和讯专题--首届中国金融创新论坛

论坛文字直播：

会议主题：首届中国金融创新论坛--股指期货与中国资本市场
    网络财经媒体支持：和讯网
    举办时间：2007年6月11日
    论坛地点：北京大学生命科学大楼101报告厅
	
　　北京大学继续教育部部长郑学益：

各位嘉宾、各位朋友，上午好！

北京大学首届中国金融创新论坛暨授予梅拉梅德先生中国金融衍生品研修院荣誉院长仪式现在开始！首先我介绍光临今天会议的演讲嘉宾：“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德先生，北京大学党委副书记杨河教授，中国金融期货交易所研究部主任张晓刚先生，南京财经大学金融学院院长谭伟东先生。我在介绍我们对话嘉宾：华泰证券有限责任公司高级研究员荆冰女士，长城伟业期货经纪有限公司高级研究员周志强先生，南方基金管理有限公司高级金融工程师柯晓博士。

对各位嘉宾的光临，我们再次表示衷心的感谢！

现在，请北京大学党委副书记杨河教授致欢迎辞！

北京大学党委副书记杨河：

尊敬的利奥·梅拉梅德先生，尊敬的各位朋友、各位来宾，大家上午好！

今天，我们非常荣幸的邀请到了“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席利奥·梅拉梅德先生参加北京大学首届中国金融创新论坛，并接受邀请成为北京大学中国金融衍生品研修院名誉院长。在此，请允许我首先代表北京大学对梅拉梅德先生的莅临表示最热烈的欢迎，对他出任北京大学中国金融衍生品研修院名誉院长表示最衷心的祝贺！

梅拉梅德先生是全世界公认的期货创始人，在期货业具有举足轻重的地位。1972年在担任芝加哥商业交易所主席的时候，创办了第一个期货市场，并且引入了各种种类的金融交易手段。

1982年提出了股票指数期货，1987年最先引入世界第一个电子期货贸易系统。在他的大力推动下，美国的期货市场已经成为金融风险管理中不可或缺的重要工具。1999年，他对芝加哥论坛誉为20世纪商业街三位最重要的芝加哥人之一。梅拉梅德对中国非常的友好，曾经受到国务院总理朱镕基的接见。对北京大学开展金融衍生品行业高端人才培养非常的重视。2004年，他曾经访问过北京大学，对北京大学中国金融衍生品研修院的成立提出了许多有益的建议和意见，并表示在师资、课程、教材等方面给予北京大学中国金融衍生品研修院最大的支持。金融衍生品市场，是市场经济发展的高级阶段，是现代金融体系重要的组成部分。也是当今世界创新活力和发展空间的崭新领域。

随着中国经济的高速发展，中国金融衍生品行业正面临跨越式大发展的战略机遇。在金融衍生品结构复杂以及计算专业性强，高层次人才短缺制约着中国金融衍生品行业发展。因此，金融衍生品高端人才培养是有着非常重要和迫切的意义。

在这样的背景下，北京大学中国金融衍生品研修院在北大应运而生，成为中国高等学府当中首家创办以培养高端人才的专业机构。它的成立有利于成立一大批具有国际视野金融衍生品行业高层次人才，并将大力推动中国金融衍生行业跨越式的发展。

再次祝贺梅拉梅德出任北京大学中国金融衍生品研修院名誉院长，也祝愿北京大学首届中国金融创新论坛取得圆满成功，谢谢大家！

北京大学党委副书记杨河：

现在，请北京大学党委副书记杨河教授向梅拉梅德先生颁发中国金融衍生品研修院名誉院长聘书。现在请北京大学党委副书记杨河教授向梅拉梅德先生颁发纪念匾。请梅拉梅德先生向北京大学赠送书籍，北京大学党委副书记杨河代表北京大学接受赠书。这一个赠书主要是国际金融衍生品和国际期货最前沿的英文的书籍，将摆放在北京大学图书馆，请大家经常借阅、参考、学习。

现在请梅拉梅德向北京大学党委副书记杨河赠送书籍。

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德能够受到我们的邀请担任北京大学中国金融衍生品研修院的名誉院长，是对我们北京大学中国金融衍生品教学和科研莫大的鼓励和支持。我们向梅拉梅德先生表示衷心的、诚挚的谢意！

我们在与梅拉梅德先生多次的会晤商谈中间，他对北京大学中国金融衍生品研修院的建设和发展提了很多宝贵的、有益的建议，同时他还承诺经常为我们北大师生做演讲，并且为我们北京大学乃至中国金融衍生品的发展献计献策。下面请梅拉梅德发表精彩演讲，他演讲的题目是《金属衍生品市场发展的新趋势》。大家热烈欢迎！

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

谢谢杨教授。非常感谢你们对我们的溢美之词，今天非常荣幸到这儿来并且成为北京大学中国金融衍生品研修院的荣誉院长。我感觉到特别荣幸的是，它在北京大学。今天我也成为了北京大学的一名成员，一名荣誉成员，我非常感谢你们！

今天，要给大家做的发言要讲衍生品市场的启示。通过今天的演讲我给大家介绍金融衍生品市场的形成、发展和价值。美国的哲学家和历史学家托马斯·科隆，将科学的转变解释成为理念替换的革命。这一种革命会因为概念上的突破而触发。比如说，微积分的发明，通过微积分的发明使我们能够很好的研究运动，或者通过技术性的突破。比如说，第一个望远镜的发明，通过这一个发明推翻了亚里士多德认为宇宙是无限的、圆形的和以地球为中心的假设。

回顾历史，大家可以看到，这一些革命，每隔几十年就会发生。关于期货市场，或者今天所说的衍生品市场，这一个市场已经经历了30年的时间。在这一段时间当中，既是一场概念性的革命，也是一场技术性的革命。我将给大家详细的解释。

很少人会争论芝加哥商业交易所在国际货币市场上推出的金融期货不是一个概念性的事实，那一天正是美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩的日子。通过这样做，尼克松总统使得固定的汇兑体制瓦解。从而开始了全球化。这也为芝加哥商业交易所CME推出了金融期货的基本原理。芝加哥商业交易所推出的期货不仅包括商业期货，还包括金融期货。期货市场具有将大宗农产品风险最小化的功能，像玉米、小麦、稻米等等。据说第一个期货交易所是1650年在日本的市场上建立起来的。它的目的是为了回避在收割期间世界市场价格波动所造成的风险。

