的风险管理工具，一种结果是严重的限制了基础市场进一步发展，另一种结果就是基础市场变得很脆弱。微弱的冲击将在系统里形成较大的振荡。衍生品为基础市场提供了低成本风险管理工具。我们的金融体系因此变得更加灵活、有效。同时增强了经济本身对抗冲击的能力。但是衍生品不能消灭风险，而是转移了风险，因此衍生品建设过程中，加强研究、分析是关键。特别是对于个人投资者，需要了解和教育投资者，使其风险与承受能力相一致起来。　　第二个问题，风险管理是一个整体，非常风险需要非常的工具。衍生品合约的设计、交易制度、结算制度、风险控制制度等等是一个整体，而且是环环紧扣，体现了很长的系统性。而不能隔离对待。风险管理措施存在一定的层次，风险穿透一层，正好为下一层提供了应用的条件。如果设计保证金制度方面强调应对异常风险，就会大大提高保证金水平。境外市场按照95%概率设计保证金，一些波动率大的合约按照99%概率设计合约，风险靠其他措施化解，风险需要非常之应对的工具。今天我们需要风险管理的精细化以替代实际上一刀切的做法。　　第三个问题，不同产品风险应该区别对待。成熟的产品要优先发展。衍生品类型较多，按照品种可以分为期货、期权、远期、呼唤，按照标的还分指数、利率、外汇、个股、金属、农产品等等。按照交易场所可以分场外交易、场内交易，不同交易品种具有不同风险，产品发展中应区别对待，而不能笼统谈衍生产品的风险。世界衍生品发展的历史表明，交易所、场外金融期货与期权风险完全可以做到可控、可承受，比如1982年美国推出首只股指期货，2006年芝加哥商品交易所股指期货达到4.7亿张，金额29万亿美元，相当于纽交所、纳斯达克交易所交易总和。25年来，美国股指期货市场没有出现过操纵行为。　　第四个问题，要审慎应对市场对外开放风险，培育有竞争力的市场。随着世界经济一体化，全球金融交易电子化越来越普及，在世界任何角落中可以交易全球的产品。投资者可以任意选择市场和产品，国内资金可以通过地下通道进入国外。从某种程度上，已经实现了交易标的的全球化、投资者全球化、影响全球化。总的来看，我们觉得从发达国家经济经验来看，要成为一个经济大国，我们不但要发达的工业园区、世界加工厂之类的，还必须要有健全的化解系统风险的期货市场。金融衍生市场将扮演重要的角色。没有健全的衍生品市场，经济体系、金融体系将缺乏弹性。对市场设计者应该有国际化视野，保证有较强的竞争力。切实提高我国在这方面的定价话语权。谢谢大家！　　刘志超：下面我们请深圳证券交易所副总经理宋丽萍女士发表讲演。主题：打造金融超市、提升财富管理水平。　　宋丽萍：首先我代表主办方提议大家以热烈的掌声衷心感谢三位老主席对行业的关爱、支持和重要的指示。我们相信在正庆主席的主导下，期货法也会像证券法那样顺利的推出，而且符合行业发展的特点。正像刚才江助理指出的那样，正是由于几位老主席和现任主席十几年来带领全行业努力，才取得了近几年期货业健康发展。也迎来了期货业面向深度发展的全新局面。下面我代表深交所发表一些初步的分析，一会儿圆桌会议上我们张育军总经理还要进一步阐述。　　首先，大会确定财富管理的主题，我认为是非常及时和必要的。从过去和目前数字来看，我们面临着一个全新的机遇，中央提出2020年GDP将达到36万亿，按照1：3的GDP和金融资产比例，我们预计2020年金融资产总量可以达到甚至超过100万亿的规模。如何来管理财富呢？我想就给我们提出了很多的课题。我们认为发展金融衍生产品能够为财富管理提供多样化的产品选择，也能够为财富管理提供风险转移、风险管理的工具，也能够提高金融机构的专业化、规范化水平。金融衍生产品大家比较熟悉的是股指期货，中金所他们也做了全方位准备。从证券交易所方面，在这个基础上也可以发展比如说股票期权、股票期货，还可以推出结构化的产品。刚才两位领导讲到最近美国次贷发生了一些风险，我们恰恰可以在这个基础上认真分析风险在什么地方，进一步完善我们的设计。　　纵观全球发展趋势，我们看到有这么几个趋势：第一，投资的全球化。第二，融资证券化。第三，品种衍生化。第四，运作的信息化。如何构建一体化交易平台，打造金融超市是我们面临的新课题。从发达国家金融一体化经验来看，美国99年推出金融服务现代化法案，目前银行业、证券业正在融合在一起。日本今年9月1号全面实施商品交易法，将股票现货、外汇金融资产实施一体化管理。欧盟今年11月1号全面建立一个高效的金融服务市场，提高竞争力。韩国于2009年初全面实施资本市场整合法，目的是把韩国经济转型为全功能美国式的投资银行。　　金融市场的核心，我们认为交易所起到一个核心作用，交易所核心价值我们分析下来主要体现在三个方面：第一，推出一个完整的产品链，现货和衍生产品，提升产品服务能力。另外是增强融资功能，体现在两个方面，一方面是提高基础产品流动，增强市场深度。最后就是提高交易所技术能力。衍生品技术平台已经成为核心部分，这是一个重要的考核指标。　　第三方面，如何通过发展金融衍生品强化资本市场功能。从深交所金融创新实验室分析来看，目前我们技术方面还是比较强的。比如深交所每秒可以成交21000笔。90%以上订单在1秒类可以实行。但是我们交易成本是比较高的，显性成本是51个基点，理性成本是27个基点，虽然我们趋势是呈现下降，但是绝对水平还是比较高的。如何降低交易成本，我们认为衍生品提供了一个必要的条件，通过对冲、套利机制，可以降低成本。另外一个功能是培育中介结构产品开发能力和风险控制能力，这个刚才几位领导都提到了。　　我想重点讲一下发展金融产品我们相信可以改善我国投资者结构，目前特别是股票现货市场是以中小投资者为投资主体，机构方面短期投资行为也比较明显，QFII也不例外。比如资金周转率，今年8月份机构是400%，去年是300%，前年是200%，持股和投资偏好具有同质性，不利于市场健康发展。我们希望通过金融衍生品市场发展能够改善这个结构。　　最后一个就是定价机制，定价在现货方面反映是非常突出的，比如大家反映比较集中的新股首日上市增长的幅度，大幅增长之后，持续下跌。我们中小板比较推出。当然这是一个系统性的问题，比如IPO定价问题、投资者结构问题、投资者理性问题，但是我们想是不是可以通过发展金融衍生品来完善一下我们资本市场最重要的功能就是价格发现的功能。因为衍生品有这么几个特性，信息传递、远期定价、各种机制，通过各种机制提高定价效率，我想最重要的是建立和完善市场的平衡机制。这是非常重要的，具体的就不阐述了。　　作为深交所近期工作，一会儿张育军总经理还要全面介绍一下。我们在衍生品方面确实下了很大功夫，股票期权是我们通过三年的艰苦工作，无论从理论上、产品设计上、技术上都已经准备好了。最近又准备深圳大所城四所高校进行仿真演示，非常成功，当然参加的都是一些年轻的指使分裂分子，不一定代表现有的投资者结构。大家手头上都有几本书，这是我们几位年轻人提供给大家的。我想重点介绍一下我们三大技术平台。现货经过十几年的努力，场内集中交易平台是非常成熟的，效率也比较高。我们还有一个平台就是协议转让平台，目前是为大宗交易服务的，经过完善之后，明年上半年我们准备进一步把它功能全面的提高一下，可以交易各种结构化的产品。还有一个就是我刚才介绍的，基于股票期权开发的衍生品技术平台，如果各位领导、各位专家有兴趣的话，可以用这几天在深圳的时间来到我们交易所指导、考察。这三大系统支撑交易所开发一个完整的现货衍生品技术平台，我们相信面临广阔的我国市场发展前景，我们深交所愿意跟业内的同仁共同努力，达到我们全面发展现货期货深度市场的目标，谢谢大家！　　刘志超：谢谢宋丽萍女士的精彩讲演。同时也感谢刚才几位嘉宾的精彩讲演，大会第一节到此结束，请大家休息十分钟，大会第二节由中国期货业协会副会长彭刚先生主持。谢谢各位！　　（茶歇）　　彭刚：下面让我们来进行今天大会的第二节，我们第二节题目是衍生品市场与金融市场。各位嘉宾演讲之前，我这里有一个小小的希望，请各位演讲嘉宾能够控制演讲的时间。下面我们热烈欢迎交通银行副行长王滨先生为我们做主题演讲，主题：培育金融期货市场，促进金融体系的健康发展。　　王滨：女士们、先生们，大家上午好！很高兴有机会参加这次大会的承办，也非常感谢主办方为我们提供了一次向各方专家学者学习的机会。这次大会在新的期货交易管理条例已经颁布实施，股指期货推出也日益临近的背景下召开的，意义非凡。下面我就期货谈一点个人看法：　　第一，金融繁荣稳定需要一个发达的期货市场。期货市场是重要组成部分。世界发展史告诉我们，要成为一个强国，仅仅有一个银行信贷市场是不够的，必须有一个规模庞大、产品丰富、交易活跃的资本市场。健全的资本市场中，股票不可或缺，但是期货市场同样重要。世界发展历史已经为此做出了很好的印证。入世后，对国际衍生品的推行也是重要的一方面。目前金融衍生品技术已经成为各国重要发展力量，为国民经济稳定运行做出了贡献。许多国家也都发展了自己的金融衍生品市场以提高国际竞争力。香港、新加坡、韩国通过金融衍生品开发大大提高了金融市场的竞争力。建立我国自己的金融衍生品市场已经成为必然和现实的选择。根据国际发展经验，金融期货的推出，将会把期货市场带入一个全新的发展阶段。据估计2006年全球期货市场交易大量达到118.59亿手，其中金融期货占比达到91%，可见市场潜力非常大。国际金融衍生品推出，不仅仅是一些新产品出现，也不仅仅是这个市场的投资者、消费者投资理财工具，更为重要的是随着金融衍生品发展，其规模和市场不断完善，对国内金融模式产生深远影响，并且会逐渐出现一个统一的市场。当然这种局面需要探索、培育、发展，需要监管当局和市场主体共同努力。　　第二，金融期货市场有利于商业银行提高服务水平。1、为银行提供了管理风险的工具，有助于银行提高服务水平。在汇率和利率逐渐市场化的趋势下，商业银行面临的市场风险越来越大，需要有相应工具里来对冲和化解风险。2、有助于提高对顾客的综合服务水平。财富管理不仅是帮助客户增加财富，同时也要求银行能在市场剧烈波动时帮助客户防止现有财富缩水，随着金融期货发展，银行将成为重要的参与主体，可以增强服务功能。企业财富也会随之快速增长，在可预见的未来，为公司和个人打理财富的专业机构会迅速膨胀。3、随着金融改革不断深化，以服务为代表的资本市场也步入了快速发展通道，对企业来说，IPO增发以及各种长短期债券、信托产品等等，融资渠道越来越多，选择性越来越大。对商业银行原来主要依靠存在贷差盈利模式带来压力，促使商业银行变革保持又好又快发展。对业务转型调整更加坚定不移。　　第三，商业银行会成为重要的推动力量。我们认为商业银行在进程中是可以有所作为的。一是作为特别结算会员参与结算业务，成为一支重要的力量。银行凭借自身雄厚资金实力，为市场稳定运行和健康发展做出贡献。为了迎接股指期货诞生，我们已经做了一年多的精心准备。目前制度办法、机构人员、模拟运行方面都已就绪。二是为市场提供快捷、高效的金融服务。各参与方对资金的要求都非常高，商业银行可以满足市场这方面的需求。交通银行曾在同业中第一家成为商品期货交易结算银行，先后在国内率先推出无票结算等多项服务。交行最早在国内范围内实现了投资保障金实时划转服务。今年又推出了银企转帐服务，实现个人客户资金在期货资金帐户和证券资金帐户的实时划转以及机构客户银企转帐。三是为安全存款提供服务。保证金存款是否安全，不仅关系到广大投资者的切身利益，也关系到市场的健康发展，我们行作为最早的一家存款银行，早在两年前就配合监管部门建立起了保证金封闭管理系统。协助监控资金安全。四是参与市场的持续创新。股指期货掀开了只是金融期货大幕一角，产品会日益增多，在此基础上银行可以发挥平台优势。　　我们相信，在监管和交易所以及各界共同努力下，我国金融期货市场繁荣的局面一定会早日到来，我们也愿意为这一日早日到来做出应有的贡献，谢谢大家！　　彭刚：下面我们欢迎芝加哥期权交易所执行副董事长Edward Tilly，主题：指数期权的力量。　　Edward Tilly：早上好！我今天早上非常高兴能在这里讲话，因为这是一个非常重要的会议，芝加哥期权交易所跟中国的交易所、跟深圳这个城市都有非常好的来往。参加期货大会，我们就要讲一些关于期货期权的内容，我们再看一下期货市场的重要性，然后我还会用我们沪深300举例说明。　　第一句话，如果没有这样的期权，这个市场会是怎么样的。这里有买进股票和金融期货的情况，在一个没有期权的市场里，投资者的选择是非常非常有限的。我们来看一下如果有期权市场会是怎么样？加入期权后，可以使用的策略和可能性就要多很多了。这里有很大的灵活性，这样进行任何资产的风险管理的时候都灵活很多。我先给大家说一个例子，来去用一下沪深300指数期货作为一个例子。买进沪深300看跌期权，这就为套保的投资组合做了一个底线，限制潜在的风险。这里有一些不同的例子（图），有一些是如何利用看涨的期权，有一些是如何利用看跌的期权。在不同的利用和看涨和看跌期权进行套利的时候，我们看到套保和风险管理都会非常的好。　　我们现在用一下今年沪深300实际的指数以及看一下如何能够获得分红和回报。简单来说，我们用了3月1-10月1号股市的情况，而且我们会用期货理论的价值。这里定价用了以下的假设（图），3月1号我们出售1000万沪深300期货，300×2474，其中300是合约乘数，2474是指数水平，所以你需要出售1000万除300乘2474，大概等于13手期货合约。3月1号-9月1号指数是翻倍的，当时我们用期货保值是比较好，这样就把风险持平了，但是我们就没有受到市场上涨的的好处。通过刚才的例子，亏损了300×13×（5419-2491），等于1400多万元，年回报率是9.7%，没有套保的投资组合则是230多点。我们假定期权乘数跟期货相同，也都是300。207年9月1号到期，你需要用2500的定约价买定平值看跌权。