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　2006年的股市，在经历了市场化定位和制度的伟大变迁，在解决了体制局限后终于焕发了青春。沪深指数创下16年历史新高，总市值突破了8万亿，市场人气空前高涨，新增资金不断为市场补充新鲜血液，大批蓝筹回归A股市场……中国的资本市场迎来了史无前例的“汉唐盛世”。然而，在市场的繁荣背后，我们发现了伴随着这一轮大牛市的另外一个关键词：创新。

　　创新是证券市场活力的源泉,成为本轮超级牛市的强大推动力。早在2006年初，证券市场的“创新”就不断被管理层在不同的场合屡屡提及。证监会主席尚福林多次强调,努力促进市场创新,不断提高市场效率,促进资本市场持续稳定健康发展。[我来说两句]

　　岁末年终，当我们回首2006年证券市场：建设多层次市场体系、证券发行制度改革、交易制度创新渐行渐近、证券市场新品上市节奏加快……这一系列举措的出台，使2006年的中国证券市场经历了一个名副其实的“创新年”。2006年，承载着诸多新制度、新机制、新理念的重大变革……

　　[延伸阅读]　A股牛市大揭秘系列专题(二)：双向扩容舞出A股花样年华　[评论]　　
　“积极培育蓝筹股市场，大力发展中小企业板，适时推出创业板，整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。”这是管理层2006年发出的有关资本市场建设的最铿锵的声音。
　　2006年在流动性充裕的背景下，A股市场整体估值水平显著上升。估值模式和盈利模式也发生显著的变化，新环境，新制度的诞生也催生了新的盈利模式，有效的拓展了投资者的盈利方式和盈利空间。
　　无论是券商还是上市公司，经营模式的创新为相关股票在二级市场提供了丰富的想象空间，而在这种财富效应的背后，其实流露出的是市场和投资者对于在新环境，新制度下的证券市场主体变革创新的认同。
专题：新盈利模式助推做多行情 [评论] 专题：聚焦券商借壳上市 [评论]
　　今年以来证券市场金融产品创新可以说层出不穷，不断开辟了企业融资和投资者投资的新渠道，同时也活跃了市场，提高了市场不同参与者的积极性。
　　虽然融资融券、交易差异化没有付诸实施，但是将其提上议事日程则意味着管理层已经充分意识到现行交易制度对于市场活跃度的损害，而盘中临时停牌制度的实施则充分显示了管理层保证市场健康发展的决心。
　　 2006年证券市场发行制度的改革，强化了发行环节的市场约束机制，实现了由原来的行政主导定价向市场主体主导定价的转变，更有助于将优质上市公司资源配置到资本市场，同时是对投资者权益从源头上的保护。
访谈：如何备战股指期货 [评论] 专题：融资融券即将扬帆起航 [评论] 专题：A+H同步发行开创IPO新模式 [评论]
□积极培育蓝筹股市场
　　 随着工商银行、中国银行、大秦铁路、中国国航等行业龙头企业在境内上市，中国人寿、中国移动、中国石油等优质大盘股回归内地股市指日可待，我国股市正实现结构性的优化，股市的大蓝筹时代呼之欲出。过去由于A股市场对于扩容的畏惧以及对蓝筹价值定位的缺失，使得大批的蓝筹股赴海外上市，而如今沪深股市终于像国际成熟股市那样，大盘蓝筹股的上市由原来的助跌市场转身变成为推动股市上涨的中坚力量。今年工商银行上市不到3个月，已经上涨了30%。 “大象”跳舞成为今年股指重回历史高点的最大功臣和最大特点…… [详细][评论]
□大力发展中小企业板
　　 2004年5月中小板开市以来，深交所用了一年的时间才使公司数达到50家，而今年重启IPO以来，达到同样的目标只用了半年时间。深交所曾多次表明争取用3—5年的时间发行1000家中小企业。纵观今年中小板市场的发展，深市第一高价股獐子岛，A股第一只纯互联网股网盛科技的出现令投资者为之心动，但也出现过庄家恶炒中工国际遭交易所查处的事件，希望管理层在加快中小板发行上市节奏的同时不能忽视市场的整体规范 [详细][评论]
□三板市场重获新生
　　 2006年1月23日，随着首批挂牌公司代表世纪瑞尔（430001）和中科软（430002）两只中关村非上市股份公司正式进入代办转让系统（俗称三板市场）挂牌交易，一直有“垃圾桶”之称的三板市场不仅重获新生，并且被赋予了新的融资功能。至此，由11家证券公司参与的代办股份转让系统，已被业内视为统一监管下的全国性场外证券市场，即全国柜台交易市场在现阶段的雏形。这意味着，中国证券市场的非公开发行与转让已经打开了制度空间，中国将面临证券非公开发行与转让市场的大扩容和大发展。 [详细][评论]
□积极研究　适时推出创业板
　　 虽然创业板早在五年前就被市场和管理层提及，但是由于纳斯达克网络泡沫破灭的警示和 A 股市场整体的市场环境影响，创业板迟迟没有推出。今年管理层旧事重提，多次在公开场合表示 要积极研究、适时推出创业板市场，推动中国多层次资本市场建设，管理层的决心和信心可见一斑。创业板主要服务于融资需求迫切的中小型优质企业，所以与主板在功能定位、 上市要求和 发行机制等各方面都有很大的差异，但必将成为主板市场的有益补充，与主板市场一起共同推动直接融资的发展。[详细][评论]

