陕西巨丰董事长李本正先生致贺词 ：各位来宾，大家好！
　　首先，作为本次会议的东道主陕西巨丰投资咨讯公司，对各位业界同仁、媒体嘉宾光临西安参加2005年中国股市第三季度走势研讨会，表示热烈地欢迎！
　　2005年 ，是中国证券市场具有里程碑意义的一年，是中国证券市场的转折之年在中国证监会的领导下，在市场各方的努力推动下，困扰中国证券市场多年的股权分置问题开始得以破冰启航。在四年熊市的反复下跌，在沪指创下8年新低的关键时刻，股权分置改革的实施尤其显得意义重大。
　　因此，在股权分置改革顺利启动之时，在尚福林主席在国务院新闻发布会重要讲话之后，由《信息早报》社与陕西巨丰联合举办、和讯网协办的三季度走势研讨会就显得及时、必要，格外有意义。
　　我认为，在党中央，国务院和中国证监会的科学部署、合理引导和呵护下，在市场环境逐步规范与成熟的有利条件下，只要我们证券市场的各参与主体能充分发挥自己的优势，献计献策，积极热情地参与到证券市场的各项改革中来，那么这个市场就会越来越好，我们各参与主体也会增强信心与实力，与中国的证券市场一起茁壮成长。
　　今天，我们聚集在沐浴过唐风汉雨的十三朝古都西安，都为了实现一个明确的目标：加强交流合作，扩大彼此的信任与开放，为证券市场的繁荣发展增添活力！我相信通过彼此间的交流合作，可以促进我们大家共同进步和发展，也会使我们更加充满自信地去迎接未来的挑战。我在此也愿重申：巨丰将始终不渝地奉行：“走出去，交朋友，共同发展”的信念，积极参与证券市场的各项改革，和与会的同仁们一起为中国的证券市场的发展贡献自己的力量！
　　最后，我预祝本次研讨会取得圆满成功！

　　 信息早报总编辑张海冰先生致开幕词：各位嘉宾、各位朋友： 由信息早报和陕西巨丰联合主办，和讯网协办的中国股市2005年第三季度走势研讨会今天在美丽的古城西安隆重召开了。 我们有幸邀请到来自北京首放、万国测评、渤海投资、青岛安信、容维投资、深圳新兰德、安徽新兴、民族证券、银河证券、河南九鼎、国金投资等投资咨询机构和证券公司的董事长、总经理、首席分析师出席这次会议。在这里，我对大家的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢！
　　随着股权分置改革措施的出台和加速推进，中国股市迎来了建立以来前所未有的大变局，占市场规模2/3以上的非流通股将获得流通权，制约中国股市发展的最重大因素将得到解决，这对中国股市的长远发展来说，无疑是一个重大的利好因素。 但是，由于股权分置问题的特殊性和复杂性，目前正在加速进行的试点工作也遇到了很多的问题，尤其是在股权分置改革进行期间，市场上的不确定因素将空前增加，如何在这样复杂的市场环境下规避风险、把握机会，对投资者、市场研究者和中介机构都提出了一个重大的课题。
　　我希望在本次会议上，我们能够听到各方专家的精彩观点，在这里，我想对与我们联合主办本次会议的陕西巨丰的李总，以及为本次会议的筹备付出心血的陕西巨丰的同事们表示衷心的感谢！我还要对本次活动的网络协办方和讯网、媒体支持辽宁电视台和湖北电视台以及《信息早报》在西安的发行方——蓝鸽传播的杨跃民先生表示诚挚的谢意！
　　祝本次会议圆满成功！

　　 陕西巨丰副总经理崔卫东：各位嘉宾各位朋友大家好，我首先对于大家的到来表示致意。我今天发言的题目是股权分置改革推进下的博弈机会。从我的题目看，就是阐述这样一个观念，整个三季度行情的特点就是笼罩在股权分置改革整体的大范围之下。我从以下几个方面阐述这个问题，首先从三季度股市运行的环境来对后市做一个分析，从运行环境的分析，主要从宏观经济和市场环境方面，还会重点谈到股权分置改革政策环境方面。
首先从宏观经济讲。有两个大的方面对市场产生重要的影响，首先宏观经济的增长速率可能会呈现一个继续回落的，市场对未来的经济增长下降预期强烈，企业盈利增长速度开始下降，尤其是周期性行业下降速度更显著，并且市场预期周期性行业将进一步下滑。投资和出口的下降基本上成为一个定局，尽管对于未来是否是走向通胀和通缩已经出现歧异。
从这两方面的不利影响，在这样的前提，消费是拉动经济增长一个着力点，我们下一步从经济回落的政策下，国家的政策会着手于消费的政策维持经济处于在相对平衡的发展情况下。在宏观经济的方面，第二注意是人民币升值的预期，还会继续存在，预期政府在人民币汇率的做法可能是明不升暗升。一方面升值预期可能存在，另一方面人民币的汇率有一个渐进的过程。我们想人民币升值只是对于市场是一个中长期的影响，不妨可以放在我们中长期下发展，外贸环境的变化对企业经营带来的不利影响。
　　 其次市场环境，市场环境对股市的运行非常不利，首先市场经过多年的持续下跌，暴露出来了一系列的问题，目前来看这些问题还没有行之有效的解决办法，导致整个社会对股票市场出现恐惧和不信任的感觉，前一阵舆论的影响非常普遍，股民成为社会上可怜的群体，炒股成为大家同情的职业。导致了后续资金进入股市的时候不免三思而后行。作为基金，基金的表现有了差强人意，导致投资者对股市的信心更加恶化，对普通投资者心里影响非常巨大，市场股指体系由于股权分置改革的推进处在一片混乱景象，尤其是蓝筹股，市场这几年的努力，好不容易形成一个价值的理念，被市场的现实所动摇的，蓝筹股的下跌没有办法给大家有一个说服力的解释，从这个方面讲市场环境处在一个不利的情况之下。
除了这个以外，我们谈到重点在三季度不可回避的就是股权分置改革。
　　 1、股权分置改革直接导致市场估值体系的混乱。
　　 2、长期利好难敌短期利空，我个人还是颇有看法，国家解决这个问题，把股权分置改革放到自由的平台上，我们把中国股市比作狼和羊的较量，我觉得无益于处在这样的情况下，对于流通股和非流通股的较量下，非流通股力量还是比较强大，从现在来看非流通股主导市场。从这样的情况看，自由博弈的结果是流通股无可奈何认可这个方案，流通股占便宜的机会是没有的，随着过程的进行，可能市场多种多样鱼龙混杂的方案还会出现。清华同方董事长在会议上可以上警告流通股的股东这个方案如果通过怎么样？如果不通过应该怎么样？股价下跌会导致损失，这是谁也不愿意看到的情况。被否决以后清华同方的股价没有下跌，这就是一个值得推敲的事情，从清华同方到非流通股东到流通股东的态度讲，处于一个非常不平等的境地，从自由博弈的结果看，不会对流通股东有利，这也是股权分置改革对市场的影响。
　　 3、股权分置改革并不能提升企业的价值。
　　 流通股东获得对价，这是对流通股东有利的一方面，获得的利益还要应对市场流通的扩容，究竟是好还是坏？从目前获得流通股价的公司讲，在副派的当前市场自然除权，我想前景应该不会太好。