这些看跌的期权成本是103万，到期的时候。这张幻灯片主要是看一下套保损益的情况（图），可以看到不同指数情况下的一个情况。黄色就是你的投资股票组合的情况。也就是在保持不亏不盈的股票水平需要2729。红色是整个套保水平的利润水平。两个合起来就是2729个。　　假设到期的时候，指数水平是下跌到了2000以下，看跌期权被履约，就是得到195万，整个投资组合年汇报率就是负的18.7%。如果不加套保就是负的38%。我们买进13手9月看跌期权，会看到这里看跌期权成本就是13×65.2×300，初始成本就是1025万，9月1号套保投资组合年回报率就是227.22%。粉红色图跟红色接近的更近一点，但是远期平均只是上升了15%，一个月隐含波动率下跌到比较低的水平。这样的话，指数上升的时候，投资者还能够从指数上升获利。90%投资回报率为2.4%的现金市场，10%投在沪深300看涨期权的话，看涨期权是255，价值是1138万元，现金帐户是910万，投资组合总价值2004万元，也就是回报率是209.84%。　　最后我再想看一下期权市场的情况。期权能传递很多的信息，通过波动率曲线结构可以告诉你不同到期日期权产品上所含市场价值的机率。比如3月份的时候，3月是黄颜色的，4月是分红，3月隐含波动率上升了135%，远期只上升了15%。一个月隐含波动率无法是维持这个水平，一个月后隐含波动率水平已经跌到比较低的水平了。远月曲线就表现市场对远月隐含波动率有一个更高的期望。　　今天我们可以看到波动率是我们密切关注，而且也可以看到通过关注隐含波动率和去关注远期这些看跌、看涨期权所给我们带来的保值以及回报的机会，我们认为整个期权交易能够去增加我们整个对于风险管理和保值的灵活性。　　最后我还想说一下美国期权的情况，去年一年我们在期权、期货交易增长的非常迅速。我们董事会也会问我们为什么今年这么好，能不能2008年保持这个好的水平呢？我们就告诉董事会的说，如果我们能够继续去鼓励更多的机构投资者、个人投资者去更好的利用期权投资工具的话，我们能够更好的去利用市场指数变化给我们带来的机遇。我刚才给大家举过一个结构性产品的例子，就可以看到对投资者来说，使用期权进行投资、保值对投资者具有很大诱惑力的。尤其是在一个流动性越来越大的市场上来说，尤其在具备了电子交易平台以后就能够保证在交易所方面他们能够给投资者提供更好的交易环境，同时我们在期权行业来说，也需要能够对期权工具新使用者展开教育，使我们投资者更好了解期权。我们最好的期权使用者也是在期权方面受到的教育或者收到的信息最多的这些人。比如说股票的交易所或者相关的机构必须要设计一些相关的股权或者期货方面的教育论坛或者研讨会来鼓励更多人参与股权以及期货的学习，因为这些人能够为未来衍生品市场构建起到一个非常大的作用。我也希望能够在今天的会议上有更多的机会向在座其他同事学习，谢谢！　　彭刚：似乎指数期权话题离咱们远了一点。但是在指数期货即将推出的现在，我相信指数期权也不太远。下面我们有请印度多种商品交易所主席Venkat Chary发表演讲：主题：国际衍生品市场形势分析。　　Venkat Chary：非常感谢，谢谢主席先生，各位尊敬的来宾、女士们、先生们，我首先想对主办单位表示衷心的感谢，感谢你们邀请我出席这次论坛并做此主题演讲。我们这次的大会是关于衍生品市场以及金融市场的讨论。我的演讲题目是国际衍生品市场形势分析以及对中国的影响。在我正式开始之前，先给大家介绍一下MCS，印度多种商品交易所，2002年正式成立，MCS得到了印度证券交易董事会同意和批准，MCS交易所是全国范围内提供交易的系统。我们在很多交易方面都是名列前茅的。包括石油、原油、黄金，在这些交易方面都是全球名列前茅。关于MCS大约有65种商品在我们交易所进行交易。我们交易量有25亿美元，这种非常庞大的统计数据可以使得我们在很多方面不仅是在印度国内名列前茅，而且在国际上比较靠前。我们网上交易系统在全球上的排名也是屈指可数的，线上交易可以使我们交易效率有效提高。这是对MCS的介绍。　　下面介绍一下国际衍生品市场形势分析。我们一方面看到了全球化发展，另一方面要结合全球化的经验，把它适用于中国本土交易，这已经是最重要的一个话题。发展到今天，大家都取得了一个共识，就是对中国来说，我们不仅仅是一个价格的追随者，我们应该成为价格的主导者。也就是说，从被动转身成为主动，我们在市场上将会遇到更多的挑战，同时也会遇到更多的机会。中国现在发展非常迅速，这种巨大的成长就给我们市场发展打开了很大的空间，如果我们本身是价格的主导者，这样的话，我们在市场当中肯定能占据更主导的地位，这对中国经济发展以及对中国金融行业来说都是一个非常好的消息。我主要就是给大家介绍一下中国如何翻身从被动变成主动，在市场当中占据更多的话语权，争取更多的主动权，同时我们也知道在整个市场发展当中，有一些国家他们发展的更加的早，因此在系统上、制度上已经成型了。对中国来说，中国政府已经表明很大的决心，要推动发展。我相信中国政府这种决心将会是非常重要的，因为在这种决心之下，各种活动就能纷纷的成立、发生和实现，必然对金融市场起到一个推动作用。现在在中国，我们看到政府的支持以及企业界活跃程度已经超越了发达的国家，这种决心和活跃程度对于我来说，我认为是非常关键的。因为政府他是一个大经济掌舵者，但是对于所有公众来说，他们就是这艘船上的成员。所以我们需要了解的是如何能够从政府的角度，从业内参与者角度，让他们齐心合力，共同使愿景可以变得更加的明晰，对于我们来说就是如何面对金融界在衍生品发展当中的一些起伏，这些起伏都是必然的，我们必须从容面对，去克服他们，取得很好的成就。这对中国来说是尤为关键的。基于这样的认识，我们也知道现在在世界上有一些国家比较担心，生怕中国的发展过于强大。但是印度作为中国的邻近大国，我们也是一个发展中的大国，但是我们基本上不会抱着这种负面的心态，我们要做的就是和中国一样，一起发展，我们不是会互相威胁的，我们的发展是可以共同和平实现的。两个国家当中我们如何互惠互利，各自推动本土进程，同时有更多的携手机会。要实现这样一些目的的话，我们就必须对市场做更深入调研，真正了解市场反馈给我们的信息是什么。　　中国在世界经济舞台当中是一个非常重要的成员，光是看到庞大的人口从绝对值上说就很容易理解为什么中国经济对世界经济起着举足轻重的影响。我们要了解到，全球的消费都在疯狂增长的同时，中国因为有非常大的人口基数，因此它的消费增长将是非常关键的。现在对能源的消费，不管是对煤炭消费还是能源消费，都是越来越激烈了。这种消费需求不断增加，对全球供应商以及全球消费者来说都是一个很大的挑战。不管中国的政府还是中国的民众、从业者，都要不断了解自己，积极应对这些变化，这个才能保证我们未来有一个更好的发展。我相信，我们在发展的过程当中必须要面对我们的能源正在逐渐被消耗的越来越多，我们就必须在交易过程中降低我们的成本，降低交易成本显然是我们要增加自己的竞争能力的一个非常重要的内容。这不仅仅对中国来说，对任何国家来说都是如此。　　我相信靠中国非常充分的外汇储备，我们有很大的活动空间。这些活动空间得益于中国这几年一直以来有贸易顺差，这可以使中国外汇储备非常充分，这是中国非常大的优势。除此之外，当我们看到在未来在期权、期货方面的发展，不仅仅在美国有所发展，而且在美国境外非美国市场，我们也看到一个必然的发展趋势，就是越来越多的新的衍生品在诞生，这种衍生品的诞生都是得益于本土市场当中的需求应运而生的。这会是未来的一个趋势。这种趋势是需要我们正视的，和99年相比，当时非美国市场只占据40%左右，这个40%是指期货、期权方面的市场，这个是由专业的统计部门统计出来的，可是现在这个数据已经在不断发生变化，美国境外市场比例已经是越来越大了，到了2005年的时候，已经由40%多上升到54.08%，这种变化就可以看出我们衍生品市场的发展已经不仅仅限于美国本土的发展，在很多地方都在发生实质性的增长，特别是亚洲，包括中国、印度、南韩等等这些发展是随着他们国家经济发展而自然而然就有了一个发展的需求存在。另外一个原因就是为什么非美国市场有了很大的发展，就是因为在这些国家当中，商品价格非常高的波动性，使得人们需要套期保值、套保套利。另外政府不断拉动内需，使得市场有一个很大的发展需求。并且这些发展中国家他们的市场是一个交互影响的，而不是独立的任何一个国家的市场。所以对于整个的不管CBOT还是其他交易所当中，我们发现在价格方面、定价方面、市场表现方面都会有一个互相交互影响。中国也是在取得非常实质性的突破，包括汽车行业、建筑行业都有很大的发展。在印度我们可以看到，印度多种商品交易所和上海期货交易所、中金所，我们看到价格是有相互影响的。比如铝方面、铜方面，关联指数也是不一样的。也就是说期货价格和农产品比较起来，他们的关联性以及金属方面他们的关联性是不一样的。比如铝方面，在中国我们有一个共同的交易平台。铝的价值链在中国非常的强大。这样强大的市场存在，就意味着中国绝不仅仅是铝价格当中的一个追随者，应该来说中国铝市场应该是价格的制定者。另外我们在中国占据了全球30%的GDP成长率，这样就意味着从2001年，中国和印度加起来我们对全球GDP贡献是30%，显然这两个国家都已经有很多的相似之处。他们都是农业经济，同时在人口方面、消费需求、消费模式、国际贸易等等方面都有非常相似之处。我们有充分的理由相信这两个国家将会在21世纪晋升到全球最强的三大经济强国之列，这种发展对我们来说是非常具有启示意义的。在铅、锌这两种商品交易发展中，根据印度指数基金统计，商品市场当中中国和印度已经和国际上商品交易非常接近了。市场当中传递出来的信号会波及这两个国家，在整个市场当中发生影响。因此我们需要更好的调配自己的资源，使自己的竞争力更加突出　　最后，我总结一下，我可以说中国将在全球经济舞台扮演越来越重要的角色。中国经济的发展和强大不仅仅依赖于国内经济发展，我们必须要依赖更多的金融衍生品的发展，我相信只要中国能够继续保持这种对金融期货市场的关注和决心，那么我们可以在市场当中走的更远，我们就可以在很多商品当中不仅仅是一个价格的追随者，一个被动者，我们应该是一个主动者，我们能更好的对定价、贸易保护去减少，实现更多的金融和投资的自由化。这种自由化将会使得中国的政府能够更好的参与国际金融企业当中的竞争当中去。我相信通过自身内部的发展和外部发展，中国金融市场将会是一个更好的全球化的前景，女士们、先生们，谢谢你们！　　彭刚：中国和印度是世界上人口最多的两个国家，我相信迟早有一天我们这两个国家的衍生品市场也会取得像我们人口一样相匹配的地位。下面我们有请SunGard公司风险控制执行副总裁David M.Rowe先生演讲，主题：市场风险压力测试—信息科技软件的动态有效性。　　David M.Rowe：早上好！非常高兴能够再次来到中国，在过去几年里，我已经多次访问中国，但是我是第一次来到深圳，我也期待通过这次论坛，通过访问到深圳，更多的了解深圳。今天早上我的演讲是用英文演讲，可能对需要听中文的听众，你们资料袋里有我演讲的中文翻译，但是可能在演讲顺序上稍微有一些变化。我今天早上的题目主要是讲压力测试的问题，我们知道市场不断发展，技术越来越多，工具越来越多，衍生品市场风险管理是非常重要的，必须要能够反映市场增长的复杂性，能够相匹配。在西方来说，这是一个非常重要的话题。我最后也会讲一下技术问题以及在利用技术来进行压力测试和风险管理方面的重要性。　　我们首先回到90年代初的时候，大概91、92年的时候，在险值概念出现。比较早的时候，主要用一个正态分布的图来去显示在险值的情况，如果1%的最小可能损失或者盈利的情况的话，那就能够定下在1%的资信水平的在险值。但是在实际上，市场上的风险并不是正态分布的，可能有些交易日里面一些变化并不大，风险并不明显，但是有一些地方它的某个交易日里面风险可能会大一些。我们就会发现有的时候比较标准的这种变化，有一些变化尽管是非常少见的，但是每几年都会碰到这样的突发、异常事件，都会反映在在险值里面，我们必须要关注他们。这几年，西方一些银行越来越关注在险值的使用了，尤其是98年当时有很多的争议，我们还是希望用在险值模型，每天给出一个在险值的基本数字。但是他们并不是只看每一天在险值的情况，他们更重要的是看压力值的测试，一些偶然事件可能会对于一些行业或者一些机构反而能够造成非常大的危害。很多的监管者就认为有一些机构必须要能够保证通过利用更好的压力测试和风险管理去管理好他们的风险。在很多极端事件里，风险对整个金融领域都会造成一个侵害，这可能是大家越来越关注的。对我们来说，我们必须要意识到在险值是一个重要工具，但不是一个完整的风险依据。压力测试就集中测试损失超过在险值范围的一个领域，他主要是分析两点：第一，潜在损失度量。可能更重要的就在于他还会测试一下是什么样的原因导致损失是超过了在险值的正常范围。这样的话，就必须要能分析出原因，哪些原因导致机构在什么情况下会变得非常脆弱。为什么会有一些时不时定期的或者偶尔发生的灾难性事件呢？我觉得这个可能跟一般的科学是不一样的，我们必须要考虑这一点，就是导致这些极端灾难事件原因背后的一些心理，分析这些，再把分析结果运用到金融业风险管理方面，我们知道在过去很多年，一些物理学家用科学方法来去管理风险，但是有很多东西不仅仅是一般的科学能够解解释。假设我们现在在一个油轮上，假设我们可以看到船上有一些必要的保护措施，我们每一分钟计算一下所有的乘客在每一分钟他们集中在船的哪个地方，也就是船哪个方位压力大一些。也可能有些人在船舱里休息，有些人可能在船上购物，有些人可能在船上看人家的表演。对我来说，如果我在船上，天气好的话，我就会在游泳池边上待着。