最新的交易规则是通过公开喊价进行的，聚集在一起的商人通过在交易当中相互竞争，通过使用他们的声音和手势来确定他们需要在未来时间内买进和卖出大米的价格和数量。直到最近，这一种公开喊价的方法也是全球期货市场运作的一个基本方法，在全球期货市场都是这样。它同时也决定了期货市场中农产品期货是主要的期货产品。在12世纪的马德里，进入季节性批发时期的时候，商人们会聚集在一起大声公开协商远期的交割货物。直到1862年，在美国成立交易所之后的20年，英国也创立了传统的期货市场。在美国，芝加哥是美国东部大型铁路枢纽城市，种植在西部的农作物通过铁路运输，经芝加哥运输到人流密集的东部。在1867年，CBOT为了谷物的交易打开了大门，在1898年，芝加哥商业交易所，也就是CME的前身CPE开始了牛油和鸡蛋的交易，这是芝加哥一次巨大的商业成功。有一位伟大的诗人还就此写了一首诗，然而当时期货市场基本原则是，他们仅仅接受了农产品的期货，这一点一直保持到1972年之前。1972年，CME推出了货币期货，这一状况才得到了改变。1970年是值得铭记的重要年份，当时世界上仍然认为在二战之后，1945年7月31日世界遭受到固定汇率体系的崩溃，由杜鲁门总统代表大多数西方国家签定的《森林协议》为美元等建立了非常狭窄的浮动区间，《森林协议》是杜鲁门总统和几个西欧国家之间签订的，这一个协议中详细的规定了1美元等于1/35盎司的价格。尼克松总统后来宣布了美元和黄金的固定汇率，这一种固定汇率机制被打破了。在1972年，IME建立之后的接下来几十年中，CME建立的唯一的贸易金融工具，一次概念性的革命发生了。在IME建立之后第一个十年历，外汇交易一系列变革发生了。除了外汇交易，还出现了股指的期货，以及利率期货。正是在这一种背景下，现在的CME建立了。新的市场如催化剂一样，加速了金融工程学的发展。加速了OTC衍生品市场的发展。也加速了金融期货在全球各个角落的诞生。

IMM带来了金融衍生品的时代。IMM的前身是金融衍生品市场当中最初的风险管理工具，在1986年正好是IMM运作的第14年，诺贝尔奖获得者说，金融期货是今后20年里最重要的金融革命，一些数据可以表明这一些巨大的变化。

在1971年，在IMM开始运作的前一年，1460万张合约在美国期货交易所进行交易。当时除了美国之外的其他地方还没有期货交易所，但是在去年，全球所有的合约交易量就达到了100亿张，其中有35亿张合约是在美国期货交易所交易的。大家可以看到，在外国的期货交易所交易的合约量也是非常大的。根据BIS目前的数据表明，衍生品交易的总值已经达到了454万亿美元，这一个数目是相当的大。大家可以看到，对金融衍生品使用量是非常大的。也许，它是世界上增强最快、最大的行业。在2006年，CME现在成为了世界上最大的期货交易所，平均每天交易的合约达到了650万张，这是每天的交易量。其中，有超过98%的合约是金融工具的合约，包括利率货币和股指、金融、期货，平均每天总价值达到了3.3万亿美元。

大家可以想一想，这是多么巨大和惊人的数字。今天衍生品的市场为大量产品提供了进行风险的一些可能性。而且，是24小时的风险控制的可能性。大家知道，金融交易和衍生品交易是提供全方位风险的控制。从证券到环境，从银行到农产品都可以进行交易。有组织的期货交易所提供了可供选择各式各样的投资方式。而且，与其他交易进行战略性联合，为全球价格定价提供了标准，同时提供了透明的市场。这一个时候个人投资者也可以参与到投资当中，可以进行一系列的合约交易。但是更重要的是，建立了专业的结算中心，结算中心能够保证交易的高效率，也能够规范这一个市场。所以说，从这一个理念上来讲，银行也在为结算和交割提供一些其他补充性的服务。在过去的30年当中，有巨大概念性的突破，但是概念性突破仅仅是突破，没有达到发展的极值，将会有更大发展空间有待于我们后人继续努力。

我们现在同时回顾一下除了概念性革命，还有另外一种革命，就是我们常说的技术性的革命。概念性的革命仅仅是人们的概念、观念发生了改变，技术性革命带来了一些技术性的进步，像数字化的技术。看一下20世纪很容易理解技术革命是如何产生的，以及如何影响衍生品市场。大家回顾一下20世纪，20世纪是将科学应用从宏观应用到微观应用的时节。比如说，从宏观上来讲，我们从物理学上来看，爱因斯坦先生开创了本世纪宏观技术，像宇宙法则。随着时间慢慢的推进，在本世纪，物理科学转向微观发展，就是原子理论和量子理论。人类早期对原子的理解是一个固定的原子核，这一个原子核被电子紧紧的包围着。随着新的理论不但产生，人类对未知世界的探索，我们对原子有了更清楚的认识。大家后来认识到，原子由电子、质子、核子、中子等组成的，这一种观念不断的被更新。人类从宏观的对世界的认识走入了微观的对世界的认识，这是20世纪物理学的发展的轨迹。生物学领域也发生了类似的革命，比如说在20世纪初期，大家是如何理解细胞的，很多人认为细胞是一些简单的化学体，随着技术的不断的进步，人们开始认识到细胞更多是像复杂的化学反应产生的物质，并且通过纤维组织活动像高科技工厂一样的东西。在1973年世界生物工程学之父，他们两位共同发明了遗传学工程。就是通过外来的细胞分子的遗传来进行无性繁殖，这是一项伟大的发现，开创了生物分子学和遗传学，这是又是从宏观走向微观的过程。

我们看一下电脑技术，电脑技术能够使人类看到自然基本的组成成分，正像是我们刚才所到的物理科学一样，物理科学能够使我们看到非常细小的微观世界，生物技术能够把我们带到分子世界，也是一个及其小的微观世界。在金融市场上，我们也有宏观到微观的革命过程。比如说计算机技术的运用，计算机技术的运用能够运用到我们投资策略上，复杂的计算还有分析，为整个的金融以及金融工程师们提供了将金融风险分割到不同成分的、特别小的风险分析。投资的方法理论也是从原来相关的公认的理论中能够提炼出细微的现代的投资理论。所以说，这一种投资理论也是从宏观走向微观的过程，我们利用计算机技术微观的了解到风险来自哪里。而且，我们从长期的对冲的方式发展到现在能够在线的、实时进行风险控制，这也是一个从宏观的运用到微观运用的过程。就像刚才说到的物理革命。生物科学居间是分子，投资科学居间是我们衍生品。带来投资革命的就是衍生品，代表着金融风险基本的组成成分。衍生品等同于物理世界的原子和生物世界的分子。