从另一方面讲，在我们分析股权分置改革对于市场不太有利的一方面，还有一个有利的一方面就是政策环境。
我们得出的结论政策会为股权分置改革保驾护航，股权分置改革要求市场提供一个相对稳定的环境。我们分析了几个不利的情况下，要稳定就是要搞政策环境稳定市场，股权分置改革需要一个稳定的环境，政策会提供这样一个环境。从目前情况看，就是尚福林讲的打组合权，这是综合治理的一个趋向。从目前政策显露的趋势看，从券商、市场结构、上市公司质量综合进行，同时从提供市场资金面提供一个宽松的环境来综合考虑这个问题。
　　 这是我们对于下一步政策环境的考虑，从股权分置改革本身对于市场不利的影响还有政策对于保驾护航对股市的影响。
　　综合以上分析，宏观经济对于股市不太有利的背景下，市场环境处于在弱势的情况下，股权分置改革对于市场带来利好政策的趋向我们做了分析。我们得到一个结果：三季度底部宽幅震荡的格局下，上证综指在1000－1300点之间。突破1300的可能性也不是很大，按照目前特别是中小企业、民营的公司股市过于火爆的公司大股东那个时候是减持或者出逃，另外从市场种种不利的因素考虑，突破1300的机会不会太大，除非政策面强烈刺激股市。
　　 前面我们是对三季度股市运行趋势做了分析，后面简单讲一下对投资认识。
三季度投资采取防御的政策是非常必要的，我们作为陕西巨丰讲，我们关注以下的投资机会，首先我们讲绝对投资价值在股权分置改革中，由于市场一些过激的行为，不排除短暂投资价值显现的时期，在市场有时候非理性的过程中会出现千载难逢的投资机遇。这个公司相对治理结构比较完善，分红回报比较稳定，行业没有大幅增长的局面，对于行业的龙头公司，在三季度股市振荡的过程中，是投资一个方向。
　　 中小企业板以并购为市场预期这样一个板块，首先把这个机会降临在中小企业板上，尤其关注一些接近净资产值得的，还有一些类似于苏宁电器的，具有市场网络的公司，往往被同行有意进入这个行业所盯住。 我们刚才谈到消费行业，国家可能会在经济趋冷的背景下，出现一些刺激消费的措施，会涌现一些投资比较好的机会，反映在酒、食品饮料、中医药的行业中。
　　 在三季度去趋紧背景下，可能会出现一些投资的项目，像铁路投资、电力设备，电力设备我们对于它的看法是投资热点，由于上游原材料的价值上涨，电力商业的投资收益率会稳步提高。
　　 以上是我们陕西巨丰对于三季度股市运行的一些趋势的看法，不对之说请各位同行批评指教。

　　 万国测评资讯研究部主任王荣奎：前面崔总讲的有一些比较雷同，谈一些我的观点，先谈到比较分置来，目前表现的状况就是股票，因为是未来国家有一些一个减税、第二就是对价，从种种因素看，国家其了个比较好的效果，没有起来市场助理，从三季度看，后期还会稳步进行，市场活在本质的机会，股权分置没有像我们普遍认为投资者的理念。
　　我们从盘面看，结合国外指数期货很显然套利的机制，对于盘面的走势也是有破性的，应该来说也将投资者出现抛市的现象，拉到中线趋势。
　　 国家政策研究，不排除 7 月份、 8 月份有新的政策出来，还表现为政策推动形，由于市场本身而言，整个股市还是比较高的，像市场注资态度，短期改革这个市场，按这个测算，指数就是 9 万多亿。但是制约行情的因素还存在，一个股票的热点，另外就是 QFII ，在零售百货业也出现下跌，处于一个不高不低的区域。由于钢铁价格可能要回落，社会上我们投资在减速，可能会出现下降，上市公司整个业绩会打一个折扣，这个时候市场对下跌的基金继续减持。煤炭也是在现场来报价，这个过程看煤炭、钢铁、金属甚至电力也不是走的很好，下跌的目标还是这个。 1300 多点仓位在 50 ％，后市还有新的机会，充其量会出现新股，目前市场讨论的全振也好，由于政府留一个尾巴，承诺就是 12 － 24 个月进行流通，相当于市场在 1100 点，区域留下一个巨大的成本压力，这个过程反思市场以外部资金进入市场的动机也不是那么强烈。股权的分置的热点还没有看到，市场迅速封闭之后就会滑落，整体而言三季度的行情在政策的推动下有一个大的行情，包括市场的质量、成本还会重返 1000 点的可能性。当然也是我们谈的行情内容，从市场整个走势看，可供市场资金的缺口不是很多，从每一次市场炒作看，都是停留在一个载体，或者盈利缺口的存在，也可能表现为政策或者市盈率或者其他的，像 03 年的蓝筹股国外就是国内的 8 － 9 倍，我们在等待这个缺口就是股权分置，但是目前没有看到这样一个缺口。目前而言，市场的机会就是短期的概念性，包括中期的炒作，可能会热起来。市场可能会在资金发生一个转换，一个是从专向没有明确的因素的股票炒作，就是前期猛炒试点公司，短期溢价空间被封闭之后，还存在明确因素的股票之上。由于市盈率更低在后期留下一个缺口，短期看来，所谈到的中期业绩。
　　 最近看到三基的讨论比较热点，股改的进行也会对于市盈率也会加大，宏观经济上，我们看到油价、高汽包括国外的一些公司全球经济会放缓。
　　 关于估值预期的混乱，市场短期而言，还是处于一个投机的市场，从三季度来说可能会个股的机会会多一些，我在这里面建议近期关注一些与增的板块，由于市盈率比较高，最后的下跌比较快。更长期而言，由于人民币升值、外贸的影响，非政治的行业和非贸易的行业战略性是战略的一个方向。
　　 市场整个的转换，在 6 月 8 日 市场的放缓，从这个角度看市场筹码的布局， 7 － 8 月份是一个反复的机会，但是还可以操作。目前整个的市场，投资者的投资资金越来越少，基金在这个过程中，银行百货还是走是比较良好的，最近也是下跌。从积极的角度看还是调仓，在政策积极诸多的影响下，筹码锁定还是比较好的，在大幅下跌的股票还是基金调仓之上。 谢谢！

　　 渤海投资董事长周延：分析 2005 年三季度的走势我们渤海投资认为三季度的走势宏观经济走势和业绩三方面展开。股权分置问题的展开影响三季度走势巨大制度性因素，甚至是影响全年决定性力量，听了全面方言的代表，大家可能对股权分置谈的比较多，股权分置是比较复杂系统的问题，不是三言两语可以说清的，试点的代表性、普遍性和使用性，对于市场的走势非常重要。对于其股价的走势也是具有非常大的影响，股权分置改革完善我国证券市场具有很大的意义，但是从市场的承受力讲，市场关系的突变，方案选择的不确定性，将阻碍更多的资金流向市场。
　　 从近期的走势看，从上周的走势看，我们认为排除政治性的因素，大盘不排除短期内会出现在千点以上，大家共识的印象就是政治在强烈影响，如果没有更好政策推出，特别是那种能够助推资金入市的话，对于市场来讲可能还不是很乐观。前面发言的都谈到估值体系的问题，这个问题也是非常重要。估值体系实际上是市场的灵魂，是决定市场涨跌的坐标，包括以前的投资理念，由于突发的股权分置问题，原来成立的技术、市场之内，最明显的就是估值体系混乱。