对我来说，我们必须要知道每一个所处的位置，每一个人想要去哪，他会考虑自己的兴趣以及周围人做了些什么，这是互相联系的。在这种情况下，我们就可以估计当我们设计船的重心点的时候，我们需要在船大概中心的位置设置一个正常的中心。但是假设船上广播系统宣布现在船首有一大群鲸鱼出现，而且会不断跳跃，问题是广播宣布后会发生什么事情呢？大家都会非常感兴趣，就会出现异常的重心分布情况。就像我们金融市场一样，大家就会突然跑到船头了，这个时候就出现了异常事件，整个船的重心转移了。大家都知道有非常有趣的事情发生，而且每个人都知道这个有趣现象不可能持久存在。大家都知道好的观看位置是很有限的。还有一点非常重要，大家都知道现在的这个信息和现在的这个状况，所以大家都会很紧张，因为知道别人也会去，自己要抢先一个位置，这样大家都会冲向船头。冲向船头的决定不是一个个人决定的，而是因为大家出于一个原因，朝着同一个方向奔去。　　有一个电影叫《流氓交易者》，新加坡一个交易者在半夜接到一个电话，看到某一个地方有地震了，这个地震可能会造成金融市场非常大的震动，也就是突然出现了一个事情让大家都关注这一个事件，而不是让他们每一个人独立的对信息进行分析，有一些突然发生的极端事件就会使得对于整个社会体制的机制，包括对金融机制造成巨大影响。我们怎么来解决这个问题呢？我今天早上非常认同一个发言人的意见，他说对于任何的东西，他没有一个简单的方法可以解决所有的问题。在考虑问题的时候我们可以用一个非常好的工具——三叉戟：第一，我们把它叫做市场上最强烈的冲击事件。第二，我们把它叫做内生压力测试。第三，主观评估。这里面我们需要把很多的一些市场的大型变动以及流动性急速降低的因素先用组合风险评估。总的来说，为什么这样的测试有用呢？因为我们在一个机构里，他们总是会记得过去市场上发生的一些重大的事件，他们就会把过去的一些情节想起来，基于对过去危机的管理，认为你现在所处的危机不会影响到机构。但是问题就在于，在管理风险的时候过于强调历史的经验而缺少了前瞻性。因为我们在处理风险的时候，很多都是未来的风险，不能只依赖历史的经验。而且历史的经验可能没有充足反映目前投资者交易的脆弱性。这使得我们又要关注下一个压力测试的方法，就是内生压力测试，银行要根据自己资本特点构建压力测试，最大程度找到脆弱部分。一般来说，可能有很多市场上的变量，十几个甚至上百个，比如利率、汇率等等，在市场上会有很多很多变量。我只用两个市场动力来做例子，一个是国家的利率和汇率，比如说五年期的利率，我用两个变量解释一下内生压力测试，在这个过程中如果我们模仿一下比如说市场上的变量发生了重大变化，比如利率下滑加上汇率增加，如果我们来分析这样的情况下的风险的话，我们就会找出很多个一些市场可能会发生情况的例子，然后我们分析一下这些情况可能会对投资组合带来的影响。假设我们有3000多个这样的情况，如果我们检查了以后发现有30种情况在我们模拟分析中可能会给我们带来巨大的损失，那问题就在于我们能不能通过这30个最不好的情况中获得一些信息，告诉我们在哪一方面是薄弱的。这个工具里面利用集群的数学分析方法是有用的。如果在这个例子里我们分析一个单一的群集，我们计算每一个情况下的盈利平均水平，然后我们做一个群集的分析的话，对比下来，做单一的群集分析对我们意义不大。我们把两个群集平均数算出来，然后看两个平均数之间的差距。但是这可能还不足以说明问题，那么我们就再增加一个群集，在三个群集的情况下，分析他们的平均水平，然后我们就发现他们之间的差距就缩小了，我们不断增加群集的数量，群集的定义也更加明确了，当然你是要增加五个群集还是六个群集，就是要由你自己来决定了。但是基本的一个概念就是当我们确定了这些事件的一些群集，也就是不同的情况的时候，就使得我们能够了解一下这个市场上的异常情况可能会带来哪些方面的损失。如果是在1%的的可能性，也就是说可能能够告诉我们在最不好的1%的情况下可能会对企业造成什么样的损失。这样的测试使得我们能够关注当前的脆弱性、弱点，而且能够让我们自己定义极端压力的情形，让我们定义那些情形会给我们带来最大的损失。我们也可以用蒙特卡罗的输出结果，这样的方式可能会遗漏某一些脆弱点。第三个测试方式就是一个主观评估，比如考虑地缘政治的因素、考虑一些风险，你对经济和地缘政治的理解，你知道某一些事情如果发生的话，就可能使你风险分析的前瞻前景出现，比如银行的压力测试就包括一系列亏损的风险因子，包括所有的市场风险、信用风险、操作风险，它的好处就在于前瞻性，有说服力、但是可能缺乏对当前组合脆弱性的分析。　　最后再来看一下信息系统、动态有效性，就是技术方面的问题。现在对于静态有效性有很多的强调，也就是说强调建立一个系统，能够去满足我们对当前问题解决的需要。但是问题就在于如果我们只看当前的产品、当前的软件功能、当前的需求来满足当前的要求的话，我们就会忽略了一个更有效的东西，就是动态有效性。在中国处于现在的发展过程中，我们正经历非常大的变化，可能我们最需要关注的就是技术方面为了扶持更多的交易的话，我们就必须有一个系统要能不断的调整、有新的整合能力、能有一些新的功能和模型，能有修改和延伸产品的能力，能够进行有效的系统演进。所以从基本上来说，尽管静态有效性被过于夸大，忽视了对未来的需求，但是动态有效性也有可能会损失一定的静态效率，这是短期来讲。如果长期来讲，我们能够同时注重静态有效性、同时发展提高动态有效性，增加有效性整合的需求，动态有效性就会大大提高。因为我们只看静态有效性的话，当出现新问题的时候，我们就需要不断加补丁，但是动态有效性就会比较好。　　软件的技术或者机器是不能代替人去控制风险的，我认为有的时候很简单的我们就会认为先进的技术就可以去替代我们经验和我们的判断，请相信我，如果你想要用设备、机器代替人的话，这是非常危险的。在风险管理方面，技术的目的就是用技术支持人们的判断，而不是用技术替代我们正确的判断。大家必须要知道一个非常好的分析师需要先进的技术去给他提供全方位的信息以做出正确的判断，只有技术、只有人都是不够的，谢谢！　　彭刚：下面我们有请美国期货业协会亚洲总监Nick Ronalds发表演讲，主题：建立强大的亚洲期货产业。　　Nick Ronalds：今天我的演讲主要是关于如何在亚洲期货行业当中做出贡献，在开始之前，我想告诉大家我感到非常非常的高兴能够有机会出席这个研讨会。实际上，早在18年前，当我第一次到中国来的时候，那个时候我就对中国的市场非常的感兴趣，那个时候我在芝加哥商业交易所工作，当时中国的财政部要求了芝加哥商品交易所代表到这里进行一些研发的工作。18年前的时候，我们似乎对中国要发展期货是一个遥不可及的事情，但是我非常惊讶的发现，中国期货市场很迅速的就发展起来了。到现在中国的期货市场已经取得了很多的进步，这些进步对我来说实在是非常难以现象。　　我接下来用非常短的时间给大家介绍一下我们新近成立的组织机构，这个组织机构我非常希望它能够给各位、给中国期货市场、给亚洲期货市场带来一些益处。这个机构就是美国期货行业协会亚洲分会。我们知道在美国华盛顿有一个美国期货行业协会，那个协会会员主要是一些美国、欧洲和亚洲的一些成员，FIA总部到目前为止已经有45年历史了，可是后来在我们目睹了亚洲市场兴起后，我们感受到随着亚洲经济对全球经济贡献越来越大，我们仅仅是在总部来为亚洲的客户提供服务已经远远不够了，因此我们动了念头要到亚洲建立一个分会。我特别指出的是全球知名的麦肯锡顾问公司，根据这家公司最近的研究报告指出，把亚洲和欧洲以及美国市场相比起来，亚洲相对来说在期货市场方面还是比较受到限制的。这种限制性就体现在效率、规模、关联性上面还做的不够好。通过这个研究报告，我们可以很轻易的看到，相比较起来，亚洲期货市场还落后于西方这些发达国家。这种落后很可能是归咎于在亚洲国家他们在这个区域当中不同的国家有不同的管制环境，有不同的市场环境、有不同的交易系统，这种差异性实际上就是一个很大的制约因素，使得亚洲整个区域性市场没有获得应该有的发展和成长。所以如果要让亚洲的期货市场和期货业的巨头，像美国和其他欧洲国家来竞争的话，亚洲就必须要思考一下如何来做一个改变、如何克服我们目前意识到的不足之处。　　这里我给大家简单介绍一下亚洲市场当中主要的期货交易所他们的表现。我们这里有一个全球最佳50的期货交易所排行榜，有一半来自亚洲。这里有印度的国民证交所、有大商所、还有悉尼，我不知道该不该把悉尼放进去，因为我觉得澳大利亚也是亚洲。还有上海期货交易所。上海期货交易所已经成为全球主要的期货交易所之一。当然还有东京交易所、香港交易所等等，甚至马来西亚交易所等等，这些交易所都打入的50强。这些的崛起和发展仅仅是在最近的5-10年完成的。亚洲地区从无到有，并且很迅速就晋升到亚洲50强当中。　　我们在亚洲建立一个分会要实现一个什么目标了？总共有八个目标，这张投影里现在是头四个目标：第一，我们意识到亚洲期货业越来越茁壮成长过程中，如果FIA担任起一个纽带作用的话，比如我们可以对相关交易所之间的信息，在清算组织、监管者等各个环节之间建立一个信息集散的功能，那我们的FIA亚洲分会将会使得亚洲期货市场能够更加统一发展。第二，我们希望能够提高各个代理和交易所之间他们的效率，通过改善他们的操作方法。第三，我们在亚洲地区发现了关于期货、期权在民众当中还有一些误解，或者是说他们的认识相对还比较有限。他们对衍生品市场的好处还没有充分或者正确的认识。我们觉得FIA亚洲分会就有义务进行宣传教育工作，使得民众对金融衍生品市场有一个更充分的认识。第四，同时我们建立的是一个区域性的分会，它管辖范围包括整个亚洲地区，我们希望在亚洲地区在国与国之间推动更多的跨边界贸易。第五，我们认为任何行业都需要有一个统一的声音，当我们遇到市场当中的阻碍、机遇，我们需要进行拓展的时候，如果用各自单一的声音去游说监管者的话，这样不能让监管者迅速意识到问题的重要性，如果我们统一起来，我相信人多力量大，我们的声音将能够很容易传递到管制者当中去。这样的话，我希望FIA亚洲分会就担当这种组织者的工作，能够把亚洲期货行业组织起来，成为各个期货行业者他们的娘家，通过这种方式影响各自国家的政府管制者。第六，除此之外，我们还需要针对行业内一些具体的问题和现象来建立一些工作组解决这些问题所以我们还希望自己成为技术方面支援。第七，我们希望通过参加像今天这样的会议，进行一个跨行业的交流讨论。我们参加这样的会议将会是非常有意义的，我们计划至少每年在亚洲地区举办这样的会议。两年前我们就在北京举办过这样的会议。第八，FIA亚洲有义务为亚洲会员提供更多的高质量的信息，能够让他们看到更高质量的数据、接受更多的行业相关的教育。　　现在我对FIA亚洲分会的目标已经有了一个简单介绍了，但是我还想强调一点，就是说我们这个亚洲分会绝对不是要去替代各个国家国内的期货行业分会，我们是需要跟他们携手努力，共取成功。我们并不会对他们构成任何的威胁。并且我们将在亚洲有一个独立的董事会，这个董事会和华盛顿董事会完全独立，我们把董事会设立在香港，香港FIA亚洲董事会处理亚洲会员当中具体经营当中的事务。　　建立FIA亚洲分会对中国有什么意义呢？我想做出这样的解答的话，就要回归到FIA亚洲分会对中国期货市场的认识。我们分会必然会为中国期货市场做出贡献。我们需要为中国期货市场带动它的交易量，带动它的流动性，可以使得这个市场从交易量和流动性当中实现新的突破。我们相信一个非常健康的期货市场和一个非常健全的风险管理机制将会是未来期货业发展的必要因素。我们为什么要去做这些事情呢？这得益于我们的理念，我们理念之一就是希望在亚洲建立起一个强势的、健康的期货产业，也就是说我们要把这个饼做大，自然从中得益的人会更多。我们希望带来一个最佳的实践方法，什么是最佳实践方法呢？基于我们过往经验，我们的经验已经非常成熟和丰富，我们需要把这种经验拿出来分享，所以我们相信更多的借鉴别人的成功之处，对于我们本身的发展必然是一个非常明智的做法。所以我们在充分考虑到美国和欧洲在期货行业已经具备的优势，他们有更加相似的市场规则，他们有更好的发展，但是我们也意识到亚洲的市场和这些发达市场存在的差异，这个对于投资者来说也是一个很大的困扰。我们希望能够充当这样的纽带的作用，能够建立起一个桥梁，把亚洲分散的期货市场进行统一起来，我们当然也希望在未来在亚洲国家之间，他们在司法管制、具体交易管制当中能够实现更多的统一化，这样对未来的期货市场将会是更好的发展，我希望你们能够踊跃参与到我们FIA亚洲分会当中，成为我们的会员，我们也希望在未来能有机会和大家继续合作，能够共同为我们谋取共同的利益，希望我们未来还有很长远的合作关系，谢谢！　　彭刚：下面我们要进行的是这次会议的亮点——圆桌论坛。我们有形有幸邀请到国内两家证券交易所、四家期货交易所老总共同探讨中国交易所衍生品战略发展。下面让我热烈欢迎本次圆桌论坛的主持人，中国期货业协会副会长兼秘书长李强先生。　　李强：尊敬的各位来宾，大会现在进入圆桌论坛，我们这个论坛的主题是：中国交易所衍生品发展战略，现在有请本次论坛的演讲嘉宾：上海证券交易所朱从玖总经理；深圳证券交易所张育军总经理；上海期货交易所杨迈军总经理；大连商品交易所总经理刘兴强；郑州商品交易所理事长王献立；中国金融期货交易所总经理朱玉辰。　　中国六家交易所的领导出席同一个论坛，这确实还是第一次。我相信我们各位来宾都在期待着我们嘉宾的精彩演讲。首先有请上海证券交易所朱从玖总经理。　　朱从玖：谢谢主持人！各位参会嘉宾，大家上午好！很高兴参加这次论坛，就像秘书长所讲，几个交易所同时讨论衍生品的发展确实是头一次。这是一个很大的背景，是中国整个金融市场发展的大背景加深了我们金融现货和期货之间的联系。所以使得我们有更多的机会来深入探讨这个问题。