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深纺织：利益输送损害了谁？
　　编者按：作为纺织业龙头的深纺织，历史上其股票的二级市场表现可谓是乏善可陈。但在经历了两次“离奇”股改后其股价变动却足以使很多专业人士大跌眼镜。最新的财报中公司的股东结构显示，第一次股改方案被否定后，当时的前10大流通股东从2006年3月开始相继抛售所持股份，而从2005年12月到2006年8月，深纺织股价从4块涨到8块，涨幅近100%。那么，在深纺织的股改大戏中是否存在利益输送？利益输送给了谁？又损害了谁的利益？而最近媒体关于深纺织的报道，再次把深纺织利益输送的行为描述的愈发明显……
　■ 现象：前10大流动股东彻底换血 深纺织股价翻倍
　　深纺织2006年中报披露的数据显示，参与了第一次股改的前十大流通股东大部分都已退出公司，仅留的一个也在大幅减持。相关的媒体报道也显示，大部分流通股东两年前高价买进深纺织股票的主要原因是有关公司要重组的消息，持股的平均成本大约在15元左右。这之后重组一事却如石沉大海，股改前这部分投资者的亏损幅度大约在60％左右。这么高的持股成本，显然并不是通过股改就能解套，这也正是公司一次股改遭到流通股东集体抵制的根本原因。但是首次股改失败后，这一部分流通股东在没有争取到更好的方案的情况下为什么选择减持呢？
深纺织人数持股变动图
　　在二级市场上，去年第一次股改投票时，深纺织A股价还在4.9元/股~5.1元/股之间。而在第二次股改停牌前一天，深纺织A最高达8.9元/股，收于8.4元/股。在这短短的时间内，股价上涨近100%。深纺织股价接近翻番表现为什么与大流通股东的离场在时间上这么一致，这是一种巧合，还是另有原因？ 显然，深纺织二次股改是在对价上获胜是说不通的。那么大流通股东为何赞成股改方案，而又相继离去？如果把二级市场的股价与这一系列的事情结合起来，一切便显得很明了。
　　猜测一：深纺织大股东勾结流通股东坐庄，拉抬股价，帮助大流通股东解套，以获得股改顺利进行，从而使股改变成利益输送的工具。
　　猜测二：深纺织大股东暗示流通股东，对价方案不会调高，再闹也是徒劳。大流通股东自己炒作股价，借机出逃。
和讯调查
1、您认为深纺织存在利益输送吗？
股改中妥协大流通股东，肯定存在利益输送
业绩、分红较稳定，不存在
不清楚
2、深纺织大量的长期投资项目是何目的？
转移利润，借以欺骗中小流通股东
正常的项目投资
以上两者都有
不能肯定
3、深纺织有伤害普通投资者权益的行为吗？
有，股改就是最好说明
没有，至少目前没有
不关心、不清楚
　■ 追溯：一次股改深纺织高调出击 方案被否！
　　2006年9月4日，深纺织股权分置改革相关股东会议在深圳召开，公司10送4.1的股改方案以98.22%的赞成率获得通过，其中74.98%的流通股东赞成率标志着深纺织股改二次闯关获得成功。而在8个月前，深纺织10送4的股改方案却意外遭挫。
　　玉石俱焚 深纺织十大流通股东全部倒戈
　　深纺织的公开信息显示，2005年12月首次股改投票截止时，公司的非流通股股东只有深圳市投资管理公司一家，持股比例为66.24％。公司A股前十大流通股股东全部是个人股东，在参与投票的1300多万股流通股中，持有430多万股的十大流通股股东对股改方案一致投了反对票。后期的媒体报道显示，流通股东投反对票的最大原因是最后公布的方案较前期的预案在对价水平上有了很大的倒退。“面对这样一个倒退的股改方案，我实在没法赞成，只好投了反对票，尽管否决方案后对我也没好处。”一位参与投票的股东表示，反对也是无奈之举。>>>[详细]
2006-09-30 前10大流通股东变化状况
股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 增减情况
(万股)
南菊香 952300 0.388 新进
赖宇平 800000 0.326 新进
郑创坚 612700 0.250 8.54
方程同 558451 0.228 新进
ABN AMRO BANK NV 505500 0.206 1.07
WU,KIN YEUK胡建跃 479000 0.195 新进