　　对宏观经济的认识和分析，关于中国的宏观运行是通胀还是通缩也是一个问题。从我们了解的情况讲，调研方面我们投资的经历比较多，从今年推出的年报的情况看，跟往年的业绩普遍出现下滑，幅度也比较大，整个讲就是比例非常大。从我们了解看， 7 月 8 日 推出中报，会发现今年的股票比去年有一个大幅度的缩水，这个幅度是非常惊人的。我们做了一个不完全的统计，比往年出现一个大的下滑。认为一些经济高的已经出现，从行业里面已经感觉出来，特别是像钢铁价格的下滑，油价在高起不下，在美国的市场达到 60 美元，给很多行业造成很大的影响。
　　比如说像石化行业影响比较大，以锦州石化为例，生产越多，赔的就越多，今年来讲，走势是非常大的，第三季度年报出来之后，盈利能够不断下降的上市公司遭到市场疯狂的抛售。
　　近期来看，由于众多政治的出台，尤其是在千点附近井喷式的反弹，我愿意相信管理层对这个的扶持，我们认为规避风险是当务之急，是中国的一个投资策略。现在采取的策略至少在目前讲是以防御形为主。对于盈利不断下降的品种，在年报中是重点回避的品种。详细的资料会提给信息早报。 谢谢大家！

　　 容维投资研究部主任宁雪松： 首先感谢信息早报和陕西巨丰人的热情宽带，不知道大家有没有感觉到一踏上西安的土地，就感到西安的人文地域，中华历史最重要的三是什么？天时地利人和，过了六月是调整的主题，从最通俗最直接的着眼，更层次的交替循环的不只是季节，包括系统的全球经济，不也是在做周期运动，我们看到世界最大的经济体系，美国的失业率不断盘升，受国际油价、原物料价格的影响，多相经济的领先指标在下滑，对于美国全球经济的龙头，带领世界经济的发展，成熟股市。
　　 在上周，周五看到四个交易日 100 点以上的跌幅，像美国的大盘带动欧洲，多个国家在高位滑落，更能感受到世界经济放缓的寒意。
　　 全球经济增长的重要隐性，我们国家宏观调控是投资得到了控制成为全球经济的短期受挫。
　　 地利，目前是已经踏上慢慢征程，前途光明道路曲折，我们会碰到这样那样的急流险滩，直观的市场走势，大盘的调整轨迹，包括我们身边陕西的黄河一样蜿蜒流过，围绕几字型，会出现南方洪水般的洪流。如果说千点难守的由此观察，不过订立的三足绝非仅有天时、地利、人和。
　　 到前一些新闻发布会的谈笑风生，让我们方方面面感受到管理层前所未有的决心和坚定的必胜信心，从中介结构到中小投资者，面对大家这些年有目共睹的现状，迫切地感觉到改革的重要性，我们就像漂泊在茫茫苦海的一艘大船。
　　 天时不如地理，以解决股权分置作为契机，面向明天以证券市场的发展为共鸣和方向，克服这样那样的困难绝非是没有可能，我们和抽赢不来证券市场的繁荣。
　　 天时地利决定三季度以调整为主体，相信伴随着各种转折性的特点，市场有极大可能在明年上半年掀开崭新的一页。展望第三季度，也许黎明之前的黑暗更黑暗，伴随股权分置的一系列问题，星星之火，了然，祝愿中国证券市场明天更美好。
　　 邀请大家早日到哈尔滨作客，欢迎大家。

　　 民族证券投资顾问部经理徐一钉： 感谢信息早报和陕西巨丰提供一次交流的机会，应该说三季度走势给我感觉是走势很迷盲或者是扑朔迷离状况。从目前来看政策面和国家的一些股市的基本面出现了矛盾的情况，宏观面也说了，中国经济应该说在经过前一段时候的总找以后，经济增长是放宽了，这一轮的经过放缓最早持续到明年的下半年，对于公司的盈利产生很大的影响，甚至有很多的公司出现大幅下跌。
　　单从这个因素看，股市未来的走势很难有一些亮点和热点，我们发现 5 月份以来管理层的股市市场意图非常明显。即便在这种环境之下，我们发现对于基金来讲，应该是一个稳住基金，对保险是“诱导”，积极介入这个市场，在政策上出台一系列密度十多年的历史上是最密集的政策。在这种环境下，市场应该说最多涨了 10 ％之多。从这一点看。目前市场不是一个基本的宏观基本面可以讲清楚的面，单从技术讲，市场下跌的也很大大盘的下跌当中，政策也会出现一些新的举措，最近我们看不到无形的手也会回到市场，这个也是很难判断。如果都没有出现的话，不管今后市场出现什么样的政策，没有热点的市场，即便反弹也是短暂的，持久不了，现在的实际看，经济放缓，很多周期性行业进入一个衰退的状况下，除了现在短期看股权分置的试点概念以外，好象市场很难在某一个行业或者某一类的公司得到市场的认同，这个市场也是很乱的。
　　 在现在这个市场当中，要能找不出一只很有把握涨 10 ％的股票，这是很无奈的，中国的股市有一个缺陷就是上市公司在 1300 多只的股票，绝大多数就是周期行业，受国内周期影响非常大的，一旦经过确实增长放慢，这些就是做出反映。而一些防御性的公司比重太小，不光数量小、市值也很小，对于周期的行业比较，很难平衡股票的下跌。在这种情况下，市场也比较迷盲。
　　 又回到可能的热点，应该说本周一尚福林的讲话对于股权分置的炒作热点的大门又关闭了，推动 998 反弹无外乎热点就是资金，另一方面就是游资就是朦胧。在尚主席的新闻发布会，不准备在进行第三批的股权分置改革。市场当中炒作朦胧这一方面的资金没有很好的依托。实际上我们看到本周的后半周，很多股票都下滑。在这种情况下，三季度股权分置的热点究竟会不会持续？是长命的还是短暂的？
　　 就我个人看，三季度不会成为主流热点，现在太明确了，没有朦胧的东西了。现在市场当中还存在另外一个问题就是钱，这个市场和很多机构投资者交流当中之前也看到这个问题，这个行业究竟能走多远，最关键的因素就是管理层出台这个政策以后，究竟可以吸收多少钱？在 68 行情之后，很多受到管理层的影响小的机构。就我了解负担不重的该走的都已经走了，仓位减到 20 ％目前就想回到市场。即便跌到 1000 点，谁来买单也是一个问题。
　　 管理层就形成了一个矛盾的体系，在本周二开了一个研讨会，有相当多的机构都谈到这个问题，非常迷盲。一个发言的经理说，下一阶段采取什么策略？就是积极地防御策略。总体来讲还是很迷盲，关键还是看政策，至于市场热点我感觉还是商业零售，之前代表谈到实际上在中国经济出现的问题上，投资和外贸短期想扭转很困难，在这种背景下，预期的还是国家在刺激消费方面采取一些举措，在一些税收方面也会出现一些举措。三季度在未来的一段时间内，特别是一些以基金为代表的投资者，他们投资的目标会转变。
　　 我们举一个例子就像“百联”，为什么推荐这个？业绩去年就是 0.12 元，现在也不大 0.2 元，现在 5.9 元的价格就显得特别高，作为一些老牌的企业，这些企业当中，手中拥有大量的商铺或者土地，把这个按照房地产的价格折算，不光是百联，如果把地和房子按照现在的价格卖出去，比现在交易的价格多一倍，这样的公司其实很多。再结合商业还存在一些并购的价值，由于 A 股市场对外开放速度加快，很多机构在投资当中在考虑一个公司的自身价值之外，还要考虑并购价值，在这一方面还是有一些机会的。