大家都知道柏林墙，不仅仅是信息技术帮我们推倒了柏林墙，推倒了科学和技术交流的鸿沟。这一种技术使工程师窥探最小的细节表现驾驭细节。比如说技术，它能够使投资科学变成金融风险基本的组成部分，一个非常复杂的控制结构可以被打破，并且可以被细分成若干小的基本风险组成部分。金融分析师通过打包、分拆风险方式计算出一套更加适合投资者的风险和投资方案，这也是一个由宏观到微观的过程，也能够使得风险和回报得到更好的匹配。

曾经有一位专家提出过颗粒金融，颗粒金融影响着金融和我们投资的各个方面。我们知道，这样的一种金融学革命是在1987年，对CME来说，我们推出了GLOBEX，GLOBEX的推出使得这一种技术革命达到了顶峰。未来10年当中世界每一个角落推出了电子交易平台，今天，这种电子交易平台通过电子传输的方式传输到世界任何一个角落，任何人可以利用电子交易进行交易。但是5年前，美国期货交易所还在沿用比较传统的、人们不断挥手和大喊大叫的方式来交易。现在不通过交易所也可以参加交易。电子交易量也在不断的创出新高。

由于技术的发展是日新月异的，交易的处理速度已经到了惊人的程度了。比如说在不久之前，也就是很短的时间之前，如果有一个德国的金融官员发表了一篇可能对德国马克汇率有一些影响的讲话。这一个市场要过十几个小时或者过几个小时才会产生一些反应。但是今天这一个世界就完全不一样了，世界上任何一个人，不管是谁，不论在何处，发表什么言论，都有可能对交易屏幕上买卖的行为产生非常大、非常迅速的影响。比如说GLOBEX这一个平台上，每40毫秒就处理一个指令，40毫秒，多快啊，眼睛眨一下都不止40毫秒。所以，技术的突破确实是惊人的。

目前，期货市场上，技术的突破有很多，比如说全球推广，你可以在全球任何角落了解交易的情况。我们目前在全球有许多的交易平台，GLOBEX能够提供一个非常全球化的交易平台，而且交易速度也是无可比拟的，还有交易量，还有计算机算法一系列的更新和运用。现在轻点鼠标可以经营跨市场、跨品种非常复杂的套利交易，轻轻按一两个键，或者轻点鼠标就可以执行上百亿甚至更多的交易。OTC和金融市场的衍生品，已经被绝大多数世界上金融机构所使用，包括一些国内和国外的银行，还有年金，包括公共和私有的年金，套利保值等等。

据我们统计，全球500强的企业当中，有90%通过利用衍生品交易来控制风险。还有一些金融终结的客户或者自身在外汇、股票市场上有比较大的暴露，也会通过我们衍生品的市场来进行风险的对冲，或者完善其整个的投资行为。

通过金融衍生品进行风险对冲，可以避免很多风险。而且通过OTC利率工具，例如我们在市场对其货币市场上的风险进行对冲，或者进行套利，或者在他暴露的利率头寸从固定的利率转变为浮动利率。反之亦然，从浮动的利率到固定的利率，都可以进行风险对冲和套利保值。当然这一个过程我们有很远的路要走。期货市场概念性边界还在扩张，技术性革命还在十分活跃的进行着。期货市场目前概念性革命是非常先进了，技术性的概念也是非常的先进了。新的技术为我们提供了可衡量和管理风险的可能性。风险管理变得跟以前的风险管理有很大不一样，全球各个不同的国家或者个人在此之前没有尝试过风险管理的办法。比如说，我们发明一些工具来对抗一些环境问题。比如说全球变暖，全球的经济如何保持健康发展，如何消减贸易赤字等等，以及如何更好的解决社会医疗问题、社会保障问题，或者是一些其他的退休养老风险管理的问题，这一些问题其实金融衍生品都能够起到非常大的作用。当然我们还可以不断的列举金融衍生品将在其他的方面有助于社会的发展。

现在我来讲一下中国的情况，中国已经到了拥抱金融衍生品的时候了。中国作为一个伟大经济强国，作为出口国的领导者之一。自89年以来，国际贸易在翻番，而中国的出口激增了至少7倍，中国世界出口份额与以前3%相比，现在基本上接近了7%了。而且，中国最近超过了日本，成为全球第三大出口国，排在第一位的是美国，第二位的是德国，第三位的是中国。如果以现在的增长率来衡量，中国在2008年，或者2009年，有可能成为世界上最大的出口国。

但是中国经济也面临着很多问题，有一些因素对中国经济发展产生制约，像升值，还有一个中国处置平衡问题。在今年，旺盛的出口达到了4000亿美元，会超过GDP的12%。中国的出口不久将会超过1万亿美元。中国也很可能在下一个年会取代美国和德国成为世界上最大的领先的出口国。影响中国经济的另外一个因素，这一个因素更值得一提，更明显，就是中国的外汇储备。中国的外汇储备现在已经超过了1.2万亿美元，它接近了50%的GDP。储备在金融系统产生剩余流动性，这也在当地股票市场刺激了资产通畅和潜在的泡沫。这一些因素已经对中国经济造成了相当的风险。作为中国快速增长的一个直接结果，在过去的18个月当中，上海股指已经从1000点升到了4000点，股价的上升正在刺激散户对资产投资的繁荣。刚过去4月份，散户投资者新开了500万新帐户，这一个数字比06年的数目都要多，这是一个月的数字，是4月份的数字。在5月份，在上海和深圳市场的交易量超过了亚洲和澳大利亚所有股市的交易量。中央银行不能用保证金负债来限制中国股市的发展，因为这一些负债在中国并不存在。中央银行的反应是逐步提高商业银行准备金率和利率，政府也增加股票交易印花税，把交易印花税从0.1%提升到了0.3%，在过去政府经常使用印花税来指导市场，而且是经常能够起作用的。比如在05年政府减少了印花税，以刺激市场的上升。在5月份加税的决定，是当局传递出来的信号，就是当局想冷却市场。中国资本消费和股票市场投机的基本问题，是资本的成本太低。中国如果想要抑制股票市场，中国需要更加灵活的货币政策。但是，中国的汇率有上限的时候，中国政府不能采取决定性的收缩。为了保持与国家经济发展同步，中国的资本市场必须变得更加有流动性和更加有效率。要这样做，中国政府应当支持衍生品市场的发展。