　　在指数节节攀高、市场规模与日俱增的同时，建立多层次证券市场体系 这一任务并没有被忽视。“积极培育蓝筹股市场，大力发展中小企业板，适时推出创业板，整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。”这是管理层在2006年发出的有关资本市场建设的最铿锵的声音。

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　　 2006年在流动性充裕的背景下，A股市场整体估值水平显著上升。估值模式和盈利模式也发生显著的变化，大型优质国企登陆或回归A股，提升了A股市场对于蓝筹股定位的话语权，同时，新环境，新制度的诞生也催生了新的盈利模式，蓝筹，基金及新衍生品的不断出现将有效拓展投资者的盈利方式和盈利空间。

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□蓝筹股估值水平不断提升
　　10月以来，A股国际化接轨快速推进，绩优大盘蓝筹股成为市场的配置核心，源源不断的增量资金使得绩优蓝筹股面临全面的价值重估，大盘蓝筹股上市后的定价由原来的低于市场平均市盈率水平转变为一定程度的溢价。一方面，股指期货即将推出从而引发的定价权之争推升了蓝筹估值，另一方面，从成熟市场的发展历程来看，大盘蓝筹股享有比小盘股更高的估值水平，大盘蓝筹股的合理估值水平必将大幅提高，从目前的加权平均15倍再度向上提升空间。[详细][评论]
□基金净值提升引发投资者偏好
　　 大蓝筹指标股表现良好带来的另一个盈利模式便是基金。由于基金仓位的主要配置是大蓝筹股，这些大蓝筹股的上涨提升了基金的净值，因而投资者对于基金的偏好愈加强烈，今年的井喷式牛市，虽然一些基金并未战胜指数，但是其收益率却高于很多个人投资者，这也是个人投资者放弃个股投资、选择基金的原因。事实上，从今年基金发行的火爆便可见一斑。[详细][评论]
□权证+正股的无风险套利机会
　　2006年A股的火爆使得权证市场略显平淡，但是价值回归也越来越多地展现权证本身的套利魅力。投资者可以在正股与权证的关联度方面，选择持有正股向好的权证；另外还可以选择“正股股票+认沽权证”的无风险套利组合。[详细][评论]
□股指期货的推出将创造全新新盈利模式
　　 在以往A股市场所有盈利模式中，在具体操作上要实现盈利免不了出货兑现这一重要的环节，然而，现在在股指期货即将推出而出现的新盈利模式下，规模性资金、集团性资金可以放心大胆地做多权重股的现货，届时只要花费8%的成本，运用期、现货对冲的交易方法，就可锁定之前所有权重股现货中的盈利。同时期指推出的双向交易也为市场投资者开拓了新的盈利模式 。[详细][评论]
□新型股权激励拉开序幕
　　12月6日，国资委和财政部联合下发《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，标志着国企的股权激励很快将正式启动。股权激励办法的推出，有改革的攻坚意味，就是通过《股权激励办法》来进一步显示要充分利用资本市场来推进中国国有企业的改革，这个信息含量特别重要。同时随着市场经济的深化，随着国际竞争进入我们生产生活的各个方面，人的价值将得到空前体现。在这种情况下，如果我们的企业还用以往的方式，虽然感情留人事业留人都有一定的价值，但是在市场化的竞争之下以待遇留人，可能才是最具吸引力的。[相关专题][评论]
□券商借壳上市纷至沓来
　　今年的股市最大的热点除了大盘蓝筹和有限的行业题材之外，可能就要数于有券商借壳题材的品种了。券商通过上市做大、做强企业是目前国家大力扶植的计划，从前期国家把券商上市的要求从连续3年盈利调整到连续2年盈利、到现在广发证券，国金证券上市计划的批准，都不难看出，券商上市计划已提上议事日程，未来券商上市的速度将加快。券商做为目前资本市场上最大的中介机构，其上市对资本市场的影响是比较特殊的，并且其中也充满了机会。[相关专题][评论]
□并购市场创新迎来崭新时代
　　2006年的中国证券市场并购重组风起云涌，管理层多次在不同的场合提到，鼓励市场主体通过创新的并购重组手段，努力解决上市公司的历史遗留问题，同时，让上市公司充分利用资本市场的平台，通过多种形式的并购重组，盘活存量资产，引入增量资源，提升公司的核心竞争力，促进上市公司的持续发展。12月19日，国务院办公厅转发国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，首次明确提出七大行业将由国有经济控制，并提出到2010年培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团。相信这个目标也离不开资本市场的密切配合，证券市场的并购重组即将迎来一个崭新的时代。 [详细][评论]