　　 在星期二的会上，有一个基金公司谈到这么一个问题，目前中国经济是一个滞胀期，研究了美国在 7 、 8 个经济期，哪一些行业表现的不错，经过他们研究有三个行业，第一是石油和天然气，现在目前在国内好象石油没有上，第二基础消费品，不管经济再好，这些还是需要的，最后一个医药。

　　 民族证券高级分析师刘新华：我是做市场的，就从客户说起，在我们的营业部，从市场中来看，就是做短线可以说不超过三年，就是能够活下来。过去来说，基本上都是长期投资的概念，从 96 年到 2001 年，几乎都是下跌的，这五年的下跌对于人的投资理念就是一种清洗。
　　 从我们目前来看，就是成交量比较大乐观，就是一种短线投资，投资的期限是包括三年，而且它的从操作规律看，活力的机会就是 2 ％－ 3 ％，像这种投资的，才能长期活下去。
　　 这是目前的投资策略，从我个人看我对证券市场来看就是长期的，中国股市永远就是政策市，没有投资理念的诞生。目前来看，中国政策的理解来说是看不透的。
　　 温总理讲话的时候，还是比较兴奋的一年，各研发中心都在研究怎么样做好这个行情，其实在那一年据我了解无论是从基金还是证券公司仓位都比较多。走市场来看，大家对温总理讲话没有理解透彻，我们从温总理讲话的一个月后，上海投资局发了一个文件，让所有的国资退出证券市场。
　　 包括这一次大家对尚福林主席的讲话理解程度是一样的，从我个人理解来说，不召开第二次股权分置的方案还会走的更长一些，第一批让大家有一个思想的机会，证监会的方案是在星期五给各公司，让各公司发方案，很多公司都没有准备，星期一就出现 42 家，这是出乎意料的事情。
　　 总的来说对国家的政策目的还是看不清，对于国家出台的政策的根本用意，对于证券市场来说要么就是上涨要么就是下跌，永远停留在 1000 点是不可能的。我对市场的理解认为就是这个样子。举一个最简单的例子，中国证券市场认为 1300 点是一个铁底，现在也不是破了，一破就是 300 点。
　　 在 1000 点不出台一些鼓励资金入市的消息，我认为不会有很大的效果。 我的发言到此，谢谢大家。

　　 青岛安信董事长李群：首先感谢信息早报和陕西巨丰给我提供这个机会，给我提供了再回到西安的愿望，西安也是我的第二故乡，我在西安上的大学。
　　 一方面我们始终认为 2005 年不会成为中国证券市场的转折点，在今年股权分置已经破极了，而且年底有望新老花缎，改革纵深推进，今年股权分置作为我们中国证券市场的固疾，目前已经讲已经解决了。预期没有太大的悬念，为什么不是市场的转折点？我记得上一次有一个媒体的大会，我举一个例子，一个房子要是装修的话，要先把旧的结构拆掉，画了图纸在施工，像我们家的施工，干的油漆的活是一样的，我们这个市场就是刚刚进料的阶段，已经面目全非了。何况眼前这个阶段，大家也谈到宏观经济形势的不确定性，包括站到全球化视野，升值、能源的问题，以及我们上市公司。大家知道以前的行情，不是最近的行情，核心资产有一个周期内的影响，从下游到中游到上游大家知道钢铁的价格往下走，接下来的上游的企业的业绩，特别是房地产政府已经明确打压。上海的房地产已经跌了 10 ％左右。今年市场的转转折的想法，我觉得作为市场内的心情太迫切了。
　　 第二讲一下股权分置改革我的看法。股权分置改革也没有悬念就是那么一回事，从理论讲还是有好处的。由非流通股的股东拿出来的真金白银，购买了流通券，这个肯定是一个好事。更大的好处就是对未来市场的走流奠定了制度的基础，所谓利益共同体、共同利益的基础。过去二级市场的股票价格跟流通股东有关之外，几乎对市场的参与主体很小，一旦这个问题基本上得到解决的时候，大家都会关注这个价格，就会成为大家关注的主体。另外一个方面，股权分置改革尚福林有这么一句话它不是万能的。我们相关配套法规能不能跟上？这就是另外的，跟股权分置关系不大，大家都说中石油一直在上涨， H 股很多的价值都在涨，青岛啤酒的股一直在见顶。
　　 第三股权分置就是对市场短期有一定的影响，由对价前的预期造成的，以及对价修整过程的预期造成的，这种股票适合咨询机构来研究这个事情，可以做这个公司的顾问，拿到了一手的对价以及对价修整的信息，等于就是一个内部人，先出一个很差的对价方案，然后再逐步调整。大家看到有几只非常好的企业，股票短期波动已经反映了这种预期。长期来看关键还是看公司本身的质量、业绩、政策能力。
　　 配套改革的措施，没有什么意义谈这些，肯定是按市场化来的，不存在救不救市的问题，目前的证券市场不能以过去的市场审视。
　　 至于三季度，我们研究所的同志把文件发过来了，我临时看了一下，我觉得基本面来说，三季度有一个是中报，一个是三季报，中报的关键性的调整以及三季报的预期。从虚拟的角度说，我个人认为就是跌破的，到 7 、 8 月份就是跌铁 1000 点，我个人比较认同就是先抑后扬。高度说不太清楚，今年恐怕也过不去。资产选择上面，希望大家尽量分周期类，非要到周期类就是要减低，尤其是汽车业绩很差，同比业绩下降了 50 ％以上，这种风险不大，已经超跌了，回避周期类，成长类的还比较好。成长类研究个股，另外一个稳定类的意思不大，只能在波段上面，比如基金调仓多了可以反弹，如果跟着大盘走高了，就卖了，包括青岛啤酒。能源的意义也不是很大，现在的行情其是积累的行情，有可能在 7 、 8 月份会出现一个“鸡大腿”，爪子也要抓住这个“鸡大腿”。

银河证券高级分析师乐松：首先感谢信息早报和陕西巨丰给我这个机会，与大家交流向大家学习，我们的看法是这样子，首先来讲，我们今天坐进未央湖宾馆的徽标特别像“牛头”，那么说明今年的行情就发生在本季，具体的原因是这样子，现在大的形势，热点就是政府谈到股权分置改革全面推进，在这个问题上，我们的应对策略有这么几点，首先关于股权分置的问题，第一这个问题的提出，这个有很多不合理现象的根源。我也做了很多的调查，去找一些上市公司的老总，他们就不谈这个问题，根本就不知道自己的公司上市的情况怎么样，这个问题的解决就是要求不平等，要求上市公司真正关心自己的股票。这样就是为未来真正所谓的市场初期度过了一个长期的基础，为未来也打了一个坚实的基础。
　　 有一家很著名的媒体和杂志，关于几种形势，缩股、送股也好，对于股价也好，提到博弈的结果利益扩大了，由 3 股到 3.5 股，有了很大的差距。如果延长博弈的话，意义也是较大的。
　　 我见到一个媒体，你说缩股的方案比送股还好甚至一些比较差的上市公司，可以适用这个方案，要求它回到同一个价格线上的。按照有一些专家的观点，三股缩到一股，有这么一个概念。