中国的证监会和中国的金融证券监管机构应该在今年的某些时候，进一步推进衍生品市场的发展。比如说推出股指衍生品，这是非常重要的步骤，必须要启动。有活力的市场不可能是万能药，只靠衍生品不可能解决中国经济所有的问题，但是这一些市场将在期望的方向、正确的方向方面富有重大意义。

衍生品代表效率、资本市场机制必须的一些基本工具。通过这一些工具我们可以有效的管理资本市场的风险。这一些工具的经济功能，是在固有的业务风险暴露的基准分组的基础上提供一个安全网，分散风险到他们的基本组成和把风险转移到大部分有能力并且愿意承担管理的组成部分。金融衍生品在其中的期货，比如说在选择权交易和OTC产品定制化交易当中，他们可以被比作巨人般的保险公司，他们允许金融市场的风险被快速调整。而且，他们更加准确，比任何其他金融程序的成本更低。

在世界各地，它都有效的提高了生产率，并且有效降低了成本。请允许我引用前美联储主席格林斯潘的一句话，在近年发展大批衍生品已经提出了经济效益，这一些合约的经济功能是允许原来被联合起来的风险被分散和转移给愿意承担管理的构成，衍生品证券，像期权等等可以向公司和投资者提供他们以前没有的机会，衍生品的价格给投资者信息，通过这么做，可以使金融市场更加稳定，并可以帮助风险在投资者和公司之间进行更加有效的分配。

正如我刚才所说的，中国政府现在已经授权成立了中国金融期货交易所，它是由上海股票交易所和上海期货交易所、深圳股票交易所和大连期货交易所以及郑州期货交易所共同成立的，得到了中国证监会的批准，计划从今年秋季开始，上经所发布沪深300指数，这一个指数产品由上海和深圳交易所当中选出由300支股票构成，它们是中国股票市场的代表，覆盖整个市场价值的60%。在这儿，我要提的是，芝加哥商品交易所的亚洲团队，已经在今年春天向上经所提供了培训。并且，在市场整合和市场执行方面提供支持，并且保持联系。

我们已经派遣专家到上经所与他们谈，上经所也派人到我们这儿来接受培训。对有一些人来说是漫长等待的过程，这是中国衍生品市场长远里程重要的一步。它将向投资者和期货和个人投资者提供一个机会，使他们在今年火热的股票市场上对冲他们的一些风险。但是，我要提一个词，就是秩序。在这儿要注意的一个词是秩序。衍生品是非常复杂的工具，这一些工具的使用要求有专业经验。投机是成功的衍生品市场的一个重要组成部分。但是，投机不是市场构成的潜在动机。这一些工具是为了来管理和减少风险的，这一些工具不是作为赌博的工具来减少风险的。这一种区别必须得到投资者的理解，然后才能对它们进行使用。而且，不应该期待上经所马上取得成成功，这要花很多年时间来发展必要的流动性，这样才能够使其成为一个成功的指数市场，这要花数年的时间。

在其发展的过程当中，随着使用者开始理解与期货交易有关应用的相关问题，在开始的阶段有很多担忧和潜在的问题，但是这是非常正常也是非常自然的。在发展的过程当中，将会有人指责新的指数。而他们指责的原因往往不是期货本身的错误，比如说一些股票出现了混乱，现货市场出现了激跌，有一些参与者遭受了损失。有一些人使用新市场来违反法律法规，有一些人可能会遇到各种各样的问题，一旦发生这一些问题，大家都想指责新的指数市场，但是这一种可能性必须得到正确的理解。

这一些指责如果发生，将是误导。期货市场不会导致失败，期货市场也不会导致市场本身方向的变化。潜在的经济基本面会影响一个市场方向的变化，而不是相反。期货市场如果得到不恰当的使用，我们应该指责的是工具使用者而不应当是工具的本身。期货市场有的时候像信使，信使有的时候可以带来好消息，有的时候会带来坏消息。但是过去古老的诱惑就是，当消息不好的时候，我们想要责备信使，而这一诱惑是应该被抗拒的，因为信使本身并没有什么错误。

最后，我认为，中国要发展金融衍生品，必须加强教育的投入。很明显中国目前的学术机构已经在中国金融衍生品市场当中发挥了非常重要的角色。中国金融衍生品得到长足的发展，中国国内已经有一些有名望的中国专家服务团队，能够更好为政府和私人服务。我们必须要加强这一种教育的投入。

中国国内教育也不能完全依靠国外的教育，中国应该开发自己的教育资源，更好的利用自己的力量来培训和培养自己的人才。中国应当开发一个受过培训的学生的领域，让学生在这一些非常复杂和深奥的金融使用工具方面成为专家。为达到这一个目的，中国有一些大学和学院已经开设了针对金融衍生品如何进行使用和应用的教学模型。这一些教学的课程和教学项目是非常重要的。比如说，就像今天在北京大学中国金融衍生品研修院，这是非常可喜的模式。所以说，很幸运的是，这一些模式和包括研修院的项目模式在发达国家有过非常成功的经验，而且有非常多的教材、参考资料，不管是文字还是技术应用上的，基本上覆盖了整个金融衍生品交易各个方面。

北京大学可以很好来借鉴和使用这一些国际的教材和参考的资料，只要是通过授权保证知识产权不被侵犯的情况下，双方交流是可以持续下去的。我期待不久的将来，中国学者把自己的才能添加到金融衍生品知识体系当中来。

我祝大家好运，并且学习成功，谢谢大家！

北京大学继续教育部部长郑学益：

衷心感谢梅拉梅德先生精彩的演讲，他刚才给我们分析了金融衍生品发展新的趋势，实际上给我们指出了，我们在座的每一个人、每一个机构都有发展、发财的机遇。但是也给我们指出了在座的个人和机构，你抓住发财和发展机遇的同时，要注意它有极大的风险。所以，我们今天的创新论坛，要进一步交流我们怎么能够回避风险、怎么战胜风险。怎么建立起新的秩序和新的规则。