圆桌的主题是探讨交易所衍生品市场战略，我觉得在目前情况下，很深入的来探讨交易所衍生品市场的战略应该说还不是特别的成熟。但是现货市场的发展已经对这样的话题提出了，需要我们回答、研究。　　我想谈几个方面的认识：第一，从现实的需要和全球化的趋势来看。今天参加这个会有很多来自国际交易所的嘉宾们。一个交易所，像上海证券交易所或者商品期货交易所朝着综合化方向发展已经成为一个潮流。现实的需要就是中国现货市场发展到了这个阶段对衍生品发展越来越强烈。所以上海证券交易所从大的方面发展，希望建立一个综合的市场，通过期货市场发展促进现货市场发展。现实我们是五家交易所，除了设立了金融期货交易所，我们第一个任务是要支持中国金融期货交易所快速、平稳推出金融衍生品、推出股指期货。　　第二个看法，在我们目前发展的市场水平下，对衍生品市场首先要做的工作是要理解、了解国际市场上已经成熟的、已经经过比较长时间发展的，已经在多数交易所都在挂牌和交易的衍生品，我们要理解。理解之后，我们要结合中国市场的特点，譬如说，中国现在现货市场基本特征是什么，我们的投资者状况，我们对风险控制的能力以及我们具备的基础是什么。还有我们一些产品在中国市场上的适应性等等问题，要结合这样一些问题来研究在中国市场上以什么样的次序和什么样的节奏推出我们的衍生品。在理解和研究之后要进行设计，这是一个具体工作。就是要根据理解的结果结合市场需要设计产品。这个方面，中国金融期货交易所已经做了相当大量的工作，这个工作也是我们在朝着这个方向迈出积极的步伐。　　第二方面，我们在发展衍生品一个很重要的工作是要推动投资者教育，这是我们已经在做的工作。我在这里特别提示一点，投资者教育要分阶段来进行，在初期还没有产品的时候是一种做法，我们是一种理念的宣传、基本知识的普及、风险意识的教育，在产品推出后，我们风险教育就要进入新的阶段，针对市场上有产品、投资人参与的情况以及未来新的发展考虑，要对投资者教育方法进行一些调整或者提升，使投资者教育工作更加深入。　　第三个方面，要把握住分层次、分类型的风险控制安排。国内我们在历史上也有过一些经验教训，比如国债327的期货事件，它提醒我们要强化风险控制。我们跟95年327事件相比，我们已经进步了很多。风险控制要更加精细、更加专业。我们应该把不同层次风险控制做一个妥善安排。比如监管部门如何来考虑整体风控安排，他抓一些什么样的工作，这对市场是很关键的。比如交易所和清算公司安排什么样的风险控制机制来支持衍生品市场的推出，比如我们的会员公司和客户之间安排一个什么样的风险控制机制，这些是一个不同层次的安排，而且是对我们平稳推出金融衍生品非常重要的。　　第四个方面，作为交易所来讲，要进行好一些基础准备工作。包括技术系统、理论的支持。比如说有没有一些报价驱动的交易，这个做的还不太够。有没有流动性上的经验或者考虑。　　第五个方面，在我们推动整体衍生品市场发展这项工作的时候，除了交易所要考虑产品或者要先在交易所推标准化产品，同时要推动经营机构在场外市场做一些初期的工作。场外市场将来对集中市场是一个支持，是一个促进，如果在制度安排、监管要求、风险控制安排得当的话，场外市场发展应当是会有很大的前景。　　整个衍生品市场目前总的来说，对中国市场是越来越迫切、越来越必然，特别是股票市场总市值已经超过20万亿，已经超过我们国民生产总值100%之后，这样的迫切性就显得越来越突出了。我就谈一点这样的认识，谢谢大家！　　李强：下面我们有请深圳证券交易所张育军总经理。　　张育军：各位来宾，上午好！非常欢迎各位出席中国期货业协会和深交所以及相关单位主办的论坛，要特别欢迎五位交易所老总莅临论坛。刚才主持人讲到这是一次非常重要的会议，这个会议能够凑齐五位老总非常不容易。关于衍生品发展的战略，今天上午深交所常务副总经理宋丽萍女士已经代表交易所在上午论坛当中有一个详细的介绍。刚才朱总也从证券市场、资本市场发展的角度谈了具体构想。在这里我想做两点补充。第一，大力发展衍生品市场是我们六个交易所的重要职责，共同使命。这也是为什么我们六个交易所今天走到一起的重要原因。上交所、深交所当前主要是全力推动现货市场的发展，真正发展衍生品的主力是中间坐的这四位，三个商品衍生品市场的发展，加上正在抓紧筹备的中金所的发展所以我完全同意朱从玖总经理讲到的六个交易所首先有一个重要的使命，就是共同推动把中国金融期货交易所建设好，这是当前我们基本任务，使之能够较快、平稳的推出新的金融产品。　　第二，在金融衍生品发展战略上，非常重要的一条是要学习成熟市场的经验教训，刚才朱从玖总经理已经补充到说我们要先把这个产品琢磨清楚，向成熟市场学习，包括经验，也包括教训。我们有幸经历过1997年的亚洲危机，在那场危机当中，我们学会了很多东西，我们深刻总结了国内金融业发展现状、问题，所以在98年开始国家召开了第一次全国金融工作会议，对之后的金融改革与发展提出了十年发展目标，应该说最近十年我们无论在传统的银行业、信托业，还是在资本市场方面都取得的长足的进步，应该说我们从亚洲金融危机当中学会了怎么样去推动现代金融体系的建立，当前我们也有一个非常重要的机会，就是认真观察、研究、学习以美国为主体发生的次贷危机当中的经验与教训。这个危机为我们提供了怎么样从中可以借鉴什么经验，我觉得需要引起我们期货行业、证券行业以及整个金融行业的重视。我们需要思考为什么在这样公认为非常成熟的资本市场上还会发生危机，还会出现问题。为什么监管没有能够提前到位？为什么次贷产品的信息披露还有瑕疵？为什么评估机构估计过于乐观？这次把美林、花旗等一批顶级机构陷入其中，我觉得需要思考。全行业要继续关注美国次贷危机进程，从中吸取经验和教训。我就简单报告这点内容。　　李强：对于股指期货来讲，无疑是市场各界关注的热点问题。对股指期货，市场上有种种预期和猜测，下面我们请中国金融期货交易所朱玉辰总经理演讲。　　朱玉辰：谢谢！各位新老朋友，大家好！今天坐在这里，给我感觉是开中国期货交易所董事会，在座都是董事会成员，我是给他们打工的。董事会勾划好蓝图，我带着行政班子去操作。很遗憾，我们准备工作还在进行当中。应该讲，股指期货这个产品是引起了大家普遍关注，好像从来没有这样一个产品在推出之前得到这么广泛的讨论和关注。在中金所筹备之初就把投资者教育工作放在首位。可能有部分重要原因，激起了广泛的投资者教育，使得这个品种得以广泛传播讨论。在大家共同关注之下，大家对股指期货的认识越来越清晰了。大家普遍认为股指期货是股票市场的一种完善机制。目前这个市场是一个只能做多、不能做空的市场，这个车只有前进档、没有刹车档。有了这样的机制，车会运行的更加安全。　　第二，股指期货是防范和化解风险的最有效工具。其中一个重要作用就是，世界上只要有什么大的紧急情况，有什么大的危机、有什么大的突发事件，那一天全球的衍生品交易量会巨大。那个时候大家把期货当成一个锁定风险、稳定局势的工具。说明这个时候他成为了一个现货风险的出气口。大家在讨论过程当中，我们也发现有很多误解，对股指期货也存在很多误区。我今天稍微举几个误区跟大家共同探讨一下：　　第一个误区，把股指期货作用格外的放大。感觉股指期货推出和股价波动、大盘波动紧紧联系在一起。就是把股指期货作用神话了或者把它妖魔化。其实股指期货就是一个现货市场的补充和完善，他没有那么大的力量。希望大家以平常心的态度静静等待这个产品的产生。大家也知道一个尝试，各个国家推股指期货都是一个渐进的过程，刚开始交易量很小，这个时候对股票市场不可能有很大的容量。就算他是一个大力神，他还要长一段时间。不要因为一推出就会股价产生很大的波澜。他没有这个理论根据会对现货市场带来这么大的影响。　　第二个误区，担心指数本身被操纵。我们指数设计的时候充分考虑了操纵性的。比如中石油，我们严格计算，沪深300跟大盘是一定联系，但是这并不是一个因果关系。很多国家采取了更为简单的方式，比如日本225、台湾台指，很多国家是算术平均。但是股指期货被操纵的机率不是很大。像香港恒生指数，汇丰银行占到20%，既使是这样，股指运行的还是比较稳定的。我们相信这是一个抗操作性最好的品种，不必多虑。　　第三个误区，很多人把它当做权证。权证为我们股改做出了很大的功劳。很多人感觉股指推出就是第二权证，事实上股指期货的机理、运行方式跟权证完全不一样。简单讲，权证是一个现货，股指期货是期货，有充分的套利机制。大家想象产品的时候更多把股指期货向ETF去想，而不是更多的像权证。　　第四个误区，把股指期货跟做空机制联系起来。事实上，世界上有37个国家和地区推出股指期货，其中有18个国家和地区在推出时没有做空机制。推出后，市场效力并没有受到多大影响。融资融券并不是推出股指期货前提的条件。商品期货也没有说融资融券机制，商品期货运行也是平稳的，这一点大家不必特别多虑。　　第五个误区，容易把股指期货当成一个有巨大机会的品种，盲目炒新是我们这个市场很大的特点。股指期货跟别的产品不一样，这个先抢新很可能先得利益，也很可能先尝试风险。等市场走稳后，再进行参与，这样可能更加理性。对这个产品要一看、二慢、三参与，不要急于抢头一班车。并不是说先做就先得利。　　中金所按照要求，高起点、稳起步去认认真真筹备，这段时间我们按照三大策略做好技术准备工作：第一，建立高门槛。第二，严监管。第三，紧运行。在开始发展的速度和规模上要得到有效控制，使它逐渐能够成长。　　大家期盼已久，我们认真努力，精心打造，不辜负我们期货业人士的期望和瞩望，谢谢各位！　　李强：有没有股指期货和没有股指期货，对中国证券市场是完全不一样的。我们希望股指期货能够尽快上市。下面我们有请上海期货交易所杨迈军总经理。　　杨迈军：我非常高兴又一次参加中国期货大会，每一次参加都能感觉到大家对期货市场的关注日益在增加。特别是这次两位证券交易所老总也能够和我们期货交易所坐到一起，共同来探讨，说明期货市场、衍生品市场发展进入了一个新的阶段。这次讨论的主题是交易所衍生品发展，从上海期货交易所来说，我们作为一个专门从事商品期货的交易所来说，也有自己的发展战略，就是以金属、能源、化工这些关系国计民生的重要商品品种作为我们的主要的发展目标。　　我们发展的基本原则有这么两条：第一，服从和服务于国民经济的发展的需要，这一点是我们做任何工作的基本出发点。第二，一切从我们中国经济社会实际情况，从我们资本市场、期货市场发展的实际情况出现，在这两条原则指导下，我们下一步要做好六个方面的工作：　　第一，做深做精现有的品种。现在我们已经有五个品种进行交易，这些品种应该说在为相关的产业、行业服务的过程当中，已经发挥了比较好的作用。但是我们感觉到下一步我们有必要更加深入的来做好这方面的工作，通过调整合约、调整相应的交易规则，使它更加接近和符合现货的生产流通行业的需要，符合投资者套期保值、发现价格的需要。这方面我们有很多工作要做，是一个持之以恒努力的方向。　　第二，推出一些重大品种，例如黄金得到了中国证监会的批准，我们希望能够尽快上市。像钢材、石油等等一些重要品种我们也要积极推出，使得期货市场的功能能够在更广范围下发挥作用。　　第三，进一步完善我们的风险管理机制。把风险管理做得更加精细，这是今天陈耀先副主席用的提法，刚才朱总也用了这个提法，这个提法非常好。随着交易日益活跃，对风险的控制、保持市场平稳是我们首要任务，这方面我们要通过各种方式、措施在总结过去经验的基础上，来调整我们风险控制的机制，使得风险控制措施、管理常态化、科学化，做得更加精细，来为广大投资者参与交易提供更加良好的服务。　　第四，积极的发展机构投资者。从现在商品期货投资来看，参与商品期货机构投资者绝大多数都是相关的生产流通企业，金融机构现在还没有参与到商品期货交易当中来，伴随着黄金期货的推出，我们准备把它做成一个契机来积极为金融机构服务，来引导和培育机构投资者参与到期货市场当中，也是希望通过黄金这样的一个品种提供服务，进行套期保值、风险管理，通过这个促进机构投资者、尤其是金融机构参与到商品期货当中来。　　第五，大力加强投资者教育。我们要以宣传期货市场的两大功能和提高市场参与者的两大风险意识作为我们的基本出发点。期货市场两大功能：套期保值、发现价格，随着国民经济发展，它的作用日益明显。这个作为商品期货发展过程中，尤其需要向广大参与者宣传。在这个宣传过程中我们要强调两个风险意识：第一，市场经济条件下如果不学会运用风险管理工具，本身就是承受最大的风险。第二，风险管理市场本身也是有市场的，你来参与的时候，一定要审慎的进行，要学会利用专业的管理知识，用建立健全完善的内控机制来参与。这是投资者教育当中要一如既往要大力宣传的。　　第六，我们要积极慎重的探索国际化战略，在这方面，从市场发展实际出发，一方面我们所交易的一些品种，我们目前期货交易还是没有对外开放，在这方面我们要在证监会统一领导之下积极探索可行的步骤来促进期货市场逐步的国际化，提升我们市场在国际上的影响力，发挥更好的影响，谢谢大家！　　李军：谢谢杨总。下面有请大连商品交易所刘兴强总经理演讲。　　刘兴强：我是第二次以大连商品交易所总经理身份参加期货大会。这一年来有很多感悟，也感谢大会安排这么一个机会。07年是资本市场获得巨大成就的一年，令世界瞩目，股票市值超过20万亿，期货市场交易金额到11月份已经超过30万亿。这样的发展速度在世界上是少有的。现在我们证券市场和期货市场在国民经济中的作用越来越突出。但也应该看到，按照十七大报告中关于要在制度上发挥市场在资源配置的基础作用这个要求来对比，我感觉目前资本市场存在三个突出问题：　　第一，直接融资落后于间接融资。第二，债券市场的发展落后于股票市场。期货市场落后于现货市场发展。虽然期货市场今年交易额已经超过30万亿，但是和国际比较来看，差距还是非常大。我们今年GDP大概可以超过23万亿，30万亿还不到GDP的150%，在国际市场来说，期货市场交易总额是GDP20%-30%。