　　 从国家讲，不是回到统一的价格上，来竞争，而是给了一个对价，这个事情就麻烦了，对价就查的一个解释，英美合同法的名词，某一方支付利益，换取对方的承诺，诸多问题放到一起，有一些人没有搞清楚这是很正常的，这两个事情股权分置问题的提出，股权分置与对价方式的解决，我要比喻的话，跟现实社会联起来的话，股权分置就相当于当前“ IPO ”。
　　 对企业的下岗职工买断工龄一样，怎么算这个事情，事实上是好坏的企业补偿是不一样的，一个是好企业变成坏企业，一个好的企业变好的企业，如果有这样的情况出现，要求完全对等是不可能的事，跟“ IPO ”不是一回事，在市场生存的人，就不做股票了。原来也有一个类似的提法，大盘跌了 60 ％，我赔了 30 ％。
　　 虽然说我只赚了 10 ％，别人亏损 60 ％，流得快。现在的问题就是问题、牢骚也好，只能是乐观、正面对待这个问题，第三批试点已经明确了，尚主席已经讲了，不再试点了。第一批平均涨了两个板，第二批试点出来也很明显，连一个板都没有。政府也要求在平稳的状况下，全面推开，我们要研究的不是现在股权分置方案支付对价的问题，我觉得更重要的是关注资产的状况和业绩的状况。资产的状况有一个很简单的道理，以前企业的资产值 2 个亿，只存在资产评估的情况下，我赚了 2000 万，那么还可以这么讲。
　　 甚至有人跟我说，制度上是存在的，大部分就是把这个公司不要了，核心技术在我手上，钱也我的手里，就像风险资金一样我就出逃了，逃掉之后我对公司不负责了，相反一些公司的业绩也非常好，甚至我觉得没有对价，跟我们前几年中国的股市，中国关注顺股，道理是一样的。
　　 结果造成一个最终股价的分化是必然的，好的公司会继续往上走，坏的公司由于股权分置的改革面临破顶之灾。关于今年的行情，迄今没有行情，由于利益的制约，有一大帮人就是靠市场活的，今年预期和往年是一样的，即使在下跌的过程中也会有反弹的，今年 7 月的中下旬，不会晚于 8 月。
下方就是要把 998 打破，中国的股市从 2000 年的下跌，到现在有一个低点，数字上很有趣，如前几年的“ 1339 、 1307 、 1259 ”， 998 是一个双数，所以说是不成立的，关于中长线的走势，我比较同意安信公司董事长的发言，循环周期的因素，最早应该是到 06 年，所有的问题 06 年有没有解决，另外，从经济讲，这种宏观调整持续的时间应该是成立的。最坏到这个时候，也不会再坏了。
　　 中长期的走势，我还是比较乐观的，虽然跌破之后还要下，从短期讲，不再关心对价，最主要的一些动向，关心上市公司宏观运行的本身以及企业发展的本身。 6 月 8 日 接到 1000 点， 6 月 6 日 跌到 998 的时候，如果 7000 万的“赌徒”如果真的死了，所有的上市公司必然在发股票就不行了，那就会回到原来的老路，就是银行，国有企业就完了。 关于 7 、 8 月份行情的观点，我注意到一些朋友不统一这个观点，下半年不会有行情，我觉得是不一定的，一个明显的例子，就是 2003 年 1307 的行情，就是在 11 月份出来的， 96 年以后就是没有的，所谓的股市春季攻势，由 3 月份到 1 月份，也没有提前到 11 月，今年的行情，我觉得 7 月份。
　　 包括我对这个题目做了改动就是“逢高”，这一季度就是本年度重仓行情反弹。关注的行业就是资产增值的行业，我特别徐一钉的说法，就是商业连锁。商业连锁是从市场结构发现很明显的中长线资金的迹象，我们也在反复想这个事情，为什么对于建仓这个所谓的现在短期的估值属于不高的板块，调查以后才发现就是存在资产评估的体系。
　　 另一方面关注业绩的增长，包括医药的行业，对于上次高速公路收费是一样的，未来中长线趋势还是可以期待的。从盘面看， 1307 钢铁集中建仓，在大盘没有启动之前，联合走强的趋势下，这两个部分还是值得关注的。我发言到此，谢谢大家了！

安徽新兴总经理袁立：：我讲的内容是分四部分： 2005 年证券市场环境分析，长清展望操作策略行业评价及操作要点。我们看一下第一方面，就是环境分析，一个是环境经济对市场的应该，股权分置改革的应该，发展所面临的问题。
　　 宏观政策对市场的应该，从这几个方面，具体的说一下，我们听到崔总说的问题，归纳起来大家的想法还是基本一致的，《关于做好稳定的住房价格工作的意见》对房地产上市公司的影响将进一步显现。导致了市场的一个变化，一个是资金链的变化，也就是说大家都感觉到原先投资对房地产的热情，是否会暴露，这也是管理层出台这个政策所希望看到的，目前反映的情况和我们接触的情况，已经也苗头了，开始接触到这个了。起码是在了解证券市场是否面临资金的加紧，对于证券市场的影响，资金链供求关系发生的变化，对于相关上市公司产生的影响，在这个政策出台的时候，房地产普遍出现了调整，房地产综合业绩在目前市场仍然处在下滑的阶段，所以对目前的市场产生一个负面的影响，目前来看，负面影响大于正面的影响，这是我们目前所要关注的。
　　 5 月 1 日起 对煤炭、金属退税率的下调，对于这些行业会产生一定的影响，在操作的过程中，不能忽视的，有色金属和煤炭的调整是非 常明显的，属于基金正常的过程。在目前的调整过程中，前面谈到的很多问题说，目前基金面临超位的调整，在目前的情况下，再一个更大的因素就是前期对券商的资产管理这一部分的清仓，对这一板块影响更为突出。对于券商目前的环境以及包括管理层券商的政策了解的更多一些，这一些调整在很大程度上，取决于坏券商的管理，这也是个股下滑的趋势，从目前的角度看，集中的释放已经过去，应该说这些行业仍然处在回调的过程中，在前期走强的过程中，也是三季度行情，仍然受到影响，特别是中报到来。
　　 我国将黄磷出口暂定关税多 10 ％上调到 20 ％，对相关行业也会造成大的影响，考虑三季度操作的机会和行业的分析过程中必须考虑的，在目前即将到来的三季度行情以及中报的行情，对市场产生的影响。近期中美、中欧发生的贸易摩擦，表面上是纺织品出口等，实质上还是对人民币升值的积压，其对整个经济运行的影响是长远的。基金券商在选择一些投资品种的时候，可能会进行仓位的调整，回避由于人民币升值带来的影响，这个也会对未来的产生很明确的影响。
　　 GDP 增长过渡以来出口和投资，使经济发展面临趋冷。消费者对于整个经济贡献程度相对来说比较有限的，过渡的以来目前一个出口面临的人民币汇率影响之后，一些产业政治的调整，从而使得出口的经济放缓。在扩大规模拉动经济的发展，过多以来出口和投资，在宏观调控的作用下，必然会反映到上市公司，也就是在业绩的运期上，也会出现冲击，从政策上面看就是这么几个方面。
　　 从目前的情况下，三季度面临的政策环境并不是十分有利的。