现在请中国金融期货交易所研究部主任张晓刚先生对股指期货的特点展开精彩的演讲。大家欢迎！

中国金融期货交易所研究部主任张晓刚：

感谢北京大学给我这样的机会，也感谢梅拉梅德先生对中金所的期望。

中金所是去年成立的，由几家公司共同出资组建的。我们从去年成立之后，围绕着金融期货产品的上市做了很多准备工作，主要的工作有几个方面。在4月15日颁布了《期货交易管理条例》。证监会颁布了一系列的法律法规，也在逐步完善期货市场。《期货交易法》的立法工作也正在进行。

从交易所的准备工作来说，我们设立了第一个产品是300指数。除了这一个产品之外，我们有一些概念性创新之外，还有技术性创新。中金所在我们系统里面吸收了世界上很多先进的技术，我们开发了一些系统，可以满足投资者的需求。

中金所从去年10月份开始，开始了仿真交易。截止到目前，这一个仿真交易所运行已经超过半年，客户有17万左右，共有182多家仿真会员。累计成交近1400万手。一个市场的成功，需要多年的努力，罗马不是一天建成的。因为仿真交易的资金是虚拟的，所以交易量比较大。刚才讲到了投资者教育，是我们准备工作的重中之重。从证监会、中金所我们组织了很多形式的培训，今后会跟高校开展更多工作。

建立跨市场联合监管机制。建立健全金融期货和现货市场风险监控、信息沟通和监管协作的工作机制。在证监会统一领导下，我们已经进行了多次的协商，要共同建立跨市场的监管机制，对一些跨市场的操控行为，包括双方协调怎么样搭建一些应急预案，怎么样保证这两个市场的协调，我们做了相关的工作。

从中金所的角度来讲，我们促进我们的会员准备。通过开展仿真交易促进会员技术系统和业务流程的升级改造。包括，我们有一些公司进行协商业务，推动会员结构的形成。有很多举措是以前没有的，这也是一种创新，当然在海外，已经是一些比较成熟的做法，我们会逐步引入到我们市场，我们市场也有我们市场的特点，不能完全照搬。只要在我们这一些会员准备工作做完之后，我们才会逐步的完善。会员要进行金融业务的话，如果不是现有的会员，根据现有的法规规定，如果要做金融期货，必须要到中国证监会领取许可，领到许可才能开始。目前中金所是促进会员做这一方面的准备。当然也需要相关机构的批准。

主要讲这几方面：

第一，标的指数。它有操纵性。权重相对较为分散，抗风险比较强。

第二，流通性比较好。

第三，可投资性。

和国际市场比较，我们的指数权重各方面也不是非常强。这样有利于我们市场的退出。

合约乘数为300，合约价值114万，在国际比较中属于较高水平，客观上提高了参与门槛。我们不是为投机而设置的市场，主要是为市场提供风险管理工具，对机构投资者来说，尤其需要这样一种工具。我们不希望一开始交易过于活跃，给我们带来过大压力。我们的交易分散。

合约月份，既考虑短期，也考虑中长期。

最后结算日，也考虑了相关的因素。交割结算价设置比较的特别，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。

另外，简单介绍制度设计当中创新的做法。

比如说：

第一，金融期货经纪业务由期货公司专营。

第二，证券公司等金融机构参与金融期货经纪业务，必须通过参股等等。

这在我们市场发展初期，设计了这样的制度。在海外，很多一些金融机构是综合性金融机构，从银行到证券到期货到基金到资产管理，包括私募等等，很多业务是综合性的经营模式。在中国大陆市场，需要有一个过程，要逐步的了解。我们中介机构逐步掌握这一方面的经验之后，市场也会逐步的发展。原来是比较分离的，随着股指期货的推出，现在也正在逐步融合。未来，商业银行和保险公司等更多机构会参与到当中来。

分层结算制度：商品期货市场所有的会员既是交易会员也是结算会员，它同时做交易和结算。未来，我们市场既有交易会员也有结算会员，结算会员有几种，可以替自己结算的会员，可以替别人结算的会员。还有一种会员不能做交易。我们的目标是形成金字塔型的结构，由少量的结算会员作为市场的中坚户，提高市场的抗风险能力。

结算联保制度：中金所结算会员必须缴纳结算担保金，作为应对结算会员违约的共同担保基金。建立化解风险的缓冲区，进一步完善了多层次的交易所结算财务安全保障系统。强化市场整体抗风险能力，保障市场平稳运行。

保证金监控制度：这也是中国的特色，这是在当前的市场环境下，我们设置的保证投资者资金的安全的一种系统。期货保证金存管安全性是期货市场持续发展的基石。证监会按照“安全优先、兼顾效率”的原则来设计的。这样的机构可以把三方的数据进行监控，以保证资金的安全。我们自运作以来，起到了保护投资者资金安全的作用。把我们市场当中融入到这一个市场当中来，作为保证市场安全的做法。

今天因为时间的关系，我就简单的讲到这儿。谢谢大家给我这样的机会！谢谢！

北京大学继续教育部部长郑学益：

感谢张晓刚先生的演讲，他讲得不多，但是给我们讲了股指期货的特点。

下面有请南京财经大学金融学院院长谭伟东，围绕股指期货发表他的见解。

南京财经大学金融学院院长谭伟东：

尊敬的梅拉梅德先生，尊敬的郑院长，尊敬的两位金融学院副院长，我的题目是《中国股指期货和金融价值经济》。

金融价值经济体现在以下几个方面：

第一，形成和掌握金融品种、资产、资源和产业的国际定价权，从而成为国际金融价格领袖和制订国。

第二，建立和成为金融产品与产业的标准，从而成为金融行业基准的获利国。

第三，建立和保持金融行业产品和品牌，从而不断获取超出基本金融服务与金融中介功能，以补偿性价格的额外价值。

世界货币与总货币通货、外币期货的定价权、国际行业标准和国际金融中心以及金融龙头企业的无形资产价值等等，通通都是这一体现。

最基本的简单例子，美国从美元世界货币这一项，累计获益6千亿至1万亿。沪深300指数其他可能的期权加上未来可能的两岸三地大中华综合指数期货，乃至大中国经济指数期货等，将会逐渐在世界金融舞台上确立起中国金融定价权。甚至在一些金融资产与资源的主导权。会在国际金融竞争中形成中国冲击波，在核心层面上，改变中国在价值链形成和获取上的国际地位。与此同时，综合指数期货的推出和国际声望的提升，要求大量的技术和管理标准支撑，在全方面、全系列金融产品和产业的发展方面，会大大提升中国标准的国际地位，为中国金融标准的价值链打造提供了强大的支持。金融业组合产品和工具的开发，会极大推进金融品牌建设，是全面提升金融厂商和业界和长期的品牌价值的有机时机。