　　纵观2006年证券市场，股权激励题材牛股辈出，券商借壳上市题材黑马不断，并购重组题材暴利频现，无论是券商还是上市公司，经营模式的创新为相关股票在二级市场提供了丰富的想象空间，而在这种财富效应的背后，其实流露出的是市场和投资者对于在新环境，新制度下的证券市场主体变革创新的认同。

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　　 新证券法的实施给予了今年证券市场充足的发展空间，证券衍生产品的依法设定，昭示着产品创新已被管理层充分重视，今年以来证券市场金融产品创新可以说层出不穷，不断开辟了企业融资和投资者投资的新渠道，同时也活跃了市场，提高了市场不同参与者的积极性。

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□积极推动企业资产证券化融资项目
　　 截至2006年底，在沪深证券交易所挂牌交易的资产支持证券已达9只，融资规模为262亿元，包括公路收费、电力收益、污水处理费、BT项目回购、租赁收益和应收款等内容，从而开辟了企业融资和投资者投资的新渠道。 [详细][评论]
□权证及大盘股备兑权证
　　 我国权证市场从去年8月建立至今，发展势头迅猛，目前已经成为资本市场上继股票交易之后的第二大交易品种。2006年上半年，沪深交易所权证成交金额达9389亿元，超过了香港市场的7751亿元，仅次于德国市场的12391亿元，位居全球第二。同时 以权证产品为依托的市场创新也在同步启动,权证创设、注销,权证的T+0交易制度都引起市场投资人的高度关注。
　　 据悉，日前多家创新类券商已经做好了备兑权证的准备工作，一旦管理层批准，产品将很快推出。大盘股的备兑权证产品有助于解决流动性不足的问题。同时，能获准发行备兑权证的标的股票均为大盘蓝筹股，一旦备兑权证在A股市场实施，大盘蓝筹股的投资价值将更加突出。[详细][评论]
□可分离转债上市
　　 马钢股份可分离转债于11月29日在上海证券交易所分拆上市，其中包含12.65亿份认股权证和5500万张企业债，这是市场上首例分离交易的可转债。 而新钢钒可分离交易可转债也紧随其后。分离交易可转债是一种创新的再融资手段，随着A股市场大型公司的增多和马钢分离交易可转债的成功上市，分离交易可转债可能成为以后再融资的主流渠道。[详细][评论]
□股指期货进入倒计时
　　 今年9月，中国金融期货交易所正式在上海挂牌成立，10月已开展模拟交易，2006年年底，我国股权分置改革工作基本结束，推出股指期货的制度性障碍基本消除。10月24日，尚福林在“2006年中国金融衍生品大会”上表示，“股指期货推出时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易”，这一切已经表明：股指期货的脚步离投资者越来越近了。 股指期货的推出可以完善中国证券市场产品架构，为投资者提供更为丰富的投资品种。同时作为证券市场中坚的投资者的投资模式也将发生根本性变化。[详细][评论]
□融资融券即将扬帆启航
　　 证监会6月30日发布《证券公司融资融券试点管理办法》，虽然由于其后管理层对第三方存管的严格要求，这一制度尚未在年内付诸实施，但《办法》的出台意味着信用交易即将在国内证券市场正式启动。一方面，为投资者提供了一种新的获利方式，有效的降低了单边投机市场走势出现的概率，为维护市场的稳定起到了作用。另一方面这也是市场的多空两种力量调节市场风险的手段，是未来股指期货推出的重要序幕。融资＋融券将使得市场的活跃程度回空前的提高，顺应了中国资本市场牛市发展的需要。 [相关专题][评论]
□盘中临时停牌制度付诸实施
　　8月2日，由于当日换手率超过80%，上市首日的天源科技遭遇深交所的临时停牌。这是深交所首度实施盘中临时停牌制度。8月23日，三只中小板新股被盘中临时停牌；万科权证末日被市场恶炒遭遇盘中临时停牌；网盛科技上市首日飙升，开盘后便三度被临时停牌。交易所对于盘中临时停牌一制度的实施无疑起到了警示风险，规范市场交易行为的作用，同时也显示了管理层监管日趋制度化，保证市场健康发展的决心。[详细][评论]
□重提T+0回转交易
　　6月13日和11月22日，上证所发布两份报告，均提到了重新引入日内回转交易制度（T+0），虽然T+0目前只在权证交易中实施，但是日内回转交易制度已是国际证券市场一项通行制度，有助于活跃市场，改善券商经营业绩，也有助于提高市场定价效率，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段。当然，提高股市流动性固然重要，但是相应的配套机制必须完善，否则将会重蹈1992年5月和1993年11月，沪深交易制度先后改为T+0造成剧烈价格波动的覆辙。 [详细][评论]
□研究放宽涨跌幅限制
　　 同样在上证所创新实验室的报告中,投资者看到了一份新的建议：放宽上证50指数成份股的涨跌幅限制至20%。一方面，从1996年底开始实施的10%的涨跌幅限制随着市场基本面的不断变化，形成了流动性干扰，降低了价格发现效率，已不能满足投资者的投资要求，因而改进是必然的。但是另一方面，又必须考虑抑制市场的过度投机，保护中小投资者的合法权益。所以在制度设计方面也许需要相关部门的缜密思考，而差异化的交易机制或许是个不错的选择。[详细][评论]