王琦 461440 0.188 新进
VICTOR ONWARD PRINTING&DYEING (HK) CO.LTD 455000 0.186 未变
庄文侠 451437 0.184 -32.36
上海格林无线电厂 409547 0.167 新进
　　对价并无过大差距 二次股改离奇过关
　　2005年11月深纺织最初推出的股改预案是每10股支付2.5股对价，同时派送一项认股权利，每10股可以每股1.7元的认购价格向投控公司认购5.25股股份。在与流通A股股东沟通后，取消了原对价中的认股权利，而大幅度提高了送股比例。2005年11月10日深纺织确定首次股改方案为10对4，而此方案被高票否决，并且，前十大流通股股东对这一方案无一赞成。
　　2006年8月，深纺织推出第二轮股改方案，该方案基本是以第一次股改方案为基础。流通股股东每10股获送4.1股，大股东共送出1363.82万股。>>>[详细]
二次股改参加表决的前十大流通股东表决情况
股东名称 持股数量(万股) 表决情况
南菊香 122.43 赞成
方程同 41.45 赞成
李军 25.02 赞成
吕秋云 24.29 赞成
潘百明 22.50 反对
刘惠驹 19.00 赞成
张宇 17.23 赞成
深圳市裕明财务咨询有限公司 16.23 赞成
姚明国 15.39 赞成
钱月出宇 14.88 赞成
2005-12-31 前10大流通股东
股东名称 持股数量(股) 持股比例(%)
庄文侠 775000 0.316
杨健 668721 0.273
VICTOR ONWARD PRINTING & DYEING (HK)CO.LTD 555000 0.226
ABN AMRO BANK NV 498400 0.203
汪俊 412400 0.168
徐美君 400000 0.163
刘锦群 400000 0.163
DBS VICKERS(HONGKONG) LTD A/C CLIENTS 389985 0.159
朱茜颖 338690 0.138
WU，KIN YEUK 胡建跃 316055 0.129
　■ 博弈：两军对垒 股改大戏到底伤害了谁？
　　深纺织的股改，实质上就是两大军团的对垒过程。只是在这场博弈中，深纺织猜中了开头，却没猜对结尾。那么在公司与流通股东沟通的过程中有哪些环节有问题，这些问题又损害了谁的利益？
　　深纺织：该做的我们都做了
　　媒体报道，深纺织总经理王滨在网上投资者沟通会上表示，根据保荐机构的测算，对价为每10股送2.18股。但股改预案包括每10股送2.5股，已高于理论对价水平。2005年11月10日，深纺织公布了修改后的方案，每10股获得4股。公司董秘晁晋当时表示，该对价是深圳市国资委属下上市公司已公布股改方案公司中最高的。对于首次股该被否，一位公司高官表示，本次股权分置改革中深纺织公司已经尽了最大努力。>>>[详细]		 　　大流通股东：我们只想要求高一点的对价
　　2005年深纺织第一次股改时，在与公司、大股东、保荐人的沟通过程中，大流通股东提出对价水平至少应提高到10送6，最好是10送10。一位在首次股改中投了反对票的流通股东这样说， “我们只要求高一点的对价，没想到最后见报的数据只剩下10送4，我们并没有把解套的希望寄托在多送股上，套牢是市场风险，和股改无关。既然管理层希望我们博弈，我们想多要点有什么不对呢？为什么一定要以10送3到3.5股作为标准来比较呢？”>>>[详细]
　　第三方观点：深纺织与大流通股的博弈损害了中小股东的利益
　　专业人士测算，按照深纺织目前的经营状况，股改实施后的股价不大可能跌破2.88元，而2.88元是流通股股东在前后两个方案中盈亏平衡点的价位。如果一年后深纺织的行权价格高于2.88元，原来方案对流通股股东比较划算；如果一年后深纺织的行权价格低于2.88元，则修改后的方案对流通股股东显得划算。“公司修改后的股改方案将原来极具创新意义的认股权利去掉，可能是深纺织大流通股东集体说不的重要原因，”一位投行人士表示。从目前的股价来看，深纺织原来的方案对流通股股东更加有利。而在这场博弈中中小流通股东却一而再、再二而三的被忽略，他们成为股改大戏中最受伤的角色。>>>[详细]