　　 二、股权分置改革试点对市场的影响。
　　 三一重工等三家方案的通过与清华同方方案的被否决，表明市场仍操控在主力机构手中。
　　 大家提到对价机制的不合理，他们其处于松散的，不是一个统一的整体，很难和上市公司形成一种抗衡，和机构投资者形成统一的主体，已经反映出目前的股权试点，对中小投资者来说，仍然存在不确定性。
　　 市场反映可以看出，“叫好不叫座”来笑容，管理层告捷出台了“七大利好”和“九大救市政策”为股权分置改革“开弓没有回头箭”保驾护航，但市场却丝毫不领情，短命“ 6.8 ”行情后，跌声依旧。
　　 从第二批 42 家企业名单的公布对市场的，第二批试点进入长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹企业参与改革，试点涵盖了大型中央企业、地方、民营企业或中小板企业等不同类型和层面的企业，其对市场的影响比首批要更加强烈冲击性会更大。
　　 从第二批试点企业名单来看，显然是对于市场反映的首批试点方案不够多样化的问题进行了充分考虑，但在第二批试点中，试点公司方案设计方面的创新情况将如何，市场将观察中。在目前情况下，股权分置试点的影响在三季度进一步显现而且对整个市场形成压力。　
　 随着尚福林本周一的记者招待会之后，股权分置本着朦胧题材的炒作，大家以为还有第三批、第四批，现在已经没有了，目前证券市场一旦明朗化的东西，在未来的操作过程中就是跌落，对于三季度的影响也是的必然。在这种情况下，对于三季度影响也是负面效应大于正面效应。
　　 除了上面我们所提到的宏观面骨干的问题，还有一个问题就是目前所重视的，就是机构投资者中券商的问题。
　　 亚洲证券、北方证券之后，近期民安证券和五洲证券又先后被托管，表明了高危券商的处置加速。
　　 近期央行对申银万国和华安证券的再贷款，券商的亏损已经到了靠自身力量无法扭转乐观，而必须借助外力来改善的地步。在这种情况下，既希望市场走好，首先就是要券商包括我们一些基金公司，要治病，然后在市场上发挥它应有的作用，这也是我们不容忽视的。
　　 汇金公司对银河证券的出资重组，形成的风险必然在我们的基金公司存在，这也是我们中国的体制所决定的，没有办法回避的，这种风险仍然会继续存在，压力还是比较大的。
　　 目前整个行业持续的高位运行对即将到来的半年报的压力及有可能对引发新的市场波动，称为未来走势不决定性的重要因素。市场中已经反映出的基金虫藏持有的化工、煤炭、电力和地产股的轮番下跌，宏观调控政策的出台，对部分行业发展的影响，也将在未来逐步体现，三季度是较敏感的。我想从目前整个运行的环境看，我们三季度面临的市场环境，并不是一个有利的实际，在这种困难的前提之下，我们的市场如果在三季度走出一个较好的行情，相对是比较困难的。这种环境分析之下，市场面临的压力比较大。这是我们的观点。
　　 三季度行情的特征的分析：
　　 2005 年 3 月份行情的特征是这么走势，先向下，完成探底，随后有反弹行情产生，波动区间 950 － 1250 点。那也就是说，机会和空间是跌出来的。首先还是先调整，然后再反弹，在反弹的过程中，本次 68 行情的高点和 1250 点的成交相互成为未来行情的一个高点，这个区间应该说大盘在三季度形成这么一个区间的振荡。习惯性的重心下移趋势仍不可能改编，宽幅震荡是其主要的特征，股价的结构性调整仍将是市场的主旋律，在市场的调整过程中，必须作出的一种修整。行业热点的匮乏，继续制约着场外大资金的入市，目前市场基本上看不出中期、预期比较好的品种，很多的机会投资者，都在困惑，大盘跌下来的时候，可以买什么样的货，大家心里都没有答案，在目前的情况下，行业的匮乏，场外的资金无法聚拢。
　　 业绩及成长性依旧是支撑股价的核心，虽然现在的业绩不好，可能也会受到市场的关注，这是我们未来关注的特点，也是核心的一个特点。
　　 个股及局部板块热点将成市场主线，二八、一九现象依旧明显
　　 三季度投资的策略，我们认为应该还是关注重点行业，注意发掘个股机会，手法上注意波段操作，短多长空，常委上应注意严格控制持仓量，现金持有量不低于三成，顶住主力资金流向，顺势而为，去弱留强，继续调整持股结构；回避老庄股、绩差股和短线主力获得。
　　 重点行业的评价及其热点，在三积极我们认为高速公路面临相对比较好一些，如果要行业分析的话，一个就是高速公路发展前景和潜力个股。
　　 从宏观看，未来三到五年，高速公路仍将呈现高速发展态势。国家对全国路网建设高度重视，未来我国路网结构改善将公路技术等级及路面等级的双提高，从而使高速公路面临较好的发展空间；国内汽车保有量的进一步提高，对高度的提升具有较高的需求；交通运输对国民经济发展的瓶颈作用将促使国家继续加大其行业投入。
　　 政策性支持构成行业盈利能力提升
　　 财政部、国家税务总局《关于公路经营企业车辆通行费收营业税政策的通知》自今年 6 月 1 日开始实施，税率统一降到 3 ％；试行中的计重收费将结合养路费和通行费征收政策的调整，进一步调节运输量及收益，从而有助于高速公路企业。
　　 从另一个角度讲，大家也分析过，在目前的操作过程中，大家现在一些防御性比较好的行业，高速公路板块就是一个防御性比较好的板块，这个就和大家的观点是一致的。
　　 现代投资（ 000900 ），从目前的走势看，是一个比较活跃的。
　　 长电科技（ 600584 ），回升的态势，后市振荡航行的机会相对较强。
上海能源（ 600508 ）在近期已经调整到最低，在这个过程中，目前所处的行业和目前上市公司的发展情况看，未来的投资价值在逐步的下跌过程中，也是我们未来可以关注的。
　　 营口港（ 600317 ）作为振兴东北的也好，或者港口也好，总体我们认为行业背景以及上市公司自身的背景，包括市场的表现，总体上也是防御性比较好，短期相对风险比较好的上市公司，而且可以做波段高抛低吸的。
　　 巨轮股份（ 002031 ），主要是从事汽车配件的公司，目前汽车行业的发展，中国的汽车行业在快速发展的周期后，接下来的发展就是汽车的配件行业，这个也是具有比较良好的趋势。

河南九鼎证券咨询总部总经理肖玉航： 首先非常感谢信息早报和陕西巨丰为我们业绩提供这样一个交流的机会，今天我们不发言的题目就是振荡中把握机会，中国股市2005年展望与分析。在经历了创新低的二季度行情后，我们研究发现，导致了难以走出行情的重要原因仍然是股权分置的解决问题，在上海会议上也强调，如果无季度管理层以市场化方式推行困改革，大盘走出极端形势，从二季度行情大盘跌破1000点心理大关，那么这个心地998点会在三季度跌破呢？分析认为，三季度行情仍然面临非常大困难。