我们目前只占世界期货交易总额的0.01%。从这个情况来看，我们目前市场的发展还有很大的潜力。也说明我们跟成熟市场相比还有很大的差距。期货市场跟现货市场目前交易深度来说，大连玉米、大豆是两个比较活跃的品种。大豆交易量是现货市场的10.53倍，美国是大豆生产大国，中国大豆生产1600万，美国是8677万吨，美国大豆期货交易是现货总产量的22倍。我们玉米交易量是玉米产量9.3倍，美国是22倍，大豆是33.5倍。我们是13.53倍。玉米我们是9.3倍，美国是22倍。从这个来看，目前我们市场广度、深度都有很大的差距，因此对新的一年从发展战略角度来考虑，要做到三个加大、三个推进：　　第一，加大商品期货的新产品开发，拓宽期货市场的覆盖面。期货市场跟证券市场不一样。企业上市就是一个企业，价格反映企业盈利能力。期货上市一个品种是涉及一个产业。上一个品种，上万家企业都跟这个品种有密切的关系。因此我感到从拓宽期货市场领域来说，目前我们16个品种，但是国际上期货品种有300多种。　　第二个加大，加大对现有产业的服务，挖掘期货市场的深度。现在大连上市的每一个产业连接都100、200家企业，但是目前在我们大连交易所开户的30万户客户中，法人投资机构只占3-5%。也就是说，只有1万多个企业参与到这个市场当中来。因此怎么样让更多的相关企业利用期货市场这个工具去避险，是我们将来要认真做的一件事。　　第三，加大商品指数的开发，增加商品期货的金融性。　　第二个考虑，三个推进。第一是推进期货市场与现货市场的结合。第二是推进市场与产业的结合。第三是推进商品期货跟金融期货的结合。使我们整个期货市场功能得到充分的发挥。我这些想法不成熟，也避免过多占用大家时间，这里就点到为止，谢谢！　　李强：谢谢刘总。期货市场确实是今非昔比，投资者数量不断增加，新的品种不断上市，新的资金不断进入市场，期货公司的实力也在不断增强，但是和整个我们国民经济发展相比，和中国在国际上地位相比，确实我们衍生品发展道路还是任重道远。下面有请郑州商品交易所理事长王献立先生演讲。　　王献立：谢谢各位来宾，谢谢主持人，这次参加大会感受也很深，我想到四个字：一个是“服务”。一个是“发展”。期货市场只有在为国民服务这个功能发挥过程中，才能实现自己的又好又快发展。去年讨论股指期货推出后，对商品期货的影响到底有多大。今年大家关注的热点是股指期货什么时候推出。这个形势发展很快。我为什么讨论这个问题。我感觉现在为国民服务的条件已经具备了，前几年严格说来，特别是04年前不太具备。包括04年后也不太具备。条例修改之前，国家有关部委专门发了文件严格控制国控股企业参与期货交易。现在是什么状况？现在国务院、国家部委就是要求国有控股企业积极参与套期保值业务，特别是推出金融期货。我感觉这方面形势发生了很大的变化。　　怎么样使期货市场为国民经济服务，它主要表现在哪些方面？重点是两个方面：第一，期货市场、期货品种能不能在国民经济发展过程中，能不能使你这个品种有一定的话语权。它的影响力增强，话语权扩大，就在国民经济当中很好的发挥了它的服务功能。第二，你这个市场能不能给广大企业提供一个风险管理工具。我感觉这两个如果做好了，期货市场就能够在服务经济过程中又好又快、健康的发展。当然风险机制、人才队伍建设这些方面都非常重要。　　怎么样实现为国民经济服务，我感觉期货市场有两个方面至关重要。一个是期货市场的运行机制、交易机制。在全球几乎没有一个国家商品期货品种没有期权交易。说明什么呢？说明我们国家机制不是很完善，缺乏这么一个东西。今天上午姜洋主席也讲了要加强这方面的研究。第二，大家认为我们的商品品种差不多了。我看不是这样，你要提供多种避险工具，光靠目前几个品种是远远不够的。十年前我到美国去，看到有污染排放量期货等等，都感觉不可思议。现在我们国家强调节能减排，这个前景很广阔。关键是要开发这些品种、要研究这些品种，使大家认识到这些品种对我们国民经济有着重要的作用。我代表交易所总经理对大家表示感谢，我们要坚持以服务为宗旨，把大连交易所建设一个“三高”交易平台，加快增加新的品种，完善交易机制，把各项工作做好，谢谢大家！　　李军：刚才朱总谈到股指期货的时候，谈到股指期货有不少误区，这段时间上海期货交易所和中国期货业协会也在全国大城市组织黄金期货投资者教育活动，我们感觉这方面也有很多误区。很多投资者说了股指期货现在合约太大，没有几十万做不了一手，黄金期货几千元就可以做一手，这是一个观点。投资者普遍这么看，黄金期货一出来，我就上去买。我做反了，大不了就把金条拿下去。请杨总就这方面的问题给我们讲一讲。　　杨迈军：感谢大家对黄金期货的关心，中国证监会批准我们的申请后，我们正在认真积极作各项准备工作。其中投资者教育就是一个方面。确实现在存在一些不太正确的认识。认为几千元就可以炒黄金了，这个认识明显不对。按照期货交易规则，合约规定保证金数是一个最基本的数，因为我们期货交易是通过期货公司来进行，期货公司要为客户承担一定的风险，期货公司还要加收一部分，每天交易当中，有的时候我们还需要加收保证金。而且根据你持仓大小，都要加收保证金。所以这个保证金是不断变化过程中。这是一个专业性比较强的问题。　　再一个，我们征求意见的时候，我们初定合约价值量300克/手，通过这段时间在市场上广泛征求意见，普遍感觉要提高一点。更加有利于机构投资者的参与。我们现在也在做这方面的研究论证，估计我们要将合约大小做适当的调整。　　另外一个方面，有些投资者认为参与黄金期货交易，大不了就把金砖抱回家去，黄金是最稳定的。这个认识也是偏颇的，期货交易基本功能是发现价值、套期保值。真正进行实物交割数量只相当于交易总额1%左右，我们最后完成实物交割的量也是不到1%，而且要交割的话，按照国家税法以及相关规定，还要具备纳税资格。一般个人投资者要参与黄金交易，应该到上海黄金交易所参与现货交易，这些也是我们正在大规模开展投资者教育的主要的一个课题，在各方面准备工作完成后，我们会尽快的推出交易。谢谢！　　李强：证券和期货市场上，交易所是核心。按照产品创新和市场营销的观点，扩大期货产品的广度、深度、关联性对于扩大中国证券影响力无疑是最重要的。深圳证券交易所张育军总经理一直很关注中国衍生品道路的研究。下面请张总发表一些精辟观点？　　张育军：我要是把这个问题能够阐述清楚，大约就要到下午5点了。因为时间关系，确实阐述不完。关于这个问题，我想法太多，建议明年各位继续参加这个论坛，我再系统介绍，谢谢！　　李强：我们上午圆桌论坛到此结束，谢谢各位嘉宾。

第三届中国（深圳）国际期货大会下午分论坛1：期货市场机构投资者论坛
何昕：人民币衍生产品与企业风险控制　　　　　　　　 William Purpura：全球黄金期货市场的投资机会　　胡俞越：股指期货下的证期合作与银证期　　　　　　　 Kentaro Obata：运用资产管理参与商品期货市场　　 Douglas Chan：实现计算机自动交易策略　　　　　　 Brent Penfold：股指期货投资策略　　分论坛圆桌会议：期货业务在基金业务中的定位

主持人马文胜中国国际期货总经理	东方汇理银行董事总经理何昕	纽约商业交易所主席顾问 William	北京工商大学期货研究所所长胡俞越

日本ASTMAX集团董事总经理 Kentaro Obata	香港eBroker系统有限公司主席 Douglas Chan	现场讨论

【分论坛1文字实录（下午）】
主持人：在今天上午数位嘉宾的精彩演讲后，欢迎大家来到华夏厅参加本次分论坛。本次论坛的主题是期货市场机构投资者论坛。听到上午很多嘉宾的演讲，我们感觉到随着期货市场规模的不但扩大，机构投资者今后在期货市场中所占的比重肯定会越来越大。本次论坛重点是期货市场中机构投资者所关心的问题展开讨论。　　首先有请东方汇理银行董事总经理何昕先生发表关于“人民币衍生产品与企业金融风险控制”的演讲。有请！　　何昕：各位女士、各位先生、各位来宾，大家下午好！首先，很高兴今天有这个机会和大家一起在这里参加这次第三届中国（深圳）国际期货大会。很高兴在这里与大家一起探讨中国的衍生产品的发展。我知道在座的各位可能很多都来自于期货界、股票、证券公司、基金公司等机构，可能大家听得比较多的是期货等在交易所交易的衍生产品。我今天想从另一个角度跟大家谈谈衍生产品的发展。因为我们知道，衍生产品基本上分为两大主流，一个是我们叫做OTC，是场外的，柜台交易或者场外交易；一种是标准的场上交易，场上交易基本上是大家比较熟悉的期货、期权的市场交易。可能做期货这块的另外一块就是OTC的衍生产品接触得比较少。所以我今天主要讲一下这一块。　　在国际市场上，主要的金融衍生产品除了大家熟悉了在期货OTC市场大家交易最多的外汇产品，就是两个国家货币之间的汇率变化由此产生的一系列衍生产品，包括远期、期权等这样一些产品。另外还有利率，与每个国家货币利率走势有关的衍生产品。实际上衍生产品的两大主流是外币和利率。从九十年代初，国际市场上出现了很多信用衍生产品，这个信用衍生产品是由公司债券和信用债券衍生出来的一些产品，它是对公司的信用风险作为一种标地物来做衍生产品。　　大家知道美国今年发生的次级债危机，为什么牵涉到那么大型的商业和投资银行，这些国际上大型的商业银行都做了很多衍生产品。其它的还有大家比较熟悉的股票的衍生产品，股票的衍生产品包括我们中国的股指期货。从广义来说，资产证券化这也是一种衍生产品。　　我们来看看国际市场上衍生产品的现状。这里是国际清算银行在05年的统计，我们可以看到，全球在05年底一共有270万亿美元的衍生产品，其中利率的衍生产品占了204万亿。我们看下面这个图里，75%以上是利率衍生产品（见图）。剩下的外汇的衍生产品占了12%。股票的衍生产品和商品的衍生产品各占2%和1%，剩下的10%大部分是信用衍生产品。　　从下面这个图表我们也看到，衍生产品市场的发展相当迅猛，特别是从九十年代中期以来，衍生产品突飞猛进，发展非常迅猛。大家可以从这个图上看到（见图），特别是从九十年代末到二十一世纪头几年，发展特别迅猛。　　衍生产品应用于什么地方呢？我后面会谈到衍生产品在公司管理上面的应用。这个图表我们可以先看一看（见图），全球五百强企业里，这是04年做的调查，可以看到，衍生产品在五百强企业里面有243家全球五百强企业，他们都采用了利率的衍生工具来进行企业的利率风险管理。有391家公司用了外汇的衍生产品，有117家公司用了商品衍生产品进行风险规避。有55家应用了股票衍生产品。　　在中国衍生产品的发展是什么样的呢？我们先简单地回顾一下中国的金融市场的发展情况。中国的金融市场发展到一定规模，中国的金融市场包括拆借市场，交易规模达到6.4万亿元。另外是债务市场，回购31.7万亿，融资3481亿。股票市场截止2007年第三季度交易量37.1万亿。外汇市场，2006年交易量比2005年增长209%，这不是一个公开的数据，因为这涉及到中国外汇交易市场一些敏感的话题，因为外汇交易总量我们不知道，但是我们知道增长的速度。利率的衍生产品，05年至今交易量达到2994笔，成交金额达到4436亿元。黄金市场07年前5个月交易量达到3709吨，交易额5718亿元。　　中国的金融市场还是在发展的初期阶段，但是它的市场功能在不断深化，它的融资功能开始体现。因为我们知道，在成熟的国际金融市场上，一个企业的融资渠道可能更多是直接融资，就是到债券和股票市场上融资。而长期以来，中国的融资渠道非常窄，大部分都是通过间接融资，通过银行的借款这样一种模式。但是这两年中国的股票和债券市场发展特别迅猛，已经逐步了加大企业直接融资的规模，但是现在中国直接融资的规模占到企业总的融资不到20%，这还是相当低的水平。因为在国际市场上，像美国这样的成熟市场，直接融资的比例都达到50%以上。另外，中国的金融市场对外开放也不断稳步扩大，我们也知道，不管是外资银行入股中资银行，还是我们看到的今年以来很多中资银行都向海外进行收购，打入国际市场，说明中国的金融市场开始慢慢融入全球金融市场。　　从衍生产品的情况来看，中国衍生产品市场的发展，我们知道经过几个阶段，从九十年代国债期货的出现已经有了衍生产品，但是大家知道当时被中央叫停了，是一个失败的例子。我们知道中国衍生产品市场真正的发展是从05年7月21日，人民币汇率由以前挂钩美元改变，中国的金融衍生产品市场得到了真正的发现，这体现了首先是跟外汇有关的产品。从05年8月份已经向中国所有的商业银行开放了这块业务。人民币外汇远期交易是140亿美金，而更重要的是人民币外汇掉期市场，我们知道外汇掉期就是近期加上远期，这块市场的发展特别的迅猛，我们看06年全年的交易量是508亿美金，07年1-9月份就已经达到了2340亿美元。从05年底，中国市场也开始出现了利率掉期，实际上利率的衍生产品，中国前两年还推出了国债的远期，但是国债的远期05年、06年基本交易量都比较少，但是今年以来，国债这块的交易量达到一定规模，也开始上来，但更重要的是人民币利率掉期的推出，利率掉期从05年底由国开行和光大银行做了第一批利率掉期以来，06年有340亿元金额的成交。1-9月份就达到1655.19亿元。人民币结构性掉期，利率掉期这块是在国际OTC市场上做得最多的。所有的利率衍生产品里面80%是利率掉期。因为时间限制，我没办法对很多衍生产品做简单介绍，但是大家知道最简单的利率掉期就是只把一个浮动利息换到一个固定利息进行兑换，所以对企业就是规避风险很有用的工具。比如大部分的贷款都是浮动的利率。人民币的浮动是一种半互动，因为中国的利率是人民银行公布的基准利息，但是这个基准利息也是有风险的，像我们今天也看到人民银行已经加息过五次，所以对一个企业来说，人民银行加息或者降息，它是未知的有风险，但是通过掉期，比如十年的贷款就可以把利率锁定到一个水平，不管央行是减息还是升息，这就是掉期。