我国股指期货的推出，从金融风险规避和增强金融资产流动性，丰富金融产品品种和工具，做大做强中国资本市场，金融行业自身演进的技术层面上加以把握，从占领金融价值与产业制高点的国家金融战略上加以把握。没有中国高端金融价值链的制造业和产业群，就无从谈起中国的金融崛起。而中国金融一日不崛起，中国经济和制造业的真正崛起既没有强大的金融能源支撑也没有足够的价值风险防范和保证，结果只能够是大而不强，勤而不富，最后，把财富留给发达国家，把污染留给自己。

财富在现代国际社会取决于金融价值链，在当今高科技技术条件下及其价值生成从某一种意义上，来自技术价值链的引申。推动金融技术的深化变成了提升金融价值链重要的途径。这一方面西方发达国家通过信用卡等技术，通讯技术，算法技术，像加密、自动交易机、模拟器等于，硬件技术和网络技术、金融管理等领域站立的控制，在数字金融领域不断强化和加深，对发展中国家形成了技术依赖。这样的控制方式对中国并不完全有效，原因之一，中国文字和中国文化不是西方语言能够直接和准确体现的。金融行业引领的金融技术创新，及尤其是基于无线通讯技术的基础和原创性的技术开发，不仅仅能推动中国金融业自身快速发展，更能够带动其他产业的跟进和全面技术升级。从这样的金融战略视角看，可以提升金融衍生品技术含量。取决于如下两大要素：

第一，盈利水平。这来自价值载体的创新性、特意性。这一种收益仅仅是全部价值的投入和产出的比率，并不完全决定金融价值的总量。

第二，金融获益的规模基础，来自于获益价值载物广泛的市场需求性。这保持对功能性价值和市场容量直接相关。

由于股指期货和股指期权所辖的高品位性和典型性和代表性和广泛性，决定着这一个工具和产品同时满足超额盈利率和较大市场容量，这两方面的要求。

股指期货算不上高精尖产品，但是却是很重要的高级金融产品。金融工程师、金融风险师、金融分析师、金融营销师、金融理财师等专家从业人员，从投行、商行、保险投资者、养老基金、私募基金等投资主体可以进行期权、互换、期货，锁钉和规避一定的风险，既追逐了高端金融价值又有了保底的风险对冲和进行的套期保值。为大的机构投资者提供强的对冲套值的工具，同时改变过大的散户机构。在目前中国机构投资规模依然过小，水平与层次同国际相比很低的情况下，股指期货的出口，是不是给国外投资者新的获利空间，这是值得高度重视的问题。共赢与我为主，应该成为准则。股指期货的推出，大大丰富中国股民的资本知识，有助于改进股民的投资心理，引导他们向更加理性和成熟的投资行为主体发展。

同时，高度的金融知识进一步推动中国工程师队伍的壮大和成长，对大力培养中国金融专家和金融高端业界人士提出更大挑战和机遇。这一方面，人力资源培养才是推进中国资本市场的根本性资源支撑。

北京大学中国金融衍生品研修院肩负着历史重任，梅拉梅德先生出任名誉院长，无疑为这一个平台提供了保障。我们祝愿北京大学中国金融衍生品研修院真正成为金融大师和金融衍生品尖兵的摇篮。更多的引进和开发高技术含量的金融工具，越能刺激专业化、制度化等等。我们可以预言，股指期货连同结构票据、固定收益证券资产证券化、甚至是宏观经济指数等等连环深入，一步一步改变国民财富创造与价值的金融体系，从而通过中国金融崛起，最终进一步推进和保障中国经济崛起和中华民族的伟大复兴。这一点不非指日可待，但是在可见的20至50年内是完全有可能实现的。金融界的同行和朋友们，这是千载难逢的大机缘，参与这一个过程将是历史性的伟业，个人的金融成长也会在此进程当中达到无比的辉煌。

谢谢大家！

北京大学继续教育部部长郑学益：

谭先生其实是我们的校友，是我的师弟，他今天回到母校，他之前到美国深造，获得了美国金融大学的博士学位。

下面，进行更加精彩的环节，梅拉梅德与三位对话嘉宾互动，在座的朋友、嘉宾也可以提出问题。首先请梅拉梅德先生上台！与梅拉梅德先生互动的嘉宾有：华泰证券有限责任公司高级研究员荆冰女士，长城伟业期货经纪有限公司高级研究员周志强，南方基金管理有限公司高级金融工程师柯晓。

华泰证券有限责任公司高级研究员荆冰：

在30年里面，很多全球证券公司获利匪浅，股指期货推出之后，将给我们创新带来新的发展机会，在这儿，请梅拉梅德先生给我们简单介绍美国证券公司在创新方面走的历程和经验。

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

非常感谢，这一个问题挺复杂的。是它能够控制风险，并不一定能够带来额外的利润，但是有潜在的机会。这一些金融衍生品如果能够很好的控制你的风险和管理你的风险，将会有额外的收益机会。可以使资产的使用效率变得更高。你对于金融衍生品市场，首先要有一个非常深入的理解，为什么金融衍生品市场能够使得证券公司更好的用他们的资产和高效的用他们的资产？首先，要理解什么是金融衍生品？金融衍生品市场并不仅仅是用来赚钱的，金融衍生品市场是用来规避风险，更好的管理风险，同时更好的进行资产配置和抓住机会。

华泰证券有限责任公司高级研究员荆冰：刚刚谈到了风险，在2006年之前，中国股票市场经历了熊市，很多证券公司面临了生死的考验，有一部分公司因为一些原因倒闭了。现在，中国证券公司的业务是围绕着股票现货市场展开的，我们对期货市场比较的陌生。股票市场是收益和风险并存的。美国是相对比较成熟的期货市场，证券公司在发展金融衍生品业务的时候，有哪一些风险控制的经验可以给我们介绍。