　　从技术图标来看，二季度的振荡，二季度的周线经过在2004年跌破这个向体之后，理论上有一个跌幅，就是1780－1300，就是1400点的高度。图票的基本分析，经过二季度的振荡，二季度的轴线经过在向下发散，但由于两能和对价两头等不确因素存在，木仍难以走出流畅走势，季度先指标整体大幅下跌的可能性较大，可能产生与突发性利空的出现，820点达到的话，就是突发性的一种消息，从移动筹码分布考虑，收到的影响笔者认为，大多数时间在950点－1180点波动，大的极限区间就是820－1300点，但可能完成向体理论。
　　管理层战略高度分析，有利于长期规范证券市场的发展。中国经济虽然可能出现拐点，但仍可能朝吃一定速度，股市融资政策暂时百停止，利于故该推进，管理层形势证券市场共识，协调有所加强。
　　有利于稳定市场，三季度的因素在：宏观经济有可能形成拐点，我们研究发现大型工业企业的增长出现了明显的回落，而且亏损企业额度新增970亿元，这说明一些公司的业绩出现了在二季度中期可能会出现大幅的下降。证券市场可能成为大力发展的对象，偏空因素就是亚洲汇率市场出现的整体因素，从整体和技术面分析，我们研究认为由于对市场形成的不确定较大，因此基本面的预期不确定，外围的环境并不佳，季度没有大幅下跌的可能，因此，大盘有可能形成最后一跌，在上述某区域长时间再次徘徊，以市场解决股权突发性的问题。
　　三季度由于面临历史据问题的解决，其产生行情的较低，但由于季度线技术中的RSI等均处于历史地位去，其中波动将多次出现。
　　三季度的操作策略，针对我们目前出现的大面积股权分置解决以周期拐点，尤其上市公司的业绩出现变脸我们对三季度行情的操作方针，总结了以下几点，一是战略上重视，战术上灵活，品种上业绩，运作上波段。经过我们研究分析，看好这样一个行业低价化工行业的个股。
　　武汉石油：这个行业的个股集中在这样几只，流盘都不要太大。这家公司处于我国的武汉市，加之业绩较好，在中石油报告中，经营网点的扩大。
　　（000609）燕化高新，重组后公司基本面应会发生变化，业绩有增长的潜力。 （600792）马龙产业：低价小盘业绩增长股，成交活跃，历史股性较佳。
　　齐鲁石化：股价处于比较适中的位置，保持在100％以上的增长，股价处于高抛低吸的位置。
　　大庆华科：业绩增长速度较快，表明公司新产品创新和利润增长点较好。
　　 政策与市场博弈的问题，管理层如何处理好二者的关系。
　　如果市场跌幅较大，大面积困解决减持情况及新股IPO发行的情况。国家在这个问题上，减持保监会来做这个事情。
今天我发言就到这里，谢谢大家！

武汉新兰德研究部主任王凡：首先感谢信息早报和陕西巨丰给我们这样一个机会，新兰德对于三季度还是比较乐观，从一、二季度出现深沪极为罕见的现象，截止到 6 月 22 日 的时候沪市就是 4.69 元和深市 4.44 元，这远远低于 1999 年 5.19 行情之前的 A 股平均价格，深沪 300 指数的市盈率已经仅有 13 倍左右，几乎与欧美市场持平，一切表明，中国证券市场已经进入极具投资价值的区域。
　　进入第三季度，市场中不确定性因素进一步增多，如股权分置改革将逐步由点到面的全面铺开，中报即将陆续披露等等，这决定了三季度股指极可能在较大区间展开振荡。
　　从三季度可能的低点来看，由于 6 月 6 日产生的八年低点 998 点是在一种恐慌气氛下出现的，也是在前期单边下跌之后加速形成的，反映了市场对于故群分置改革的一种恐惧，因此在当前市场心态逐步区域稳定的背景，这种过渡的市场反映恐怕将难以再次出现，而且伴随着故群分置试点的第一批和第名单的出台，相关的股票出现了大幅上涨，市场短期内对于困已由恐惧逐步转变决心相当坚决，因此三季度的低点位置极可能会比二季度要高一些，出现在 1060 点左右的概率较大。
　　而三季度可能的高点则可能出现在 1280 点一带，首先， 1300 点作为近几年多方坚守的一个铁底，在该沉淀了大量资金和筹码，短期内向上攻克的难度较大，而且今年 2 月初的高点也在 1300 点左右，目前年线处于 1280 附近，可谓是阻力重重，短期内即使产生一定的反弹行情该点位也将难以逾越。
　　而从三季度左右行情的因素来看，故股权分置显然是具有决定性意义的，从第一批四家公司个市场表现塞看，受到了市场的追捧及另外从层的开弓没有回头箭的态度看，已经了给市场一个明确的预期，也就是不管阻力多大，股权分置改革都将坚定的执行下去，这种性实际上给了市场一个定心丸，跌到 1000 点也已经提前反映了，目前这种状况远远比前期国有股作出了策略。而其后管理层陆续推出一系列的配套利好措施，表明公里层手中是“手中有牌方能胸有成竹”而且当前这样一个极低的点位，如果再经过支付对价送股自然除权，相当的的个股的绝对价位向下的调整空间已经有限，因此总总体而言三季度股指呈现出振荡盘升的可能性该打，当然让是公司业绩极可能在 2004 年已经见顶，但部分绩优公司的绝对收益水平极可能仍保持在一个较高的水平。总体来看，三季度股指将呈现出振荡上行的格局，低点将在三季度初出现，位于 1060 恩点左右，高点将在 7 月份出现，极可能位于 1280 点一线。
　　二、三季度操作思路
　　从进段时间股指的走势来看，已经基本上摆脱了前期单边下挫的走势，呈现出较大幅度振荡，由于股权分置问题极为复杂，进而直接反映在盘面中。决不能贸然追高，板块方面应选择业绩流量，受宏观调控影响较小，同时资本公积金较高的品种建仓，而选中的可能性相当之大。
　　我们选择的股票有古越龙山、五粮液，泸州老窖、青岛啤酒、燕京啤酒。
　　三、股票价值股指标准如何确立
　　近年来股票价值持续下跌与整个市场股指标准的混乱密切相关，在中国证券市场成立之初由于故供给两较小，因此往往出现几个大户联手可以讲股价乃至指高的状况，其后随着故供应数量的增加，小盘股成为市场追捧的对象，在这阶段，供需关系的对比是决定股价的主要因素。
　　因此，我们应该把股票视为一种资本品，从它的内在价值取考虑它的价格，而不是从供求来考虑其定价水平。

国金投资市场研究部魏旭涛：我自己个人认为，从证券市场的角度说，不管是市场调研还是行业分析，主要原来做这一块儿，现在转到操作，这一份报道也是我写的，对未来三季度行情的展望。我觉得从目前三季度走势看，我个人认为要分析三季度的走势，首先要分析二季度行情的特点。