所以，这样的一个工具是很重要的一个工具。　　其它的衍生产品由利率掉期以后我们就可以设想到出现很多结构性的产品，所谓的结构性产品包括一些基础的衍生产品，加上一些带期权结构的结构性产品，叫结构性产品。大家也注意过很多理财市场的产品，我们经常会看见其中有说银行有个收回权的结构，这就是期权产品，现在也开始在银行里出现。其他相关的衍生产品，人民银行推出了远期利率结构，人民币的结构性存款，或者在QDII背景下的一些交叉理财的产品。所以，中国的衍生产品市场这两年发展相当迅猛。　　下面两个图表可以看到人民币外汇掉期的交易增长情况（见图）。另外一个比较有趣的现象，大家可以看看06年在中国市场上的排名，第一个排名是银行间即市场交易排名。从掉期市场和远期市场，特别是从掉期市场，我们可以看到外资银行占的比例跟中资银行是不相上下，甚至超过，这说明在中国的市场上特别是在衍生产品市场上中外资的竞争相当激烈的，可能外资在技术上面更占一定的优势，因为我们大部分的外资在国际金融市场上面从事衍生产品交易多年。衍生产品的发展归根到底还是需要它背后有一定的需求和支撑，这个需求是什么样的需求呢？就是企业增加的风险管理的需求，对企业来说他面对的金融风险有很多。我们可以想象一下，企业借入或者借出资金的时候，利率变化对他有很大的风险影响。我们涉及所有的交易，在金融市场上交易的所有衍生产品归根到底就是为了帮助企业对冲风险，包括汇率风险、利率风险，汇率风险大家比较容易理解，企业的资产和负债以外币计价，在合同中规定以外币收款或付款、企业通过国外子公司所获得的利润，所有这些风险都是很大的。中国的企业以前可能一直对这块的风险意识不强，特别是对汇率风险的意识，因为人民币以前是跟美元挂钩，大部分企业进入中国的时候都是以美元计价，所以对它来说以前这不是一个很重要的风险考虑。从05年以来，中国的汇改以来，这块的风险就凸现，特别是人民币升值加快以来，这块的风险对企业影响很大。所以，我们看到人民币的情况从以前一个固定不变的，从2005年7月21日汇改以来，人民币升值的步伐越来越快，特别是今年到现在为止，人民币的升值幅度已经达到了近7%。在这种背景下，中国的企业就面临很多的汇率风险。所以，正因为这样的背景，刚才前面大家也看到中国人民币对外币的远期和掉期这块量的增长，就是背后有企业增持对冲汇率风险所带来的。　　所以，企业要规避这块风险，银行有很多工作要做。中国的商业银行传统的经营模式大家都知道是存贷款的业务模式，而中间这块，特别是衍生产品这块对企业的金融服务很弱小，相对来说，国内的大型商业银行基本上中间业务占的比例都在50%以上，特别是在衍生产品这块的交易规模，像我们银行的收入的60%以上都是来自金融市场，来自衍生产品交易。所以，一个商业银行要知道整个企业的风险需求，要为他提供对应的能够规避他风险的产品，这就需要我们大力地发展衍生产品市场。而同时发展对企业衍生产品，我们要推动银行间市场的发展，让更多的金融机构参与到这个市场中来，现在中国的衍生产品市场的发展还是局限在商业银行之间，下一步我觉得更多地像基金公司、证券公司甚至期货公司都应该加入到这一块来，特别是以后中国的股指期货出来以后，怎么样通过股指期货与银行一些结构性的产品进行挂钩，大家共同推出一些更新的结构性产品。这是金融业发展需要思考的一个方向。所以，延伸产品市场的发展对商业银行有着巨大的意义。　　中国随着人民币汇率波幅的增长，企业风险意识的增强，衍生产品的需求明显增长。中国的市场和监管体系更加完善，创新的环境更加宽松，所以，我个人觉得这块也是以后未来中国金融机构利率增长新的点，特别是在衍生产品的发展这块。但是在发展的同时，我们也看到金融市场面临的风险也在急剧增加，怎么样加强我们的内控，加强我们的风险管理这是摆在我们前面的挑战。另外，中资金融机构发展这块也会面临着更多的外资金融机构的竞争、挑战。所以，我说中国金融市场的发展是一个机遇与挑战并存的市场，但是前景是广阔的。我今天的发言就讲到这里，谢谢大家！　　主持人（马文胜）：感谢何总的精彩演讲。从衍生产品的发展来看，确实我们国内有很大的发展前途。下面有请纽约商业交易所（NYMEX）主席顾问William Purpura，他演讲的主题是“全球黄金期货市场的投资机会”。有请！　　William Purpura：我非常高兴能来到这里。我非常喜欢来到中国，尤其是到深圳来。我非常感谢有这样的机会。昨天晚上我跟我的太太在电话上谈话，她说纽约已经下雨了，我说我到这个城市非常温暖，我希望在座的各位今天也能感觉到这次会议是一个非常热烈的会议。　　今天我和大家探讨一下全球黄金期货的投资机会，我在黄金期货投资领域已经工作30年了，我在芝加哥工作了几年，今年8月，纽约商业交易所叫我到这里来工作，我想这个工作对我非常合适。现在我是他的顾问，我对我本人的工作非常喜欢，今天我也非常高兴与大家在这里分享一下黄金期货市场的投资机会。　　可能有的只有人们在NYMEX和COMEX里面有点分析不清楚，所以我们来澄清一下这个概念。在1994年，纽约商业交易所并购了纽约商品交易所，在纽约商业交易所我们同时有两部分分布进行交易，在NYMEX主要进行能源期货、期权以及贵金属的期货、期权交易。在COMEX分布的是贵金属的交易和期权交易。所以，其实这两个是同样的概念。　　为什么机构投资者会对非常动荡的商品期货市场非常感兴趣呢？因为今天早上的时候我们也提到发现价值的功能。我们需要一个机制来给我们定一个公开、公平、公正的价格，这样，众多的参与者他们就可以参与市场定价。当然这个市场一定要是公开、公平、公正的，这样人们才能信任这个市场。　　我想很多人都知道价格并不是由交易所制定的，它是由市场参与者制定的。但是交易所它把市场上众多的参与者集中起来，让他们一起来发现价格，并且把这个价格迅速的向世界各地传播。当然，商品期货交易所它有一个对冲功能。所以，这些投机者他们参加这种对冲的活动，还有许多市场参与者，包括投机者，投机这个词可能听起来不是很好听，但实际上正是由于投机者的参与才使得我们这个市场有充分的流动性，这样人们就可以有信心进行交易。同时，可以通过柜台或者是场内场外的交易进行。　　现在来简单谈一下管理方面的机构。这点非常重要，特别是在中国，管理者面临很大的挑战，在美国我们有CFTC，就是商品期货管理委员会，我知道上海有个期货交易所，他们授权进行黄金期货交易，现在在授权方面也有一些考虑，究竟是在期货交易所进行还是在上海黄金期货市场上进行交易，所以监管就非常重要。我来过很多次亚洲，我在NYMEX作为一个高级副总裁的时候，我们所做的就是要增加市场的流动性，我们在纽约沉睡的时候，世界各地已经发生很多变化了，所以黄金市场的发展也是非常迅速。在北美、伦敦，市场发展都非常快。在亚洲也有很多的商业机构，比如在香港、上海、东京，都有这种商品交易所进行黄金交易。　　COMEX黄金合约是世界上的标准，今年早期我在伦敦和许多当地交易商进行谈话，他们说COMEX这个合约决定了世界上各地黄金交易的范本或者基准。这些交易商他们通常都是进行灵活的方式进行交易的，现在他们就可以通过这种大屏幕看到黄金价格的变动。　　黄金的合约交割我觉得非常重要，因为你必须要和实物市场进行可兑换的操作。我本人对金融方面并不是特别在行，但是我认为无论是任何实物商品交易一定要有金融自律，它要来支持这个合约的执行。所以，COMEX的监管非常的严格。我们对黄金的交割品牌有着非常严格的管理。我们特别是对黄金合约交割非常的重视，我们对于怎么样的黄金能够进行交易非常的重视。我的同事和手下他们也对黄金的交割品牌给了很高的重视。　　黄金期货现在可以说在全球市场上面临一个大发展，主要的推动力量是技术革新。在2006年大部分的COMEX交易是在交易所内进行的，从早上8：20（纽约时间）到下午1：30（纽约时间），当时还没有电子交易，当时我就站在这个交易所平台上做这种交易。在06年12月，我们进行24小时的交易，而且我们和芝加哥的期货市场也进行合作，他们为我们提供了交易量的基础，而且为了能够增加我们的竞争力，我们开放了电子交易平台。由于这个电子平台的开放，我们的交易总数也获得了很大的增长，每天的交易额达到了6900手。而在此之前每天交易的数量少于1000手。比去年而言，每天的交易合约增长了3倍。这都要归功于技术革新，也就是电子技术平台的开放。　　我们再来看一下这个技术革新。它的创新性在于它提供了很大的流动性，这对机构投资者来说非常重要，这样的话就能够吸收更多的投资量。我希望能够向大家展示一下我的电子交易平台，但是由于没有无线上网通讯，所以就没有办法跟大家展示了。我想对中国的活力黄金市场来说这个技术也非常重要。我在电脑上进行操作的时候，我同时还会看到美元、日元，比如还可以做一些白银、原油的期货交易，因为通过网络，世界各地的期货都可以联系起来一起做。我希望能够从一个市场上看到整个市场的发展趋势。黄金它本身是没有国界之分的，黄金几乎是一种货币，我认为世界各地的交易所他们应当进行合作，共同来开发这种现金聚集点。　　我跟大家展示一下美国的黄金期货交易历史。我想举出的重要一点，我们说芝加哥期货交易所它开放的电子交易，它跟纽约商品交易所COMEX也进行合作，共同开发这个平台。我们来看看最后一行，COMEX的黄金持仓量已经超过50万手。我在COMEX的时候，我的目标之一就是希望能够把黄金交易量提高10000手，我还希望能够提高市场的流动性。现在开放了电子交易平台以后，世界各地，也包括亚洲都可以24小时不间断的做黄金交易。　　现在来看一下亚洲的黄金交易情况。主要的货币集中在东京商品交易所，我们也与它进行合作，因为我想这种交易所之间的合作非常容易，让投资者可以在不同的交易所之间进行投资。还有印度商品交易所，印度的商品交易所也非常活跃，但是我更想谈的是中国的黄金交易以及为什么我觉得对中国来说他们非常有必要和其他的交易所进行合作，特别是COMEX。因为我们确实在这方面有非常好的经验和标准。我想中国市场现在给我们带来了很多投资机遇，虽然交易量已经很大了，但是人们对这里的关注还不够，机构投资者、对冲基金、对冲投资人以及用户，他们通常是在COMEX做交易的，因为我们的交易量非常的大。　　上海黄金交易所开始交易的时候它面临的一个挑战就是要建立这种交易量，扩大一个市场，这样才能够吸引机构投资者，让机构投资者对它有信心。陈先生今天早些时间讲到中国需要进一步开放金融市场，让外国投资者可以进入到中国投资市场来，并且中国的这种投资机构也能够去境外进行投资。我想有些人可能觉得这对中国市场是一个威胁，但是我却要提醒大家：这不是一个威胁，这实际上是让中国市场更快发展的一个途径。比如我们来谈一下黄金市场，中国的黄金交易人，他们可以对此更有信心，如果他们知道他们可以非常容易地在COMEX平台进行交易的话，他们会有更多的信心，这种流通性就会增强，而且会扩大这个市场的机遇。这种交易是要全球化的，这已经是世界的趋势了，它在工业方面，在行业的合并方面已经显示出这种国际化的趋势了，比如说COMEX和NYMEX就进行了合并，这也显示出行业的合并。而且我们也和芝加哥期货交易所进行合作，这种合作已经成为世界的一种趋势，行业性的合并或者合作让各个交易所之间进行合并，互通有无，让他们能够明白合作是必然的，合作能够减少竞争的惨烈性，通过合作，我们可以找到彼此的共同接触，并且分享资源。　　今天早上有人提出我们要做更大的蛋糕，从我们的角度来看，如果这个蛋糕已经很大的话，我们失掉一点市场份额其实没有什么问题，因为整个市场份额变大了，蛋糕变大了，我们需要更多的市场参与者进来，共同来创造一个充满活力的中国的黄金市场。即使我们失去了一些市场份额，但是我们的整个市场变大了，也就是说交易更加活跃，交易所也更加的繁荣发展，他们的股票价格也会上升，这对每个人都是有好处的。所以，如果他们只是觉得在这个地方打一场战，在另外一个地方进行一场惨烈的竞争的话，那么就没有享受到全球化，如果你只是把自己孤立起来的话，你在未来市场上就会很难生存、很难面对竞争。　　我们面临着许多机遇，如果中国的黄金市场和世界黄金市场能够自由交易的话，我们会面临许多机遇，这是一个既有机遇也有挑战的事情，实际上这正是机构投资者所希望看到的。比如说东京和COMEX来说，其实两个交易所他们能够把美元和日元交易联系起来的话，不同国家的黄金交易就会更方便，这可能成本会很高，因为如果交易所不进行合并的话，交易者的成本就会很高。比如在东京买黄金，然后在纽约卖黄金，东京交易所他们需要看到的是保证金，他们不在乎你到底是买了还是卖了，因此各个交易所之间要在这种跨市场合作上进一步的进行更深入的合作，比如在不同的市场、不同的环境能够建立一个共同的平台，我可以在不同的地方，比如我在上海交易所也可以用COMEX交易平台，我可以用人民币进行交易，我也可以用美元或者用日元在COMEX平台进行交易，或者我可以用其他的货币进行交易。这样可以带来更多的交易机会，为整个世界带来更多的交易机会，整个投资商都会获得好处。交易商他们需要的是机遇，市场之间进行合作就会创造这种机遇。把蛋糕做大，对于每个市场来说都会变得更大。　　我本人只能说是NYMEX的一个咨询人员，如果大家有需要的话可以联系我（见图）。　　最后总结一下，黄金是一个全球的产品，它是不分国界的，不管在哪里黄金就是黄金，而期货合约它必须是要有一个很好的市场自律，还有监管。同时，如果交易所之间能够进行合作的话，那么不同的黄金期货、不同的合约能够在世界各地更好地进行交易，这对于机构投资者来说都是一个非常好的机遇，我们就可以把这个市场共同做大。我想也是中国期货市场成功的一个有利因素。我们非常愿意与你们进行合作，进行洽谈，到那一天真正到来的时候，当中国资本市场真正开放的时候，每个人都能从中获益，并且创造一个真正的全球资本市场。