谢谢！

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

要利用市场本身来规避风险和进行风险管理。很多公司对资本市场有充分的了解，利用各式各样的工具来规避风险，包括监管者和监管机构要你交保证金，这也是规避风险的做法。美国的证监会他们从制订法律法规的角度确保市场是规范的，能够更好的减少风险，同时利用了很多国际化的标准。要做到风险管理，要多借鉴国际标准。很多中国的证券公司没有很好管理风险，主要是因为没有很好的机制，比如说95年或者是到2000年，中国政府推出了很多的规则，还有一些细则，这一些规则、细则更好的引入一些国际标准来规范中国市场。

美国的证券公司在衍生品市场上有更多的经验，有更多的国际标准可以来借鉴、使用。但是，中国的企业慢慢的要了解到，金融衍生品市场的一些国际标准是什么。还有更好培训和教育我们的投资者。

我要强调的是，对于教育，没有什么替代物。教育是唯一的学习风险管理的途径，只要通过不断的学习和不断的教育，才能让机构投资者和散户投资者更好的知道如何的管理。像建立北京大学中国金融衍生品研修院是很好的举措。只要通过教育和不断的学习，才能了解市场和规避风险。

华泰证券有限责任公司高级研究员荆冰：

我们要学习学习再学习，我们希望有机会到北大来学习。

长城伟业期货经纪有限公司高级研究员周志强：

刚才听了您的演讲我受益匪浅。

第一个问题，期货市场在我们国内是比较单一的市场，投资者等对期货有一定的误解。股指期货有的时候把现货和期货联系在一起。认识从误解到正确的一个过程。你当年在美国推进股指期货的时候有相似的经历，你有没有一些比较好的经验能够传授给我们，使我们在投资者教育和投资方面，使认识的过程缩短。

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

非常感谢。美国刚开始推出股指期货，很多人不知道什么是股指期货。股指期货是比较新的一个概念。也许有投机的成分在里面，但是大家记住，股指期货绝对不仅仅是投机的，投机是其中的一部分，更多的是作为有效的工具来规避风险和规范金融市场。

美国、日本都经历过股市崩溃，日本股市崩溃，并没有股指期货，很多人指责股指期货是没有道理的。像伦敦，当时没有股指期货，也是遭遇了股市的崩溃和股市的下跌，美国和芝加哥率先推出股指期货，也可能是经历过股市的起起伏伏，罪魁祸首并不是股指期货。大家要对它有正确的认识。如果一味指责股指期货带来了风险，这是愚蠢的想法。有的时候，市场增长太快，产生泡沫，肯定会有一定的下滑和起伏。市场自身会进行自我调节。

这一个角度来看，我们从历史的角度也可以借鉴很多股市发展的一些轨迹和经验。如果这一个市场不断的上升，股市一旦出现上升或者下跌，不要指责股指期货。比如在1996年的时候出现一些股市的波动，当时全球都出现了一些波动，很多人也会有这样的误解。很多人对全球股市的发展做了很多的研究报告，包括1987年股市的股灾，还有其他的一些证券机构等等进行了多方面的调查研究，大家得出一致结论，股指期货是有助于金融市场稳定，而不是带来很多风险。

毫无疑问的是，期货市场绝对不是导致股市下跌、崩溃的原因。期货市场一定要对它有一个正确、深刻的认识。我再重复一遍，如果没有期货市场，1987年股灾会更加的严重，有了股指期货，分散了一部分的风险。从这一个角度而言，股指期货是有助于金融市场稳定，绝对不会是秩序的捣乱者，而是秩序的维护者。

说到中国的情况，我不会做任何的预测。如果出现暴跌，不应该指责股指期货，应该指责使用者。

长城伟业期货经纪有限公司高级研究员周志强：

金融期货、股指期货是规避风险，推出金融期货最大的目的是规避投资者的风险。在美国推出金融期货之后，宏观经济波动和股市波动当中，金融期货是不是表现出了应有的角色？

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

理解这一点非常的重要，确实有这样的作用。在我以前的讲话当中，我也引用了格林斯潘的一句话，如果大家还记得那一句话，他曾经说，期货市场、衍生品市场提供了一种方式，通过这一种方式可以实现风险的分散化，通过风险分散化，意味着每一个人的风险是有限的，也就是说风险得到了分散，风险被分散到了不同存在者身上，风险对每一个人的影响达到了最低。可以加强经济、资本市场健全的发展。通过这一种方式，风险得到了有效的分散，分散到了各个不同使用者身上，要实现这一点，要花很多年时间。我不知道在中国要花多长时间，但是刚开始要经过这一个阶段，一定要有一个刚开始的时期。股指期货的推出可能是在今年某一个时候，通过这一推出，可以逐渐的开始这一个行程的过程，但是这是要花时间。几年之后，中国的“格林斯潘”也会这样说的。

南方基金管理有限公司高级金融工程师柯晓：

国内基金业历经了10年的发展，首先是封闭式基金，之后开始了开放式基金。对股指期货的推出，这将是非常大的事件，会影响到基金业。对产品创新会有不同程度的影响。现在基金公司发展到了58家，竞争相对的激烈。请问有什么美国经验供我们参考，让我们更多的做金融产品的创新，在竞争当中处于优势地位。谢谢！

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

从证券公司角度来看，他们可以很好的利用股指期货。很重要的一点是，他们如何降低风险。比如说，他们的资产随着风险的降低，资产的收益率得到不断的提高。从这一个角度而言，我们能够更好的管理风险，使资本获益率得到增强。

就像你刚才所说的，很多金融产品需要推陈出新。大家参加论坛之前，对股指期货认识比较模糊。现在来参加讨论，听了演讲之后，大家对金融，尤其是股指期货有了新的认识。对今后的金融创新也有着非常重要的意义。在座的有这么多的大学生，有这么多金融业的从业人员，大家都是很有创造力的。金融创新不是几天、几星期完成的，需要一个漫长的学习过程。中国人民是有聪明才智的，假以时日，大家变得非常的聪明，能够更多的推出创新性的金融产品。

南方基金管理有限公司高级金融工程师柯晓：

产品创新就像你刚才说的，来自这一个教室的很多金融师会推动这一个产品。从我们的经验来感觉，因为产品创新并不仅仅是金融衍生品或者是金融衍生品工程师能够做的事情，不仅仅是他做了就可以了。产品创新涉及到基金产品持有人、基金监管者、基金公司内部各式各样的流程，像IT人员、结算人员、托管团等等，这涉及到很多的参与者，甚至公众、媒体，这一些都会涉及到。产品创新从长期来看是很好，没有问题，但是短期来看，不停的处于两难的状态。你不能不创新，不创新不行，但是创新又不能走得太快，因为走得太快，其他人没有办法跟上来，也没有办法让你的主意让更多的人接受，这一个创新可能是失败的。