　　 从二季度行情的走势看，最主要的一方面就是政策面的左右，我自己的个人认为，二季度行情的走势是一个政策市，左右大盘的走势就是股权分置的问题，股权分置的问题，首先是出了几个政策点，首先是 4 月 13 日 证监会的负责人按照国务院的要求《关于推进资产改革开放和稳定发展的若干意见》，之后就是在 5 月 9 日 《关于上市公司分置改革试点有关问题的通知》、 6 月 20 日 公布的第二批 42 家公司试点和尚福林 6 月 28 日 召开了关于证券市场改革的记者招待会，这些主要的政策面就是次要的政策，国资委联合发布关于做好股权分置改革试点工作的意见》和 6 月 17 日 中国证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法》和《关于上市公司控股股东在股权分置改革后增持社会公众股份有关问题的通知》。二季度股市小波段的转折点一般就是在政策出台前。应该说，刚刚过去的二季度是政策面左右的市场走势，宏观面则加剧了这种波动程度。
　　 在政策的，二季度的行情特点主要是：
　　 首先是由于国家调控房地产市场和高耗能产业政策的调整。房地产的市场国家从去年开始调控，到今年下大决心一定要调控稳，另外就是稳住房价，如果说这个房价不调控的话，银行的风险是非常大的，最后揭盘的人就是银行。政府的调控房地产的政策也是一个必然性。
　　 另一方面由于今年煤电油运的紧张，导致国家高耗能的税收政策，这一直是经济学家倡导的节约经济，调整高耗能产业的政策，直接限制了经济层面，导致了经济的转换，导致了经济的转换，我有一个总结，就是二季度过去的市场是政策面左右的走势，宏观面由于加大，加剧了这种波动的程度，可能不是跌的这么深。从目前政策看，以下几个特点：
　　 收到行业因素的影响，开始出现下跌的走势，下跌最快的板块主要集中在煤炭和运输板块，运输板块我们看到中外发展，股权分置试点的推出则加剧了这些板块调整的深度。
　　 在股权分置第一批试点推出的时候，市场产出了一些大的关口，市净率对市场产生大的影响，高的市净率大幅下跌的走势，这些股票技术上都是基金重仓业绩优良的品种，下跌的时候都是市净率低的个股表现相对比较平稳，并且在这个时候商业股的固定资产的升值，启动了一波价值重估包括我们关注的前期几个机构提到的股份。从当时的情看，股权分置试点，市净率几乎成了市场主要的估值标准。
　　 一些符合股权分置试点的个股成了市场资金追逐的焦点，看老了是有可能率先实现全流通的中小板个股，其中不少个股在试点期间换手率经常在流通盘的 10 ％以上。这是一股独大的板块，就是送股比较快的板块，国有大股东的比例就是 70 ％，有的就是达到 80 ％，他们的送股比例以及他们具备的现金流就是一股独大的个股，这些高速电力是投资者值得关注的。
　　 从以上的行情特点来看，在市场环境相对好的时候，市盈率和未来可能的现金流成为了市场的估值标准，大盘从 1800 点到 1300 点，从这个时候看，很多的个股还是保持强势的，主要的估算的要点就是市盈率和未来的一个业绩。我们看到要点就是市净率是市场参考的一个重要尺度。估值标准并不是一直以来就是统一的，牛市和沪市是不同的，如果是一些财务状况比较差的公司，由于它的对外投资比非常大，这个时候在创造效益是非常好的，我们关注的像金东方一样，在牛市时候是非常好的，对外的投资非常大，净资产只占了总资产的 20 ％，有一个大规模的预期，也是短期追逐的一个焦点，其实放大了这么大的财务风险，对于公司是一场赌博，现在的情况是时候赌输了，行业最高分的时候投资，就是经过下滑的拖累。目前市场是一个熊市特征，目前的市场市净率和市场状况，成为投资者重要的参考尺度，在未来可能出现并没有达到的预期，新项目的投产是银行还贷的压力，会导致公司出现危机，我们觉得估值标准是不同时期采用的不同标准。
　　 另外一方面我们观察的二季度的行情走势，我们确定的估值标准之后展望三季度的走势。中国股市和国际接轨的过程中有四年时间了，如果关注三季度、四季度的走势的时候，首先把中国股市的估值水平和国际成熟的股市进行比较。目前的是平均市盈率水平大约在 16 倍左右，而市净率水平则在 1.6 倍，基本上和香港市场的整体估值水平接近，比香港的事实 H 股估值水平要高大约 20 － 30 ％。推出这么一个股权分置试点，铺开之后送股比例这么一个水平，还要看政策面，这是我们估值标准的最基础的判断。
　　 还有一方面就是不能简单和香港市场相比，其中美国的一个估值水平是比较高的，平均有接近 20 倍，新加坡是较低的，就有 10 倍左右，每一个国家其实是不同。
　　 估值水平的合理和经济状况股市是相关的，美国估值高是和美国市场透明度相对较高以及国有 401 条款（养老基金购入股票可以免税）等政策因素是有关的，而新加坡是完全估值水平完全是一个机构市场，相对其他国家而言，非常理性。
　　 宏观调控使中国经济减速的特征，一些周期性行业纷纷见到了高点，中国固有的竞争力使得对外的出口还在稳步增长，但是明显遭到了国外的抵制，增速开始快速，由于中国的宏观调控引起了中国对进口商品消费量的下降，导致了中国贸易顺差逐月扩大。这中国外汇储备在快速增加，这加大了全球对于人民币重估的预期。也在预示着下半年人民币调整汇率的可能性在逐步增加。
　　 基于以上对政策的宏观分析，我们认为政策面的好转使得大盘出现了一定程度的反弹，但是由于中国经济减速，我们预计大盘的波动区间可能在 1000 点－ 1200 点之间，在这种判断下，我们认为三季度要采取高抛低吸的波段操作策略
　　我们看到的板块就是商业板块，就是连锁的商业，兼具保守型的投资和成长型的投资。
　　 推荐的个股就是选一些行业龙头，从国际市场的看，行业的市盈率普遍比其他的股票要高。百联股份是商业的商业航母；华联综超是大型综合超市好的龙头公司。新中基是抵触全球最哈的番茄浆基地，会成为番茄奖市场的领导者；美的电器公司剥离了效益相对较差的小家电业务兼具分红和成长性。南方航空可能值得投资的关注，平均每天的换手率都比较高，有利于大资金的进出。今天的发言就到这里，谢谢大家！

北京首放董事长汪建中： 股市其实从2001年到现在一直都在跌，其实回头看市场，什么都没有变，讲宏观、中观都没有变。就是国有股份的上市是影响中国股市中长期的主要因素，股权分置出台了利好的消息，减轻对于市场的影响。
　　我个人认为，这么好的东西，不是什么东西都不好，多了就不值钱了，就像我们整天吃鲍翅宴，如果吃多了那鲍翅也就不值钱了。这是市场重大的利空，白送也是利空。现在搞送股、缩股，反映了国有股份心虚，有很多上市公司每年的盈利几分钱，净资产还挺高的，这种公司要变现的话，那巴不得。国有股是公司市场巨大的利空，投资基金慢慢沉淀市场的筹码，而且反复强调重大超常规发展是我们的重点。我觉得市场的中长趋势日程、计划市场的接受能力，短期来看，巨大的筹码释放出来了。今年攻势的话就是一个转折年，看看市场的资金有没有跟上，反之就是概念投资。 如果马路上都卖鲍翅宴，那就不值钱了。 我的发言到此，谢谢！