谢谢大家！　　主持人（马文胜）：谢谢William Purpura先生。今天下午由于我们的议程比较多，在接下来的议题请嘉宾一定掌握演讲时间。接下来的议题是股指期货下的证期合作与银证期合作模式我想这也可能是目前我们市场关心的热点问题。我们有幸请到了北京工商大学期货研究所所长胡俞越教授，胡教授是我国著名的期权领域研究专家，有请胡教授！　　胡俞越：谢谢大家！股指期货千呼万唤还出不来，所以我从去年年底开始集中精力研究股指期货，说实在的我都已经很疲惫了。按照我的预测，会员架构达到50家的时候就具备了股指期货推出的组织保证，前两天，第三批有17家，达到了39家，还有第四批的话就会达到50家。组织上的保证我认为是具备的。当然，股指期货的何时推出，其实今天应该问朱总的，但我个人认为股指期货何时推出并不单方面取决于重金属，恐怕还要取决于监管层或者比监管层更高的决策层。我希望它早日推出，我认为现在推出的时间是成熟的。　　今天我们讨论的主题是机构投资者，我个人评价就股指期货来说，从投资者的结构来说，也应该是叫机构唱主角，散户跑龙套。从交易行为来区分，我认为是套保者、套利者和投资者三足鼎立、三分天下。因为股指期货所设立的门槛相对比较高，也并不希望一开始有大量的中小散户来广泛参与，因为它的确风险比较大，门槛也比较高。恰好前面来自于NYMEX和COMEX的代表介绍了美国的黄金期货的情况，而我们国内的黄金期货也很快要推出，我本人也对黄金期货非常看好。我认为黄金期货在我们国家推出至少有四点益处：　　第一，它价格波动频繁，它是一般等价物，所以它在国际上的差价非常小。第二，它有最广泛的群众基础，据我所知道，上海有一家黄金交易所，都有一些客户到黄金交易所排队去买金戒指，其实黄金交易所是不卖金戒指的。第三，黄金合约的设计相对比较适中，现在征求意见稿是每手300克，尽管今天上午在6家交易所的巨头在台上圆桌论坛的时候，来自于上期所的杨总也谈到可能要调整，即使谈到1000克，我认为也是可接受的。第四，在没有外汇期货的条件之下，黄金期货起到了准外汇期货的作用。因为近年来国际市场动荡不安，美元持续贬值，全球性通胀在泛滥，所以，在这种情况之下，黄金期货更具有金融属性。所以我对黄金期货非常看好。　　因此，对于广大中小投资者来说，股指期货似乎关上了一扇门，但黄金期货又打开了一扇窗。当然，今天不是谈黄金期货，我最近对黄金期货也做了一些研究也写了一系列的文章，我今天主要谈的题目是“股指期货下的证期合作与银证期合作模式”，我这里主要提出一些观点和想法。　　第一个问题是股指期货市场的蛋糕有多大。这个蛋糕谁来做、谁来切、谁来分。第二个问题是证期合作和银证期合作的模式。第三个是股指期货市场的蛋糕究竟有多，谁来做，谁来切，谁来分。　　股指期货在全球金融期货当中出现最晚，但是后来居上。通过这张图可以看出来，这是06年全球场内期货期权交易量，股指期货占据了38%，占据了最大的份额（见图）。所以，股指期货推出对中国的证券市场和期货市场都是一个很重要的契机，因为这个产品打通了证券和期货两个市场，都带来机遇和挑战。任何金融市场的参与方都无法置身度外，所以探索和构建一个银证期合作体系是在当前股指期货即将推出的时候所面临的一个主要问题。这个蛋糕究竟有多大？当然现在仿真交易的数据不足以说明问题，因为现在都在集中的进行压力测试，上个月有时候一天的交易量达80多万手。我本人估计一天五万手或者十万手是可能的，按照这个测算的话，这个蛋糕就已经比我们现有的期货蛋糕要大。　　这是最近的两个主力合约（见图），这个蛋糕谁来做、谁来切、谁来分和怎么分？我们应该把投资者始终放在一个最核心的主体地位上。无疑的，我的这张片子和后面几张片子都是有联系的，股指期货从开始的设计、研究到成立，我觉得都是由期货行业精心制作的，期货行业精心制作的这个蛋糕，但是我想我们期货公司、期货行业绝对不甘心于只做“厨师”，如果把投资者放在一个核心的地位上，我们就会发现股指期货投资者的大头还应该是在现在股票市场上。现在开户的股民数，沪深两市加起来大叔是1亿3千万，当然实际上我们要打很大的折扣，就是5000万股民，能够最终做股指期货的大头还是在股票市场上。所以我们发现，这个蛋糕是我们期货行业精心制作出来的，而后来发现切蛋糕的人不是我，切蛋糕的人可能是券商。那么，这个蛋糕怎么分配？我提出来，券商和期货公司围绕着股指期货要形成共识，达成一种共赢的机制，因为股指期货所以银证期保等所有金融机构都不同程度的以各种方式参与到股指期货的市场当中来了，所以要结成广泛的战略联盟，共上大计，达成共识，共同发展，形成一个围绕股指期货的共赢机制。　　期货公司，我以前对整个中国期货市场前两年不景气的时候归纳为三句话，叫品种少、规模小、散户占主导。而股指期货出现以后就有可能会改变这种格局。我发现中国期货市场多年以来投资者结构是极不合理的，但是我去年年初提出一个观点，就是期货公司优化股东结构比优化投资者结构更迫切。但去年年初我又进一步提出一个观点，就是优化股东结构并非是期货公司参与股指期货的唯一的方式。合作方式还可以多样化。我提出来八个共享，就是证券公司、券商和期货公司八个共享，因为他们各自有各自的优势、长项，所以应该在人才、资金、管理等方面形成优势互补，实现八个共享，也就是共享营业场所、共享技术系统、共享分销系统、共享客户资源、共享研发资源、共享服务资源、共享管理经验、共享结算渠道。　　第二个问题我简单介绍一下我提出来的证期和银证期合作的模式如何构建、如何探索。这张图就是从前面那张图演变过来的（见图），这张图还相对比较简单，我把证券公司和期货公司分为两类，把期货公司分为有券商背景的期货公司和无券商背景的期货公司，他们之间围绕着客户资源形成错综复杂的关系，中间还要加上银行。　　这张图就比上面那张图更复杂一些（见图），我的这篇文章已经写完了，是先把图做出来然后再写文章，是先把他们之间相互关系找到，这张图就更为复杂一些。这个图实际上也在探索证期合作和银证期合作之间的相互关系。股权合作是我们研究当中最先肯定的这部分，因为现在在证监会颁布的《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》中规定，证券公司只能接受其全资拥有或者控股的、或者被同一机构控制的期货公司的委托从事介绍业务，这就使得券商通过收购控股期货公司从而以股权合作模式分享股指期货市场的蛋糕，成为各大券商首选的证期合作模式。全国180多家期货公司据不完全统计现在大概有50家左右的期货公司因为股指期货和券商形成的股权合作关系。　　这是我找到的股权合作的券商和期货公司的相互之间的关系（见图），很不全。这个模式是我们最先肯定的一部分，但我认为这并不是唯一的模式，我们还可以进一步探索另外的模式，比如说协议合作的模式。我们分析一下，券商和期货公司在股权合作当中由于规模相对较大、排名相对靠前的期货公司经过期货市场多年的苦熬，我用了“苦熬”这个词，终于盼来了期货市场发展的春天，它的股东也不愿意轻易地放弃控股权，所以就出现了什么样的情况呢？按说应该是证券公司和期货公司强强联合是最合理的，但是反而出现什么情况呢？就是大券商找小期货公司，大期货公司反而找小券商合作这两种情况，我们可以称之为小马拉大车，即使是那些大的期货公司和券商比起来，你还是小的。所以，这种情况之下，也是一种很奇特的现象。加上多年以来他们之间经营模式的差异，就期货公司来说，同质化经营的现象非常普遍，总部和营业部都是以经纪业主为主。主要是集中在市场一线的证券营业部。总部基本上是不从事经纪业务的，所以把证券公司和期货公司区分为IB券商和非IB券商，他们之间的合作变化就变得错杂。　　我前面提到股权合作是券商与期货公司合作继而争取实现共赢的重要方式之一，但并非唯一方式。理由有三：　　其一，在证券公司中区分为IB券商与非IB券商，意味着在股指期货市场竞争中的不平等。由于股权合作中“小马拉大车”现象的存在，即小期货公司与大券商搭配，原本小型甚至微型的期货公司能否从容应对庞大的股东券商的客户群体，是一个值得商榷的问题。那些非IB券商如果不能顺利地介绍客户从事股指期货交易，其客户资源自然会流失。　　其二，事实上IB券商也不能完全确保其客户都通过其控股的期货公司来做股指期货。现实中的确存在IB券商客户独自绕过IB介绍模式而直接转投无券商背景的大期货公司的动机：佣金优势与成熟的风控体系。其实这两点也是相辅相成的。正是因为大型期货公司强大的风控体系作为支持，在券商客户主观上放心转投新东家时，客观上又少一层IB佣金支出，自然是趋之若鹜的。　　其三，具有IB资格的券商客户经理在利益驱动下，会不情愿地将全部客户都介绍给他所在券商控股的期货公司，掌握客户资源的IB券商营业部人员为自己公司控股的期货公司介绍客户时或许会享受5：5或6：4的收益分成，而如果为无券商背景的独立期货公司介绍客户，则可能这个比例会达到6：4甚至更高。原有券商的大客户自然会在自己的“介绍人”引领下，选择另外期货公司客户，而这些人正是无券商背景期货公司所极力争抢的对象。当然，这样做也是有风险的，可能会出现大量的寻租现象，也可能会进一步导致手续费恶性竞争，所以我在06年的时候就跟很多期货行业的论坛上讲过，不要因为股指期货给我们带来多么大的市场机遇，如果有些问题解决不好，手续费的恶性竞争只会加剧不会改善。但是，这种模式是值得我们探索的，不失为一种合作模式。　　这是我讲的证期合作的问题。还有银证期合作，就是资金的第三方存管，在股指期货的背景之下，银行主要是提供资金存管、划拨、及时结算和提供交易担保等服务，在分享股指期货蛋糕的盛宴当中，银行应当以清醒地头脑谨慎地看待每一次到来的机遇在保证金安全的前提之下努力提高划转小，在风险可控、效率可提、并且不违规的前提下，尽可能缩短转帐与结算的时滞，为个人及结构投资者提供全方位“一站式”金融服务体系。刚才何昕先生也讲了这个观点，我认为这是在金融市场全面开放的情况之下，国内的传统的业务也需要拓展，我把银行业也做成一个金字塔的话，它基本上是传统的存贷业务，我们要上塔身和塔尖这部分挺进，这就是中间业务、衍生品业务，如果我们的银行放弃了这个业务，恐怕就把我们创新和上升的空间给堵死了。　　第三个是需要考虑的几个问题。第一，券商营业部的“居间人”问题。我国长久以来，因证券与期货市场的盈利模式有很大差异，具体而言，证券公司业务广泛，盈利渠道多元化，网点数量可观，有些证券公司网点达到一百多二百家，客户人群也非常庞大，所以在牛市当中出现的情况就是“等客上门”。而期货行业多年的业务模式单一，基本上以经纪业务为它的全部收入来源，所以财力不够，网点不多，一些期货公司总部做经纪的情况十分普遍，整体行业呈现一种“上门拉客”的格局。好像上门拉客这个词不太好听，但它也是一种事实。所以，就导致了一种特有的“居间人”现象。掌握客户保证金最多的业务人员就是期货公司的经理，已经成为行业当中的潜规则，恐怕这样的现象也会延续到股指期货市场。什么叫IB？IB叫介绍经纪仓，就是居间人。IB就是居间人，而非IB券商它的客户也是要做股指的，如果它的客户不能顺利做股指，这个客户也会自然流失，所以IB和非IB客户营业部直接或间接地扮演了居间人的角色。　　金融一站式服务对接中面临的问题。T+0与T+1，证券T+1，当天卖出股票资金是回到帐户，但这个资金当天是划不到我的银行帐户的，划不到银行帐户同样也划不到期货帐户，所以我的T+0和T+1的矛盾就会带来风险和资金的使用效率的降低，再就是资金的划拨效率，前面的片子里大家可以看到，IB券商和他控股的期货公司之间的对接恐怕问题还算比较好解决，但是我也跟一些IB券商控股的期货公司讲，既然你的股东方并不能跟你承诺他所有做股指的期货都通过这个通道，那你不一定在这棵树上掉死，比如今天分论坛的两位主持人，他们家如果没有券商背景的期货公司，他们在行业里很有地位，风控能力也很强，市场营销能力也很强，他们的目标我想也并非就一定会是锁定那些非IB券商，如果是这样的话，关系错综复杂的话，就会存在我作为投资者，我在证券开户，我的资金帐户在某一家银行，比如在工商银行，而期货开户，我的资金帐户是在建设银行，恐怕就会涉及到跨行转帐的问题，跨行转帐是要收手续费的，我听到有些公司告诉我，跨行转帐是转入你付，转出我付，那转我还得付，资金的划进划出肯定是频繁的，跨行转帐，尽管现在有通存通兑，对于商业银行来说，跨行转帐收取手续费这是合理的，但是对于投资者来说，如果我跨行转帐就大大提高了我的交易成本，降低了我的资金使用效率，非但如此，现在网络化交易了，证券交易、期货交易，所以异地开户的情况非常普遍，所以这种情况下，即使在同一家银行开户的也还有异地同行转帐的问题，同行异地转帐也是要收手续费的，所以，资金的划拨效率恐怕就会降低。当然，我知道的很多期货公司正在和一些商业银行紧密地合作，签署了相关协议，这些问题都在一步步的解决。　　证期帐户的融合问题。其实，股指期货是一个介于股票市场和期货市场之间的产品，所以，证期帐户的融合我相信今后有这个方向，但现在是不可能的。但这个问题的解决恐怕要提到议事日程。　　下面一个问题是监管职权的划分与制衡问题。由于股指期货的出现，我刚才说的银证期保等所有的机构都介入股指期货，混业经营的时代到来了，所以监管思路要调整一行三会的分业经营、分业监管的模式就遇到了挑战，监管真空和监管重叠并存，有利益的大家都抢，有风险的大家都推，所以这种情况之下，对于混业经营肯定是不利的。　　我相信，在未来混业经营时代的到来，在未来监管模式就可能会发生新的变化，不排除在明年两会政府换届以后，在一行三会之上不排出出现一个新的金融协调性的机构。　　