30年前，你们刚刚推出金融期货的时候，你们克服了无穷的阻力，终于得到的全社会、全世界的承认。你有什么可以教导我们的？

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

创新是由金融产品的本性决定的，不创新就没法成功。像CME推出的各种金融工具，我们最开始推出的时候，都是一些新的东西。很多的产品，随着时机的推移，慢慢的被大家接受，最后风靡全球。自由市场是有着市场机制，要失败并不可怕，必须要有失败的机制。要有创新的机制，也要有失败的机制。作为第一个吃螃蟹的人，失败了不要紧。作为第一个创新的人，失败的几率比较大，但是不要紧，由市场完全决定，市场会优胜劣汰的，它会把最优秀的东西保留下来，把可能有缺陷的淘汰掉。这一个市场是有一只手来左右的。从这一个角度而言，不要太大的担心。有的产品失败，可能也是必然的。从我的角度而言，我捐赠给北京大学中国金融衍生品研修院100多本书，这书里面有很多案例和经典的介绍，我鼓励大家仔细读一读这一些书，可以从这一些书里面了解到CME成功的历史，以及我们成功的秘诀。对我们来说，我们并不是说最标新立异的，但是我们是最能够接受市场检验和最能够适应时代所需要的。

南方基金管理有限公司高级金融工程师柯晓：

创新很有可能会失败。我的问题是，对于一个龙头公司来说，怎么样做，才能提高在创新过程当中的成功概率？

我是来自于南方基金管理有限公司的柯晓。南方基金是国内最早的基金管理公司之一，现在管理着10支开放式基金，3支封闭式基金。在这么好的时候，怎么样提高在创新当中的胜率？

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

尽量找到合适的人才，教育这一些人才，丰富他们的知识。我在这一方面是没有保证的，但是这是最好的方式。首先你要吸引和保留专才，这一些人有丰富的经验，他们应该有海外市场和中国市场的经验，不管是他们来自于哪儿，确保他们了解并且向你们展示他们过去的经验是什么。不是说这就能够保证你们获得成功。但是如果有这样的专才再加上你们的商业意识和你们的自己的经验，你们能够增大胜算的可能性。

专才加上良好的商业判断，是非常重要的。

华泰证券有限责任公司高级研究员荆冰：

感谢梅拉梅德先生。今天机会非常的难得。请问台下有没有问题？

问题：

我个人对期货的理解，期货交易是对合约标的物市场的浓缩、预言和延伸。现在市场有一个说法，中国的股票指数在相对比较高的位置推出股指期货，对市场影响是不利的。您是怎么样看待股票指数的高低对股指期货的影响？

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

中国股市涨得太快了、太猛了，也许已经涨得太高了，我不是特别的确定。但是，这和推出股指期货没有直接的联系。因为你知道，股指期货本身是规避风险的工具，为什么中国的股市会涨得这么高、这么猛，也许是因为它以前水平太低了，也许是中国经济发展比所有人认识的都要快。

如果，股市发生暴跌，是因为本身的问题。也许是因为中国的股市涨得太快、太猛了，我不知道答案是什么。但是我知道，如果中国股市发生了暴跌，你不能指责股指期货市场，我认为，股指期货市场将会稳定股市的发展。如果发生暴跌，股指期货的推出会稳定、减少暴跌。事实上，股指期货应该是保护投资者而不是相反的。我觉得没有好的时间、坏的时间、不正确的时间推出股指期货。股指期货本身是经济发展的一部分，它是资本市场发展的一部分。在中国也是这样，如果没有它，中国资本市场不能得到正确的发展。我认为，越早推出股指期货越好，不管股市发生什么样的情况，不应该是股指期货的错。

北京大学继续教育部部长郑学益：

感谢梅拉梅德先生与嘉宾的互动。现在我们把最后一个机会交给台下的嘉宾，请台下嘉宾再提最后一个问题。

问题：

非常荣幸能够听到梅拉梅德先生先生的演讲。最近几年国内专家在关注定价权的问题，您怎么看待这一个问题？CME推出了一个类似的股指期货，您认为定价权在中国还是在境外，是不是那么重要？

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

定价权由市场来决定，由供求关系来决定。在一个开放式的市场就是由供求关系和人们对价格的判断和信心所决定的。它是由市场上每一个参与者，比如说他是要买还是要卖，供需关系在不断的变化。定价权是由供求关系来决定的，任何一个国家的市场都是这么做的。

南方基金管理有限公司高级金融工程师柯晓：

我补充一下这一个问题，他问的问题是，国内说的定价权，指的是国内市场定价为准还是以国外市场定价为准？关心的是哪一个是最主要的？

“全球金融期货之父”、芝加哥商业交易所终身名誉主席梅拉梅德：

国内发行股票是由国内市场决定的。但是我们生活在全球化的时代，全球化进程是不可避免的，每一个市场跟国际化其他市场在不断发生着紧密的联系，不管中国发生什么，肯定会影响日本、美国、亚洲其他国家的经济。欧美经济等等跟中国的经济是相联系的，中国的价格肯定也会影响国外的一些情况。比如说，几个月之前，在中国市场有过一次6%的下跌，在1月底的时候，有一个很大的下降，这是由国内供求关系决定的。第二天，亚洲、美国股市都下跌，为什么？因为没有本地和国际的区别，因为国际都是联系起来，没有孤立的本地市场。我们生活在全球化时代，这是不可避免的。说到定价，我们肯定要考虑到国际市场的情况。就像国际贸易一样，供求关系不仅仅是存在某一个国内的市场。当然，我的答案是，国内定价是主要的，但是也有国际市场产生的影响。没有任何一个国家是孤岛，大家都是生活在不断联系和沟通的过程当中。

北京大学继续教育部部长郑学益：

梅拉梅德先生是百忙当中来到我们这儿，会议一结束马上要会见中国人民银行行长周小川先生。他在中国有多次演讲，他的首场演讲选择在北京大学中国金融衍生品研修院，说明对我们北京大学工作的支持和重视。再一次对梅拉梅德先生表示衷心的感谢！
　　北京大学首届中国金融创新论坛到此结束。谢谢各位嘉宾、各位朋友！
　　（到此结束）