　　2006年，管理层、交易所在研究交易制度创新的过程中可谓煞费苦心，虽然融资融券、交易差异化板块上没有付诸实施，但是将其提上议事日程则意味着管理层已经充分意识到现行交易制度对于市场活跃度的损害，同时这些变革所产生的负面影响，管理层也在缜密的思考中，毕竟保护中小投资者的合法权益才是顺利改革的有效保障，而盘中临时停牌制度的实施则充分显示了管理层保证市场健康发展的决心。

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　　 从五月IPO新政的公布，到工行“A+H”同步发行的顺利完成，再到大型国企定向增发整体上市的纷至沓来。从推出预先披露制度、询价制度、回拨机制和“绿鞋机制”，到改组发审委，以及未来从发行核准制过渡到注册制，2006年证券市场发行制度的改革令人眼花缭乱。然而正是这一系列改革，强化了发行环节的市场约束机制，实现了由原来的行政主导定价向市场主体主导定价的转变，更有助于将优质的上市公司资源配置到资本市场，同时是对广大投资者权益从源头上的一种保护，也有利于提高投资者的风险意识和价值判断能力。

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□“A+H”同步发行开创IPO新模式
　　 关于“A＋H同步”发行模式，由于两地市场长期以来在发行程序、监管制度、审核标准、上市日程等方面均有所不同，“同步”发行一直成为管理层期待突破的一道坎，直至今年工行的首次尝试。据工行透露，此次IPO发行刷新了全球最大规模IPO的记录，同时创造了多个中国第一和世界之最。更重要的是，工行的“A+H”同步发行，加速了内地市场与国际接轨的步伐，为今后内地大型企业IPO模式的选择提供了良好的示范效应。[相关专题][评论]
□引入超额配售选择权——“绿鞋机制”
　　工商银行在沪港两地同时上市。同时在A股中首穿“绿鞋”，“绿鞋”制度的引进，对投融资双方都有利。就工行A+H而言，不仅多了一个维护发行上市价格稳定的手段，对发行成功也多了一份保证。更重要的是，“绿鞋”尽管只是一个小步，但却是内地资本市场走向成熟的标志之一。[相关专题][评论]
□新股申购网上网下同时进行
　　 《证券发行与承销管理办法》于今年九月付诸实施，在其后的新股发行中，发行人及其主承销商网下配售股票开始与网上发行同时进行。目前的询价制，机构可以享受到两次申购收益，散户只有在机构网上配售后才能进行网上申购，而此次变革给予了中小投资者同等的申购中签机会，不仅在一定程度上有利于提高网上发行申购的中签率，更是对证券市场“三公”原则的维护。[相关专题][评论]
□推出首次公开发行股票上市预披露制度
　　由于证券市场上市资源有限,“寻租”行为不断,容易孳生腐败,从而影响证券市场的运行效率。而推出首次公开发行股票上市预披露制度，有利于从制度上减少这方面的漏洞，我国IPO审核透明度将会逐步提高,上市的第一道门槛将会发挥越来越大的作用,从而保障上市公司的质量将不断得到提高。[相关专题][评论]
□大型央企先定向增发后整体上市
　　8月29日，G上汽一则公告拉开了通过定向增发在国内整体上市的序幕。随后，包钢，鞍钢，铜都铜业等数十家大型国企先后都相继展开定向增发整体上市的消息。一方面，“发行价不得低于市价的90%，发行股份12个月内(大股东认购的为36个月)不得转让”的规定使得定向增发不再被市场视为“洪水猛兽”，反而被市场看作是大股东或机构看好公司未来的信号，进而成为利好因素；另一方面整体上市模式的开创，不但对于上市公司的原流通股东来说是重大利好，而且对于壮大资本市场，实现良性循环都产生了积极的推动。[相关专题][评论]
　股海听风 2006.12