前两天北京市的市长王歧山已经卸任，据说他有可能担任副总理，并且分管金融，我个人有这样的评价，王歧山如果担任副总理并且分管金融对于混业金融可能有推动，第一，他本人是金融出身，是混业金融的倡导者。第二，此人一向不甘寂寞。谢谢大家！　　主持人（马文胜）：谢谢！接下来的议题是日本ASTMAX集团董事总经理兼首席执行官为我们讲解“如何运用资产管理手法参与商品期货市场”，有请！　　Kentaro Obata：女士们、先生们：下午好！首先我要感谢中国期货委员会的主席以及马文胜先生，他们邀请我，使我有机会能够在这次论坛上发表自己的演讲。同时，我还要感谢工作人员，他们为我们提供了很多支持，才使我有机会能够在这里做演讲。我好希望自己能够说中文，因为中文是世界上最美丽的语言之一，但是请原谅我，我只能在这里说英文了。　　首先，让我来介绍一下我的公司，ASTMAX，拥有六个公司，ASTMAX是在美国注册的商品交易顾问公司，ASTMAX投资公司是一个基金管理公司，它位于开曼群岛。ASTMAX资本有限公司是我们专门设立了一个期货公司，它是一个我们拥有的全资交易公司。我们今天来谈一下我们的业务范围，我们是做的替代投资，我们采用对冲基金式的投资方式，而不是传统的买入或者持有的投资方式。而且我们主要投资商品市场而不是股票或者是债券市场。　　我们集团非常积极地参与所有权交易业务，我们把交易团队在一个很窄的范围内叫价和报价，在期货交易里面做事，从而积累小额但是稳定的利润。我们的风险管理团队对交易实行实时监管，并且通过协助使用风险管理系统进行交易。这项交易是有利可图的，因为ASTMAX是日本商品交易期货交易所的会员，所以不用向经纪人支付交易佣金。我们同时还是东京商品交易所以及敌稗商业交易所的会员，所以我们的交易风格在CTA业务，尤其是商品交易业务的顾问是完全不同的。　　上个月，也就是07年的10月，ASTMAX集团打破了东京商品交易所的交易量记录。虽然我们集团并不是一个非常庞大的集团，但是我们的合同交易量却比其他日本大型的交易集团公司投资银行或者经纪人公司更大。　　我们是一个商品交易顾问，我们在92年开始进行业务，后来我们成为一个证券的管理公司，并且在2006年获得了一个许可，我们是日本唯一一个拥有金融服务管理局办法的金融公司管理执照的大的日本公司，我们管理了多战略的基金。我们做了很多的商品期货项目，并且还为日本的养老基金提供专业投资管理服务。我们还培育了许多股本基金经理，并且为机构投资商提供服务。在92年以来，我们的商业不断地扩展。在94年我们就进行了商品交易顾问业务。99年进入了证券投资管理领域。我们有一系列的投资项目，包括期权商品业务，我们现在打算开辟一个新的业务，它可以为市场提供非常新的服务，我们现在的资产管理达到了635亿日元，或者是300多亿美元，这是07年的数据，现在我们的业务主要是在日本、英国、美国进行市场交易，我们现在还没有进入中国市场，但是我们一直关注中国市场的动态，并且我们也相信中国的市场一旦许可的话我们就会进入这个市场。总体来说，我们是基于和客户签订的协议来做业务的。在这个协议里我们规定了投资的政策和投资准则。我们最重要的一个投资项目就是要符合客户的需求，也就是要保持诚信，并且保持忠诚，这是我们的关键词。　　我们从专业理财者的眼光来看待市场，我们考虑的因素有市场的流通性、市场的良好监管、治理以及有效的清算体系，我们主要的客户都是非常专业的投资者，比如银行、券商，所以，我们必须为客户选择一个流通性非常好的市场。这个表格展示了我们公司的结构（见图）以及我们的交易部门是怎样受到监管的。因此，我们的交易管理部门，还有我们的合规部以及投资委员会都对它进行监管。　　下面来谈一谈我们在商品交易市场的投资风格，我们有好几种投资风格，第一种是系统的投资跟踪风格。商品的价值是由市场供给和需求决定的，或者说股票的价值可以通过它的市盈率或者是帐面的价值比例来确定，但是在商品市场上我们有一种传统的投资风格叫做趋势跟踪风格，这种风格就是跟踪市场趋势，而不是来计算商品的价值，同时，我们也把它叫做CTA风格，这种投资风格在市场走强，或者在走弱的时候都可以获利。　　第二种风格是被动风格，这是世界上商品投资最常用的投资方法，通过跟踪商品指数或者是ETF基金，这种风格比较简单而且容易理解，对于初学者来说也比较容易掌握。如果那些投资者他们本身已经有了债券投资，但是希望有一个避免减弱通货膨胀的对冲工具的话，他们就可以用这种被动投资方法。商品指数基金现在这个市场份额不断扩大，现在总额达到了9000亿人民币的量。黄金的ETF现在量也非常大，达到了800多。这种被动投资商有的时候却会造成市场定价的错误，比如说原油价格就受到被动投资商的影响价格扭曲。　　第三种投资风格叫做套利型投资，虽然商品本身没有一个绝对公平的价格，但是不同地区的同一个商品他们的价值却具有可比性。之后会再讲一讲，只有非常专业的投资商才会用套利方法进行交易。这种方法哪怕在商品价格没有什么变动的情况下依然获得稳定并且绝对的收入。投资银行，还有证券商，他们就很喜欢用这种投资方式来获利。　　第四种叫做按照市场原理做判断。因为市场产品的价格在市场供给和需求决定的，有经验的专业投资商就可以透过对市场原理进行分析来做出判断。我们的人员也尝试这种方法，但这种方法可能会很难。　　这张表展示了一个例子，它显示的是在交叉套利的市场机遇。这些线条显示了纽约和东京的银的交易价格差别，你通过在两个市场，跨市场的进行套利交易，做得好的话是可以赢利的。　　下面一个例子是日本的商品投资，日本的商品期货投资是起源非常早的，早在1730年，在江沪时代就有了比较完整的期货交易，当时进行大米的期货交易，这个交易价格深入地影响了人民的生活水平、国家的经济水平以及当时的幕府的经济，但是商品期货市场却一度地关闭，由于当时实行的是一种比较封闭的经济。到二十世纪中期时，商品期货市场重新开放，但是交易量很长时间却受到控制。到1982年在东京交易所上市，之后又开始出售石油以及原油期货，日本政府在2005年修改了商品交易法案，并且严格地惩罚那些行为恶劣的公司，我们期待在不久的将来，日本的商品期货市场能够获得比较长足的发展和一些比较大的改变。　　大家知道，全球商品市场近年来发展非常快，日本投资者投资商品市场非常多，我个人的估计大约有一万亿日元或者是700亿人民币或者是70亿美元在日本投资到了商品市场上。比如一些信托或者是投资到商品指数相干的债券，但是大部分的日本投资者他们却比较喜欢外国的投资品牌，外国的投资券商比如他们信任高甚、美林公司，他们信任大品牌。这个表展示出日本和全球的商品市场的增长（见图）。　　下一个话题非常重要，商品投资和在证券投资是有非常大不同的，近年来人们对商品投资的兴趣有了很大提升，特别是吸引了许多历史比较悠久的商品投资商，比如我们公司。它其中一个特点，它不仅是对于一些喜欢用对冲基金方式的投资商人感兴趣，而且对那些商品指数相关的投资也很感兴趣，商品指数投资是一种比较被动的投资方式，现在也用于商品市场。现在有许多人都进入商品市场，但是他们却没有深入了解到商品市场的一些精髓和要点。商品投资是否能和股票投资或者证券投资有着相同理念呢？其实是不一样的。　　ASTMAX我们非常清醒地认识到商品投资的独特性，比如在你的资产中可以通过增加商品投资提高你的资产组合回报。所以，我们必须要考虑到商品投资的不同之处。商品投资和证券投资是有很大的不同的，对于我们来说，如果要做这种商品投资，不太适合做现货商品，通常是要做期货或者是远期的交易，我们必须要理解每一种商品它未来的走势曲线。这个未来走势曲线对于项目投资人来说非常重要，并不是所有的投资者都能够记住一点，有一个问题，是否能够仅仅因为商品的价格走高就要增加商品的投资数量以期获得更好的投资回报，这个问题的答案并不一定总是“对”。商品投资和股票与债券有很大不同，股票和债券都有很强的流通性，而且要承担信用风险，但是一个投资者他可以投资股票获得红利，或者通过投资债券获得利息。因此，它可以通过在债券和股票市场长期持有获利，但是在商品市场，你的收入是不能预期的，同时，你还要承担商品变质的风险，没有人会愿意买十年以前的老玉米。持有成本是另外一个问题，政府债券或者是股票购买起来成本比较低，与此对比的是普通的投资者他必须要付昂贵的保管费，而相对商品价格来说，它可能要付很昂贵的管理费或者运输费。　　商品和股票及政府债券是有很大不同的。下面我们来看看商品期货的定价机制。通常来说，我们不建议买现货商品，通常要用期货或者是远期的交易。但是，你就要把你的交货期不停往后延，来保证在到期前结清、停仓。因此，你在进行期货交易的时候必须要考虑到货品变质的风险以及存储的成本。商品的价格在世界上不同地方可能是有差异的，就是因为这种纯的同时的套利是很难获得，因为你必须要考虑运输成本和存储成本。除非是那种金归属，比如金或者是铂金，它的运输成本会比较低。不同的商品有时候价格会相差比较大，我们在考虑公司股票的时候不会考虑地点的问题，但是在购买商品的时候，我们在商品市场投资的时候，我们的报价必须要考虑到价格它是FOB还是其它的一些报价形式。比如说FOB这个东京的玉米价格可能会比芝加哥的价格要高一倍，在投资股票的时候你可以期待股票价格会升值，但是在商品买卖的时候你必须要考虑很多很多因素，而这个价格本身并不是唯一的一个决定因素。　　这个表格比较容易理解（见图），它可以向你展示商品的成本，蓝线是在CBOT的投资结果，红线是玉米价格，你可以在报纸上看到玉米价格。因此，这两个价格之间是有很大不同的。对投资者来说他们所面临的价格也是不一样的。什么样的商品它的价格对于本地投资来说或者本部投资来说更重要呢？对于那些投资者来说他们必须要应对价格的上升，或者对一些家庭来说，本国的商品价格会比外国的商品价格更为重要，比如比美国的价格更重要。　　日本的经济部门也做了许多活动来进行管理，他们希望能够借此提高市场的规范性，对于专业投资者来说，比如说基金公司或者机构投资者来说，他们也很重视这一点。以下这些措施包括很早就引入的先进的电子交易系统，延长亚洲主要交易市场的交易时间，建立符合全球标准的市场运作规则，放松价格限制，放松仓位限制，还规定了一些信息的披露，还有一些其它措施，等等。我相信中国的商品交易市场的前景非常广泛，因为中国是世界上最大的消费者商品消费国。　　我也解释了中国本国的商品价格会比在美国的价格相对中国家庭来说更为重要，商品交易所可能会中国人民未来关注的热点和经济核心。　　最后，我想表达一下我的感激和喜悦之情，深圳是一个非常美丽的城市，我期待着它能够有非常美好的未来，期待着期货业从业人员有着美好的未来！谢谢！　　主持人（马文胜）：谢谢！下面有请香港Ebroker系统有限公司主席Douglas Chan先生做“实现计算机自动交易的策略”的演讲，有请陈先生！　　Douglas Chan：女士们、先生们

第三届中国（深圳）国际期货大会下午分论坛2：金融期货、期权与结构化产品
UIf Carlesson：亚洲市场衍生产品发展趋势与启示　　　　戴志坚：香港股票期权发展的经验　　傅德伟：股票期权与资本市场　　　　　　　　　　　　　　马文彦：股票期权激发投资产品与企业融资创新　　李颂慈：场内期权与结构性产品　　　　　　　　　　　　　程变康：备兑权证与结构化产品关系　　王慧铃：场外期权与结构化产品　　　　　　　　　　　　　分论坛圆桌会议：股票期权与证券业务产品创新

主持人邹胜	OMX交易所集团日本总经理 Ulf Carlsson	香港交易所衍生产品市场主管戴志坚	深圳证券交易所衍生品组副总监傅德伟

巴克莱银行金融市场部副主管马文彦	高盛（亚洲）有限公司执行董事李颂慈	现场讨论

【分论坛2文字实录（下午）】
分论坛2：金融期货、期权与结构化产品　　地点：五洲宾馆A座五洲厅东座　　主持人：深圳证券交易所总经理助理邹胜　　实录内容：　　主持人：各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！今天下午我们的分论坛现在开始。主题：金融期货、期权与结构化产品。随着中国经济快速发展和社会财富的不断增加，我们的投资者和市场急需对财富进行管理的工具，急需进行风险管理。如何借鉴境外经验积极稳妥的推出中国的金融衍生品市场，如何协调发展场内和场外衍生品市场，为投资者提供不同风险收益的产品，如何发挥交易所和中介机构等市场主体在产品创新中的作用，这都是我们十分关注的问题。接下来我们首先有请来自OMX交易所集团北亚和日本部总经理UIf Carlesson，他演讲的主题是：亚洲市场衍生产品发展趋势与其实。　　UIf Carlesson：非常感谢！我感到非常荣幸今天能够有机会出席第三届中国国际期货大会，我今天的演讲主要是给大家介绍一下全球的金融市场趋势，特别是在这种大趋势之下中国的市场发展趋势，这是我演讲的大的主题。除此之外，我还会给大家介绍一下在全球市场当中一些不容忽视的主流趋势，也会给大家介绍一些比较主流的，在亚太地区股指期权的一些产品。在此之后，还会给大家介绍一下在股票期权发展当中如何在三年之间在日本取得巨大成功，而攀升全球名列前茅。　　先做一个自我介绍，我是来自OMX交易所集团，它原来是瑞典一家交易所集团，我们1984年成立了，最早的时候我们从瑞典起家，可是现在已经成为了全球化的交易集团，我们主要做几个业务领域：第一，在北欧地区有几个衍生品市场，在北欧有一个北欧交易所，在全球已经有超过65个市场位置。这些市场位置遍布全球50多个国家。也就是说，我们已经把我们的技术、资源优势拓展到65个市场当中去，在这个市场我们做的更多是一个纵向的拓展。　　接下来给大家介绍一下金融市场发展的趋势。首先介绍一下这个市场当中不容忽视的趋势是什么呢？随着全球化的进程，我们可以看到这些趋势已经越来越趋同了。我