　■ 补充：股改之外的利益输送
　　显然，深纺织的股改中存在着很多让人不明白的事情。股改对价从4改变为4.1，两次投票便发生截然不同的结果，这中间的猫腻可见一斑。而最近媒体关于深纺织的报道中，亦出现了很多财务上的漏洞。
　　 核销资产减值准备 疑点多多
　　 深纺织2006年10月27日公告，预计06年业绩下降50%-70%。公司对此的解释是，筹建的深纺乐凯偏光片项目二期工程6月试生产，一次性摊销开办费428万元；联营企业计提资产减值准备371万元；出口政策及人民币汇率导致出口商品成本增加；年末预计提取资产减值准备。对于摊销开办费我们无法表示什么，但是年末计提的减值准备究竟是怎么来的呢？难道是公司前几年积累下来的风险？而深纺织12月2日公告称，公司1998年至2000年期间提取的部分资产减值准备，属于历史遗留问题，经多年来的努力工作，已无收回及恢复的可能。公司决定核销在此期间提取的部分资产减值准备共10项总计2286.76万元。对于如此大数目的资产减值准备，公司却轻描淡写的一笔带过，显然大股东在推卸责任，借以转嫁利润。>>>[详细]
　　 长期投资项目 暗藏机关
　　《国际融资》的一篇报道指出，深纺织的账上长期投资项目的金额较大，在2002年底，该项目为1.33亿元，占总资产的17.8%, 而在1999年的时候，该项目曾经达到2.3亿元。而到2002年底公司下属的长期投资企业竟还有数十家，包括股票投资企业3家、进行权益法或成本法核算但不纳入合并会计报表的附属公司5家、权益法核算的联营及参股公司7家、成本法核算或停止进行权益法核算的联营及参股公司18家。这些被投资企业遍布国内许多省市以及约旦、塞班岛、莫斯科等境外地区。深纺织截至2002年底的长期投资总额为1.98亿元，累计计提了资产损失6542万元(其中包括对深金田投资总额1483万元的全额计提)，净值为1.33亿元。到目前为止，公司仍有大量的长期投资项目。表面上看这是正常的成本支出，但它是否是大股东迷惑小股东，借以转移利润的工具……>>>[详细]
2006年中期财务概况
项目名称　 营业收入
(万元)		 营业利润
(万元)		 毛利率(%) 占主营业务收入比例(%)
服装制造业(行业) 9342.8 1700.8 22.25 35.85
其他批发和零售贸易 14514.1 160.9 1.12 55.69
房地产中介服务业 2645.5 2645.5 100.00 10.15
偏光片(产品) 3743.9 881.0 23.53 14.36
国内业务收入(地区) 8052.9 - - 30.90
国外业务收入(地区) 17571.7 - - 67.42
　　2006年中期报告期内，受国际纺织品贸易形势多变、人民币汇率上升、纺织品出口价格竞争激烈影响，公司贸易收入虽比上年同期增长61.46%，但成本却比上年同期增长了69.96%，导致毛利率下降。加之联营海外企业提取资产减值准备，致使报告期实现净利润为100万元，比上年同期减少375.4万元。公司2006年1-9月，完成收入40525万元，实现净利润752.5万元，比上年同期降低48.7%。>>>[详细]
06年3季报数据
长期投资 84337710.96
在建工程 1662555.47
长期负债 500000.00
流动负债 232378518.31
固定资产 327967398.13
累计折旧 167276470.08
短期投资 3801552.00
　　市场人士认为：应该说，与纺织、贸易相比，公司的物业管理和电子偏光片业务表现尚可。 但是，令人奇怪的是，物业租赁、液晶显示器用偏光片较好的发展前景并没有给公司带来多大的改变，相反公司在今年内上半年却在主营业务收入同比增长34.83%的情况下，实现净利润同比34.14%的下滑。根据推算，公司近年总股本未变，去年每股收益为0.04元，若今年业绩下滑50%--70%，则意味着公司06年的每股收益将不足2分钱。从这一点来说，公司目前200多倍的市盈率显然还有高估的嫌疑，也许那些在股改中投下赞成票的投资者真的要咽下上市公司酿下的苦酒了。>>>[详细]
策划出品：和讯股票
制作：王海林